信用债为什么这么强?
中金在线 2018-12-12
摘要:从各机构配债行为来看,银行偏好同业存单和利率债,信用债降久期,广义基金和证券公司对信用债都有一定的加久期行为。广义基金净融入规模超过城商行,证券公司净融入规模约等于农商行,两大非银机构净融入规模同比大幅攀升。
从各机构配债行为来看,银行偏好同业存单和利率债,信用债降久期,广义基金和证券公司对信用债都有一定的加久期行为。

广义基金净融入规模超过城商行,证券公司净融入规模约等于农商行,两大非银机构净融入规模同比大幅攀升,绝对规模超过城商行和农商行,结合广义基金和证券公司的整体配债情况,存在一定的加杠杆、加久期配信用债的迹象。

境外机构结束对国债连续20个月的增持行为,转而减持国债接近200亿。

总览:地方债首次出现下滑,信用债融资大增

11月份,中债登债券总托管量增加3688亿元至56.89万亿元,增幅主要来自国债、国开债和农发债,而地方债托管规模则首次出现下滑,2015年发行的3年期地方债逐渐到期,而11月份新发行的再融资地方债并未完全覆盖到期地方债,导致地方债净融资下降,企业债连续14个月规模下降,但降幅已经收窄至不到百亿;上清所债券总托管规模增加6417亿元至19.27万亿元,主要信用债的托管规模均有上涨,尤其同业存单托管规模大幅度增加,中票、短融超短融也有明显增加,定向工具则结束连续9个月下滑,出现一定增长;银行间债券总托管量增加10105亿元至76.16万亿元,同比增长14.1%,增速基本持平。

11月份托管数据变动的主要原因包括:一方面,受地方债发行规模大幅收缩影响,利率债的整体增幅有所下降;另一方面,各类信用债发行明显增多,同业存单增幅为年内次高,非金融信用债融资规模也明显回升,定向工具净融资在9个月之后首次转正。

分券种:利率债供给下降,信用债需求增强

利率债:境外机构开始减持国债

记账式国债托管规模增加616亿;商业银行依然是最主要的增持机构,主要由于全国性商业银行大幅增持国债,城商行和农商行小幅增减;广义基金、保险机构对国债也有增持;境外机构在连续20个月增持国债之后,首次出现减持国债,减持规模不到200亿。

国开债托管规模增加742亿;广义基金继续大规模增持国开债,商业银行也有小幅增持,主要来自全国行和城商行,农商行有所减持;信用社、保险机构、证券公司小幅减持国开债,境外机构连续两个月减持国开债。

进出口债托管规模下降182亿;商业银行是最主要的减持机构,且主要来自全国行;广义基金也有所减持,但主要来自银行理财;特殊结算成员、证券公司和境外机构对进出口债有小幅增持。

农发债托管规模增加691亿;除信用社小幅减持外,其余主要金融机构均有所增持,增持需求主要来自商业银行,三类银行均有不同程度增持;广义基金、证券公司、境外机构也有所增持。

主要利率债托管规模增加1867亿;分债券类型看,国债、国开债和农发债托管规模均有增加,进出口债则小幅下滑;分机构来看,商业银行是最主要的增持机构,且主要来自全国行和城商行,农商行整体减持利率债,广义基金连续8个月增持利率债,节奏与商业银行整体保持一致;境外机构整体减持利率债,主要减持国债,是20个月以来首次出现减持行为。

此外,按照我们对各机构地方债持有规模的推算结果来看,受地方债到期规模大于发行规模影响,商业银行对地方债的托管规模有所下降,证券公司和特殊结算成员成员也有一定减持;而广义基金大幅增持地方债,交易所转托管规模也有小幅增加。

信用债:广义基金和证券公司明显增配信用债

企业债托管规模下降47亿,已连续14个月下降,但降幅明显收窄;广义基金(主要是其中的银行理财)和证券公司是最主要的增持机构,广义基金结束连续14个月减持企业债的趋势,广义基金和证券公司的增持行为显示交易型机构具有加久期行为。

中票托管规模增加656亿;广义基金继续大幅增持,接近1000亿,证券公司也有接近100亿规模的增持;其余主要金融机构均有一定幅度减持,其中商业银行已经连续减持3个月。

短融超短融托管规模增加902亿;广义基金是最大的增持机构,结束此前连续两月减持;商业银行增持规模接近广义基金,增持需求主要来自全国行;证券公司也有小幅增持;其余机构对短融超短融的增减幅度较小。

非金融信用债合计托管规模增加1511亿;广义基金整体增持信用债幅度最大,已经连续5个月大幅增持非金融信用债,且结束连续14个月减持企业债的行为,广义基金对信用债的配置需求十分旺盛,且有加久期趋势;证券公司对信用债的增持幅度也比较大,超过了商业银行的整体增持规模;保险机构、境外机构和信用社均连续多个月减持信用债。

同业存单托管规模大幅增加4323亿;广义基金是最主要的增持机构,增持超2700亿;商业银行也有大幅增持,增持规模超过2400亿,其中全国行和农商行增持规模比较大,而城商行仅增持不到200亿;特殊结算成员减持同业存单超过1000亿,境外机构则连续3个月减持同业存单。

分机构:银行配利率和存单,基金券商信用加久期

特殊结算成员托管规模大幅下降1057亿元,主要由于大规模减持同业存单,对其他类型债券则整体小幅增持。

商业银行托管规模整体大幅增加4441亿;除大规模增持同业存单外,利率债中主要增持国债、国开债和农发债,小幅减持进出口债;信用债中主要增持短融超短融,而减持中票和企业债,对信用债有一定的降久期行为。

分银行类型看,不同类型银行的配债行为依然有比较大分化,全国行是商业银行增持需求的主要来源,整体而言增持同业存单和利率债,信用债以增持短融超短融为主,减持中票;城商行对主要债券以增持为主,但增持规模整体不大;农商行主要增持同业存单,对其他类型债券整体有所坚持,尤其减持利率债规模较大。

信用社托管规模增加139亿,主要增持同业存单、国债和短融超短融,对其他债券均有所减持。

保险机构托管规模下降51亿,对利率债整体小幅增持,对信用债整体减持。

广义基金托管规模大幅增加5034亿;除小幅减持进出口债以外,广义基金对其他主要债券均有不同程度增持,对利率债整体增持接近1000亿,对同业存单增持超过2700亿,中票和短融超短融增持规模也很大,对企业债则结束连续14个月减持,转而小幅增持。广义基金对债券的配置需求明显增强。

证券公司托管规模增加439亿;除小幅减持国债和国开债,对其余主要债券均有增持,包括同业存单和各类信用债,证券公司的配置需求也比较旺盛。

境外机构托管规模整体大幅下降344亿,降幅明显扩大;除小幅增持进出口债和农发债外,对其他债券均有减持,一是普遍减持各类信用债,二是结束对国债连续20个月的增持行为,转而减持国债接近200亿。

总的来说,11月份最强的配置需求主要来自广义基金和商业银行,其中广义基金对债券的配置需求明显增强,尤其是对信用债的配置需求很高,且有一定的加久期行为;商业银行整体配置规模比较大,但主要针对同业存单和利率债,对信用债整体配置需求不高,且主要增配短久期的短融超短融,而减持长久期的中票和企业债;证券公司增持规模不大,但信用债的增持力度较高,且主要集中在中票和企业债,加久期行为更加明显;境外机构整体减持,且20个月以来首次减持国债。从各机构配债行为来看,银行偏好同业存单和利率债,信用债降久期,广义基金和证券公司对信用债都有一定的加久期行为。

资金拆借:广义基金和证券公司大规模融入资金

11月份质押式回购总规模为56.20万亿元,环比大增,同比上涨15.5%;11月资金面整体十分宽松,银行资金供给能力依然较高,广义基金和券商资金融入需求也明显增强。

从主要的资金拆出机构来看,特殊结算成员当月拆出资金规模为9.45万亿,环比增加40.1%,同比下降15.3%;全国性商业银行净融出15.54万亿,环比增加15.8%,同比大幅增长47.8%,全国行的净融出规模已经连续12个月超过特殊结算成员,信用社也已经连续两个月由净融入转为净融出,11月商业银行体系整体净融出规模环比继续增多,银行资金供给十分充裕。

从主要的资金拆入机构来看,城商行、农商行净融入规模环比增幅分别为17.1%和4.5%;广义基金净融入规模超过城商行,证券公司净融入规模约等于农商行,两大非银机构净融入规模同比大幅攀升,绝对规模超过城商行和农商行,结合广义基金和证券公司的整体配债情况,存在一定的加杠杆、加久期配信用债的迹象。

总的来说,11月份资金市场整体宽松,机构整体资金融入需求旺盛,广义基金和证券公司净融入绝对规模超过城商行和农商行,存在一定的加杠杆、加久期配信用债的迹象。

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