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申银万国:明年房地产投资增速仍然会继续下降

  申银万国发布宏观研究报告称,2015年将是中国经济再次承压的一年,与过去以外贸承压方式不一样,2015年将是房地产调整对全产业链、金融和财政的压力测试。如果通过了,中国经济一马平川;如果通不过,中国经济的风险会增加。

  以下为报告全文:

  在总体判断的正确的同时,也应该看到,由于相机抉择,我们对今年改革的判断偏乐观,尽管下半年改革进程明显加快,但我们一直比较看重的三大改革进展都慢于预期。自贸区的试点,尽管有多地表示要跟进试点,但目前并没有正式推进。上海自贸区的改革,也仍然更多停留在商事制度改革方面。国资改革,尽管多地试点,国资委也出台了6 大集团的试点,但由于关于混合所有制建设缺乏具体的实施细则,国资改革实质进展不大。土地改革,最近深改组第5 次会议刚刚审议土地流转的相关文件,要真正推开可能要到2015年。

  部分改革进展的低于预期,究其原因可能有几个方面:一是经济下行压力较大,和经济增长有关的风险积聚,国家有意放慢了有可能加剧风险显性化的改革,例如打破刚兑,提高存款利率的上浮幅度;二是改革方案的具体化需要准备,特别是涉及到多个部门的改革,例如国企改革,尤其是混合所有制的全面实施需要协调;三是反腐的推进,也在一定程度上影响到改革的落实。

  10月20日-23日18届4中全会召开,12月份中央经济工作会议召开,之后各部委将相继召开工作会议部署2015年主要工作。展望2015年,从方法论上看,仍然是守住底线,加速转型,政策制定者仍需要在促改革、稳增长和防风险之间求平衡。

  从最终判断上看,房地产市场出清,金融市场出清,全面深化改革落实,更有可能呈现先破再立或者边破边立的格局。尽管经济增长率会回落到7.2%左右,但是由于最坏的情况基本上都成为过去,总体情况将好于今年。

  1、房地产市场出清,经济软着陆。房地产投资是房地产销售的滞后指标,哪怕是房地产销售今年内见底,明年房地产投资增速仍然会继续下降。这将成为明年经济下行的主要压力。同时,房地产市场能否实现软着陆(我们的观点是会实现软着陆),房地产相关的金融风险是否可控也将在明年明朗。房地产的软着陆,印证经济的软着陆。预计全年房地产投资个位数增长,经济增长预期目标下调至7%(回归到2020年GDP翻一番的水平),实际增长7.2%。

  2、利率市场出清,利率实质性回落。这几年的一个突出矛盾是经济下台阶,但是利率仍在高位。今年由于国家加大了对非标的治理,以及需求的下降,利率高企的状况有所缓解,但由于刚性兑付的存在,利率偏高的矛盾仍然没有有效解决。随着房地产市场的调整以及国家关于地方政府性债务的清理整顿,维持高利率的两大基点开始发生动摇。预计年内或者2015年金融机构破产条例和存款保险制度推出的可能性也很大,这将加速金融市场的风险归位。由于地方政府对利率不敏感以及房地产企业对利率容忍度高导致的虚高的利率格局将有实质打破,利率水平有望进一步显著回落。

  3、全面深化改革落实。假如说房地产市场出清和利率市场出清是破的话,全面深化改革就是立。经过一年多的准备,全面落实改革的制度条件更加成熟;4中全会召开,依法治国替代运动式的反腐,全面落实改革的组织条件具备,要实现2020年远景目标,好多改革进入倒计时状态。除了我们一直强调的国企改革、土地改革和自贸区改革之外,提请大家重点关注新型城镇化的实施。财税体制改革、土地制度改革、户籍制度改革是新型的以人为本的城镇化推进的前提条件,伴随着这些改革的推进,新型城镇化建设有望在2015年进入快车道。

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