贷款 贷款攻略 新型贷款 信达证券:当前多数债转股是明股实贷 实际效果有待检验
信达证券:当前多数债转股是明股实贷 实际效果有待检验

信达证券是上市公司中国信达资产管理有限公司1359.HK的子公司,后者由中国财政部出资于1999年4月设立的国有独资非银行金融机构。

张志刚在清华大学五道口国际金融论坛上并称,对于银行来说,做出“明股实贷”可能也有流动性的考虑,因为银行不可能长期持有;另外在企业管理过程当中,银行能够介入的程度也不高。另一方面,从企业端确实是解决了当前负债率过高的问题,7,000亿的转股所对应的20多家大型企业平均负债率大概是76%,但是实际还有一些隐性的负债并未纳入考虑。

“这样的话,跟上一轮转股来看,现在的情况应该说更为严峻一些,但是实际的效果能不能达到?我觉得还有待检验。”张志刚称。

他表示,在债转股的过程中,首先需要考虑企业的过剩产能是不是真的能够剥离和处置。首先要对企业在价值形态上做一些重估,如果能重估下来,对于企业的健康发展是有利的,如果不能重估,还像第一次一样,恐怕转股的效果有待观察了。

另外,上一轮债转股过程当中,四大资产管理公司并没有真正介入企业的经营管理,当时规定就是阶段性持股,虽然资管公司也参加董事会,但是重大事情基本还是地方国资说了算。这次转股当中,转成股权之后,银行的持股公司是不是真能发挥股东的作用,也是一个很大的挑战。

中国上一轮债转股是指90年代末期,中国国家发改委确定了近600家国有企业进行政策性债转股,由四大国有资产管理公司进行,核心是化解金融风险,帮助国有企业脱困。

张志刚指出,90年代末期的债转股在很大程度上是把原来应该作为投资的,实际是贷款的这部分资金重新又转成股权,这个债转股本身确实产生了较大的积极影响。最主要的是银行端把原来的不良贷款消减下来,而充实了企业的资本金。从1999年到2002年四年的时间,对600家企业平均负债率从75%降到了50%以下,而且转股之后,一半的企业从亏损转为盈利。

“如果说上一轮的债转股主要是报表重组,我希望这次的债转股应该是一个价值重构的过程。”张志刚称。

他指出,所谓价值重构的过程,就是通过市场化和法制化这两个原则,要由金融机构选择那些有市场发展前景这样的企业进行转股,而且转股的过程中要对现有的资产进行剥离和市场化的估值,上一轮基本上是报表性的,一块钱兑一块钱,这次实际上要进行较大的重组。

他并指出,在企业债转股的过程中有两个重要的问题,首先是选择什么样的企业进行债转股,需判断该企业是不是有市场,经营状况如何;同时还要考虑转股的债券到底是正常贷款还是不良贷款。

“这两个影响实际上在很大程度上会决定这样一个政策的推进深入程度。”张志刚称。

银行的作用待提升

他并指出,银行对于整个产业界的研究和跟踪目前来看是不足的。另一方面,银行也没有相应的企业管理人员能够真实地提供可以增值服务,这对于股权的后续增值很难起到提升的作用。

“由这两方面的原因,使得转股工作现在是停停走走。”他称。

他同时指出,不光是工农中建交这样的大行,连一些股份制银行和资产管理公司也还在推进工作。从宏观的角度来说比较有利,但在微观角度还有一些负面作用。

由于有债转股的政策,可能会产生一些债券发行人故意违约来逼迫企业进行债转股,这对金融市场将有一个很大的影响。近两年国有企业的债务违约率应该是直线上升,而且这个违约从长期负债到流动性短期负债,一年期负债的违约也在上升。

此外,银行选择转股当中,到底是选正常贷款转股,还是选不良贷款转股?这其实也涉及到相关的权衡和一些道德的风险。这两者解决不好的话,可能债转股政策的推行可能会大打折扣。

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