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中国谨慎放贷恐不利经济增长

中金网05月04日讯,在美国新医保法案被否决后,投资者开始重新思考特朗普政府其他优先事项,比如财政刺激可能实施的时间和程度。最近,由于投资者降低了对全球通货膨胀的预期,股票市场陷入停滞,债券价格上涨。

这些并不是什么特别令人惊讶的事。然而,将注意力完全放在美国政治的发展上,投资者很容易忽视一项推动过去五年通货再膨胀的最强力量方面默默发生的重大转变,这一最强推动力就是中国信贷。如今,中国信贷正向相反的方向转变。

中国的“信贷冲量”值得注意:信贷冲量为领先指标,它的变化趋势比中国制造业采购经理人指数(PMI)领先一年,也比美国ISM制造业指数领先14个月。

中国信贷冲量与全球通货再膨胀之间的相关性再怎样被夸大都不过分。中国于2014年开始的大规模信贷刺激最初支撑了大宗商品价格和新兴市场(EM)增长。然后,中国房地产投资的意外加速推动了大宗商品价格和需求的增长。新兴市场的增长随后反弹,随之出现全球贸易总量反弹。之后,全球通货再膨胀的关键驱动因素一直是中国,而非帮助提振美国信心和其他软数据的财政刺激以及放松管制的承诺。

开始于2016年的中国信贷冲动的急剧下滑预示着中国经济在未来一年的增长将受到拖累。回顾过去三年,中国信贷冲量在2014年底至2015年中转为正值,并在2016年3月触顶,在去年第二季度急速放缓。信贷冲量的影响具有滞后性,直到现在,信贷紧缩带来的影响才被感觉到。

PIMCO已经将与信贷相关的拖累因素纳入了中国的增长前景。但PIMCO称,中国信贷冲量的下降比预期中的更为急剧。

现在的问题并非中国增长是否放缓,而是放缓的速度有多块。同样重要的或许是,大宗商品价格将在多大程度上降低。中国即将放缓的经济增长,可能会因政府努力控制影子银行信贷而加剧,一旦信贷冲量发生逆转,政策失误的成本就会上升。

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