贷款 贷款攻略 新型贷款 FOF无论内部外部 做好投顾与管理才是核心
FOF无论内部外部 做好投顾与管理才是核心

金融界网站3月25日讯 金麟2017第四届量化投资与对冲基金年会3月25日在中国人民大学八百人大教室举办。 在下午的圆桌论坛第二轮上,德圣基金研究中心总经理兼首席分析师江赛春、广发基金资产配置负责人朱坤、中融基金策略投资部总监田刚、招商基金FOF产品负责人王峰、川宝投资总经理孙嘉、天津宽潮教育科技有限公司总经理石勇、私募云通总经理冯美云、北京中金量化基金经理玄耀对FOF时代的产品设计等进行了探讨。专题:金麟2017第四届量化投资与对冲基金年会

圆桌论坛第二轮

德圣基金研究江赛春:基金数据属于“基础设施” 需要宏观层面的支持

丁鹏:非常感谢玄耀先生,玄耀先生说中国这个市场很不成熟,但是又很幸运,因为有很多散户。我们第一轮的问题到此结束,第二轮的问题还是先问德圣基金研究江总,刚才冯总也说了,他们在数据库,但是很难建,整个市场现在还没有一家成熟完善的数据库。但是你们做基金研究的,不能等数据全成熟了再做研究,在不完备的数据情况下你们怎么办?你们能不能做出一个很好的、优质的、客观的研究,提供给我们的投资者,或者FOF的运营者?

江赛春:丁博士提到的这个问题很大,我觉得任何一家机构本身也没有办法完成,这属于机场、高速公路这样的东西,是属于基础设施。现在大多数FOF的管理人没有办法在全市场的角度去做一个覆盖,更多的是先从出塞、建基金池,从个别的点根据进行跟踪。

我觉得这个问题真正的解决需要宏观层面上的一些考虑,可能我们监管部门或者基金业协会也会考虑在私募基金加强监管,其中很重要的一块监管是信息披露这一块,在私募基金这一块会有一些基本的信息披露的要求。但是这个相比来说,我们大家都知道公募的信息披露是比较规范的,但是公募的信息的界限在哪儿,披露到什么程度,我觉得私募基金的基本规则没有建立,数据的披露时间频度可以随意地改变,这个就有很大的问题。

我觉得要真正解决这个问题,需要我们从宏观层面上,监管部门在考虑对私募基金的信息披露提出一些基本的规范,这个规范我相信可以参照公募基金的方式去来,但是不会是完全公开的一种方式,至少对合格的投资者应该是建立一些至少保证信息的准确、公证、公开、透明,基本信息的透明。

我觉得这放在一个行业研究者的角度来看,大家都只能自己去抓重点。我觉得刚才说的私募数据库,也许是我们现在民间能够做的一个难度很大的努力,我觉得这需要我们监管部门的一个助力,现在各家的数据相对来说也是不通的,就是能不能在这个行业的层面上,如果我们不等监管部门,自己能不能做一些信息上的相互沟通、交流,通过行业协会的性质也能够适度解决这个问题。

所以我觉得丁博士提出的这个问题很大,不是一家机构能够做到的,我们也呼吁这个监管部门,如果没有统一的规范的话,可能大家做的工作可能很难发挥它的价值。

广发基金朱坤:通过细分和替代解决另类资产短缺的问题

丁鹏:江总刚才说,让这些私募机构互相共享数据,这是要命的事情。第二个问题请问广发基金的朱坤女士,前面讲到公募基金大类资产配置的问题,一个最关键的问题是另类资产缺少,而另类资产是缺乏高收益的。在这种情况下我们只有货币基金、信息管理工具,只有债券基金和权益类的情况下,我们光呼吁没有用,我们有没有办法通过别的方式合成另类资产的方式?比如说我们能不能通过买CTA相关商品的股票的方式,能不能有这方面的方法分享一下?

朱坤:是这样的,我们现在按照资产配置的基本原理来说,我们的资产是可以分成挺多类的。但是实际上我们把国内现在所有的公募基金资产拿过来分类,我们考虑的维度一个是资产本身的性质,另外一个是相关性,第三个是交易的便利性。

我们看到国内现在能够自由投资的大类,基本上就是A股、港股、利率债、信用债,还有黄金、石油,其他类型的商品基金显然是缺乏的,尤其是现在QDII的额度又是一个比较大的问题,海外资产这一块也是比较匮乏的。

刚才您讲的这个问题很好,怎么来解决这个另类资产的问题,这个是两说。第一个,我们需要另类资产需要到什么程度,另类资产代替了资产配置中的什么功能。所以在这个角度上讲,另类资产对我们起到的作用一个是相关性上的收益,它会做平滑曲线。现在我们的市场上收益有一些,但是它实际上替代的功能是不全的。我们现在的一些做法,包括海外有一些我们就不说了,因为我们没有办法去改变监管的条件。像说的另类资产的商品方面,确实是可以通过一些其他的办法来构建,比如说去年到现在我们发现它有一个库存周期的转换,我们就可以看到它遵循的库存周期的逻辑转换的时候,商品是长得很猛的。

在这个里面,如果没有市场商品基金的话,我们是会通过一些跟商品比较紧密的,比如说上中下游类型的股票型资产来代替,比如说原油型的,就会有原油股票来代替。这是一个替代的方法,但是我们优先的选择还是市场上有纯商品的资产,因为毕竟股票的属性即使是用它来代替股票的资产,它还是有股票类型的特征。我们把它放进去的时候,本身就要重新考虑到它和股票资产的相关性。

所以现在另类资产这一块,一个是我们把现有的东西、能够用的东西,把它剥离出来用好;另外一个,我们确实在找替代性的资产,同时也在推动市场上另类资产的培育和发展的过程。

中融基金田刚:FOF无论内部外部 把投顾的管理做好才是核心

丁鹏:感谢朱女士的分享,朱女士说我们还是要尽快呼吁,分开口粮,不能只给我们鸡肉、猪肉就做满汉全席,我们虽然可以用鸭肉来代替,但是不能老是这么干,所以希望监管对公募基金放开。下面一个问题请问中融基金的田刚,目前申报的FOF基金,更多的像是一个内部的FOF方式,也有很多投资者在做外部FOF,您认为您现在做的内部FOF的优缺点在哪里?未来哪一种方式更具备生命力?

田刚:丁博士这个问题很尖锐,回答不好得罪人。实际上我觉得这个问题应该从不同的角度去看,答案是不一样的,刚才丁博士对我的描述不完全准确,我们这个产品有内部的,也有外部的,包括我们在子公司层面设计了很多跟阳光私募的FOF,我们主要是跟外部的来合作。我们中融这样一个FOF平台,是想把它打造成一个同行业里大家共享的一个平台。所以我本人是倾向于更多的采用外部的形式。

当然内部也有它的好处,一个是它能够很好地避免双重收费的问题,第二个它能够解决信息不对称的问题。外部不可避免地要碰到很多障碍,内部的障碍相对要小很多。

外部的优势,第一个是不把眼光局限在内部的范围之内;第二个,从保险的角度来说,有一个收益和成本对比的问题。对于中融这样比较新的公司,我们的产品线不一定特别全,目前市场上指数基金大公司做得非常好,特别是有一些比较典型比如说沪深300,已经非常成熟了。对于一个小的基金公司来讲,是不是一定要设立一个团队或者一个系统来开发子基金,我认为不一定需要,比如说广发就有很多基金的份额和收费是非常低的,这是从管理者的角度来看。

但是从投资人的角度来看,我认为还是分两个方面。第一个是它给投资人带来的感受,包括它的收益率、波动和风险方面的指标,实际上就像很多人会选择买苹果手机,苹果作为一个制造商,更多的是提供一种先进的理念,同时开发一种比较超前的技术,但是它的零部件是从包括中国在内的很多厂商购买的,投资人关心的只是苹果这个产品到底怎么样,我并不特别想知道它的原料、配件具体来自中国的哪家工厂。

所以我还是想强调FOF的资产管理人,无论是内部也好、外部也好,把投顾的管理做好,这才是我们真正的核心价值,我们希望资产管理这个行业能够像其他行业一样,跟制造业一样,能够有一个有效的、专业的分工,我可能不需要特别了解股票到底怎么做,可能也不需要量化投资策略的具体原理,但是我自己一定要有分工,把它做出来。

招商基金王峰:FOF不能重走公墓基金只看规模与排名的老路!

丁鹏:非常感谢田总的分享,我也非常赞同田总的观点,就是要因人而异。如果你自己有非常好的团队,你自己也可以干,就像先锋基金;如果不行的话,就要学习我们党,先改革开放,引入外资,最后再走自主创新,不要什么事情上来先自己干,轮不到你成功够被大浪拍死了。

下面一个问题请问找招商基金管理有限公司的王峰,现在招商设计的产品非常好,我就想买它,这个怎么做?

王峰:首先还是展现自己的优势,这个就有点像孔雀开屏,但是从进化的角度来说这是一个败笔,因为不利于飞行,但是为了向雌性孔雀展示,还是长了这么长的尾巴。所以我们首先要明确自己的定位,有什么功用,我觉得还是收益这个功用;其次来讲,我们要明确自己的FOF追求的是什么,比如说我刚才说追求的是绝对收益,还是追求一个理论的投资效益最大化,这一点是不一样的。如果追求的是一个绝对收益,债券就可以了;如果是追求投资效益最大化,可能要商品期货、其他的对冲工具都要用上。

实际上从现在的法律法规来考虑,我们没有那么多的衍生工具,也没有那么复杂、那么庞大的基金备选库,客观来说也不可能存在。比如说这个行业以前经常出现行业投资基金,一个基金公司同时发20个行业投资基金,到三年之后一个月也没有了,就是谁也不愿意掏钱去当那个排练,连基金经理都不愿意去做,后来就变成全部是每个人都争取去拿第一。

从这个角度来讲,每个人都争取拿绝对收益第一的话,我作为一个FOF配置,是不知道配置给谁的,因为每个人的投资策略都是漂移的。相反的话,如果仅仅追求绝对收益的话,另外在产品设计的时候,我们也会普遍考虑一下大家追求的是什么。公募的FOF基金和私募FOF基金很大的区别是,公募FOF基金投资很受限制,所以我们做不出非常有特色的产品组合。但是我可以根据每一个类型和时间,根据一个时间阶段的目标产品,用它来满足投资者的需求。这一点是跟私募有很大的区别,在品种非常有限的情况下,怎么能够跟私募组合同台共舞呢?除了认购门槛。

第三个,我们认为中国公募基金的基础资产和这个市场环境有很大的不可预测性,无论是股票市场还是债券市场,在这种情况下,又没有适当的衍生工具,所以我给它做资产配置也好,FOF投资基金配置也好,一定要充分考虑流动性的问题,这点也是公募和私募一个重要的区别,这个基金在选择的时候除了产品的特性以外,时机的把握以及迅速的资产切换之间非常重要,这一点以往我们做私募FOF和专户组合里面不常见到。

我们把这些组合起来,基本上能够实现跨交易平台,统一到一个FOF交易平台。第二点,从相对收益变成绝对收益;第三个,实现相对简单的集中观念,这一点比较符合比较普通的客户需求,他可以在手机上下单,投资者不可能下一大堆基金公司的APP,今天我买这个公司,明天我买那个公司,他喜欢一键式的服务。关键在于组合平台这个效果,要有别于传统公募基金,如果以后FOF的评价还是像公募基金这样,每天拉出一个单子,谁的收益高排第一,收益低的往后排,按照这个收益排的话,可能FOF就要走入死胡同了。

一定是首先明确它的特点,所以公募FOF一定不是一个追求投资效益最大化的产品,而是追求特定目的的产品,这个思路是符合中国投资者的实际需求的。

川宝投资孙嘉:我们都是手上沾满鲜血的人

丁鹏:非常感谢王总的分享,公募FOF是很难的,没办法给你做满汉全席,给你做个四菜一汤凑合吃,但是很便宜;你要想做满汉全席找私募,但是很贵。下面一个问题请问川宝投资的孙总,有一个实操很大的问题就在于当你看好一个策略,当你投进去之后,您会发现这个策略根本容纳不了这么多钱,它在三个亿、五个亿还可以,但到了二三十个亿的时候,根本容纳不了。

孙嘉:这个现象丁博士曾经讲过一个道理,就是收益风险容量的问题,我觉得这个观点非常好。实际上我们在顶层市场或者顶层策略这一块存在很明显的现象,α容量很大很大,但是高频是很小的一个规模。

举个例子,现在我们国内超过50个亿的做α的投顾非常多,这些因子模型都很同质化,规模也太大了,很难走出差异化的路。川宝筛选了100多家做α的团队,只选择了3家,α的策略其实没那么难,其实就是有效性的问题,另外一个是β是否为零,或者正负0.1、0.2切换的问题。

我觉得作为一个FOF管理人来讲,我们要得是这一类资产的配置,在配置这个层面上有两种理论很相反,如果按照标准的大类资产配置,就是股市、期市、债市、汇市、国内国外,但是实际上在股市、期市、债市生存着很多策略,国内可以做量化选股,还可以做成长价值很多传统的东西。在商品期货里面策略更多,可以做长周期的,也可以做短周期的,还有商品期货的基本面套犁,豆油、豆粕、大豆,还有一些统一套利,方方面面的策略,你难以在这个所谓的大背景下去做配置。

但是都喜欢用另外一个方法去做配置,就是衍生出来的收益风险,或者是风险评价,大家都在拆分这个东西。在这个策略层面上,实际上还是玩数据游戏,真正没有能够看透未来这个大势的。我们川宝去年做了一个突破,就是要找基本面的大势,大势到底是什么东西,比如股市到底怎么运动,很多人讲找到5000点,这种人都是忽悠大爷大妈的,专业的金融人士你应该告诉我先涨到6000,然后再下到5000。

通过我们的统计数据调研,包括很多的深入研究发现,沪深300的相关系数在0.82,作为一个FOF来讲,如何去做这个配置。我选β的时候有五种方法可以做,我自己可以买,我可以买期权,可以买公募基金,也可以买私募里头的多投。

在微观层面上,对于策略选择方面,首先还是要做好β的选择,商品期货里面我们就要一些高频或者中频也可以,那么你就要知道谁在玩这个策略,或者策略容量的时候,你一定要选择把这个策略有效实施的团队。我们川宝现在已经净调了1000多家投顾,因为我们不像公募高薪,我们还是一个创业的心态,坚持自己的理想和事业不容易。所以我也劝有些想做FOF的,如果你现在刚刚想做的话,你就别做了,因为你两年后可能才追上我们现在的川宝,因为我们2013年、2014年就开始做私募基金评价。

实际上FOF公司的利润率非常低,成本非常高,你很难去赚到这个钱,除非你是一个大的机构,像社保一样,或者像招行一样那么多钱,能够把这个事情做得很好。

但是发现这个事情也有问题,机构不能把所有的问题放到一起去做,你可以解释三方财富和券商为什么不卖FOF。我们累计投入已经过千万了,这是一个很大的投入,也在咬牙坚持,也希望能够各位合作的青睐,我还是想把我对这个行业的一些观点和认知表露出来。

还回到丁博这个问题,他也提到了95%的FOF公司会死掉,我是部分认同,这里面有些问题,比如说我认为很多期货公司将来可能会只有几十家,包括很多券商也会少一点,因为这个行业开始发生很多变化。包括我们的股市、期市、债市,我们这帮人在一块儿开会,我们要弄明白我们到底挣的是什么钱,我们都是手上沾满鲜血的人,因为我们没有一个人可以骄傲地面对哪怕大街上扫地的大妈为这个国家做出的贡献。

我们发现一个很奇特的现象,我们经常招一些北大物理、生物的博士生,我经常问他们,你们来做这个干什么?国家培养你们是来做量化的吗?所以这个行业有点太浮躁了,但是确实挣钱比较快。量化未来的收益率已经是下降的,我有一个观点,人类积累的很多算法,包括神经网络、遗传算法等等各种算法都有;但是你要知道AI包括人工智能已经迭代出了很多新的算法,交易执行层面可以搜券商、买招牌,另外GPU也好、云端的设备,绝对是最先进的。

但是他们为什么不干这个事情呢?他看不到吗?不是,这个钱太少,人家赚的是用户、流量方方面面的钱,所以我认为量化未来是很堪忧的。在这个市场里面,价格的运动产生了交易,没有价格的波动就没有交易。你跟私募管理人之间,我觉得本质上有一个博弈,我们最近研究有一个突破,其实我认为投资,包括我们的FOF,包括单一侧,最后本质的问题一定是人性的问题,我要忽悠你一下,因为我希望从你兜里拿过来钱,我可以隐藏很多规律。

所以如果规模是收益的敌人成立的话,事实上也已经成立了,那么我们到底为什么会投入私募?有几点,第一个,它有很好的成长性溢价,比如说我们去净调一家100亿的私募管理机构,它已经是一个大的平台,你到底净调的是什么。另外它的策略的有效性,到底是团队,还是个人,分拆的时候特别困难,所以对FOF管理非常累。

小的好处是什么呢?就是成长溢价,就是说他会很呵护你的产品,倾注很多的心血,会很认真地想把你产品管理好。相对来讲,它已经到了一个水平。但是很多中小水平私募的管理人还在一个创业的阶段,他希望通过努力到那个水平,这个时候他的努力是值得尊重的,你可以放心地把钱交给他,你只要做好风控管理。

你要剥离出来策略的有效性的α,因为同样做这个策略的人很多,比如说我们发现很多CTA投顾,去国外买机器,这很好,为什么不做?交易可以很快进行。另外还有的投顾走的差异化路线,就是内外结合的方式,这种难道不值得尊重吗?也会有。

所以方方面面来讲,我认为还是底层投顾的一个选择上的问题,就是到底应该选什么样的,我觉得各家都会有不同,因为他屁股坐在那个位置上,他要考虑风险问题。但是对于我们私募FOF管理人来讲,我觉得不要那么刻板,要充分地把你的方法和体系灵活运用,老有老的好,年轻有年轻的好,这一块不是什么难题,我们希望跟优秀的处于发展中的私募基金合作。

天津宽潮教育石勇:资管蛋糕非常大 不怕“教会徒弟饿死师傅”

丁鹏:谢谢孙总,真正好的交易经理应该有强大的科技能力、研发能力。下面一个问题请问天津宽潮教育科技石勇先生,现在很多传统的私募都担心教会徒弟饿死师傅,你不担心吗?

石勇:这个问题很有意思,我讲了六年多课,在量化协会,在全国各地的量化组织,为什么我不认为教会徒弟,会饿死师傅呢?有以下几个原因。

第一个,我结合宽潮的发展情况,我们宽潮有四类讲师,第一类讲师是在海外的大的对冲基金成长起来,然后回到国内,比如说以王林博士为代表的海归派,非常厉害的基金经理,他们在国外华尔街或者欧洲的对冲基金成长了十几二十年,回到国内创办自己的私募基金,或者是进入公募基金,通过我们的邀请,进入到我们的讲师团队。

另外一类是国内的公募机构,或者大型的私募机构,或者券商、期货公司、资管机构,经过长时间的经历,从交易员成为一个庞大的基金经理。比如说以丁博为代表的,在大型的公募基金出来,创办自己的私募基金,这是第二类讲师。

第三类讲师是从十几年前的散户开始,有满满的血泪史,一步一步成长为大户,成长为私募的创始人,我可以作为一个代表。还有一类是走到现在,完全是通过自己独立自主的创业,那也没有去创办什么机构,而是成为一个管理客户资金,或者是管理私有资金,已经做得非常大,从几十万、几百万,现在甚至做到几个亿,也是我们的讲师。

我们请来这四类讲师,严格来说我们在两年多的过程当中,这些人能够站到讲台上去分享,大家一定认同我的观点,不会教会徒弟饿死师傅,所以他才愿意站到讲台上。

为什么呢?其实很简单,交易这件事情可能在某些层面上,尤其是我们做量化投资,复制起来很容易;但是对交易本身的理解和经验的摸索,更多的还是课外需要做的工作。

另外还有一个层面,我们做量化投资的培训和教育,我们无法改变市场的严酷结构,我们不可能作为一个教育培训机构,去改变市场的二八法则,把多数亏欠的人变成少数盈利的人,这不现实,我们也不可能做到。

但是我们能做到一点,进入我们课堂的学员,我们能够极大地改变我们进入课堂,进入宽潮培训体系的这些人的盈亏结构。事实上走到今天,从宽潮走出来四五百个学员,很多人已经成为非常优秀的公募或者私募的基金经理,我们有很多非常优秀的案例。

我想在教育培训过程当中,我们能做到的也仅仅是在我们这个体系范围内,去改变盈亏结构。而且我相信一点,通过我们这些讲师的努力地给大家的一些培训和这方面的宣讲,我想能够极大地缩短大家在量化投资过程中摸索的路子,减轻大家在这个过程当中的一些痛苦和损失,这是我相信我们能够做到的。

而且走到今天,我觉得我们这个教育平台已经不仅仅是一个培训机构,已经发展成为一个平台型的企业,而且这也是我们未来想做的事情。我们也希望券商、期货公司、软件商、媒体,包括在座的一些FOF机构,因为宽潮的学员里头,有非常优秀的一批独立的私募,也欢迎大家跟我们展开各种各样的合作,我们一起来搭建这样一个很好的平台,各取所需。

私募云通冯美云:千万不要盲目崇拜数据模型

丁鹏:非常感谢,也就是说这个蛋糕还很大,刚做蛋糕的时候谈不上教会徒弟、饿死师傅的问题,师傅和徒弟一起把散户饿死。下一个问题我请教一下私募云通的冯女士,你们既然要建私募数据库,你们对未来的业绩有什么预测?你们怎么去做这件事?

冯美云:在回答丁博的问题之前,就刚才孙总提的问题的谈几点我的想法。刚才孙总说,FOF是一件很苦的事情,那为什么我们不能去借鉴国外FOF的一些方式呢?也就是我们所提倡的一个专业化的分工,其实你做很多的业绩评价,说白了大家的模型都差不多,你所用的数据大家都差不多,没有谁说谁好谁劣。

但是现在国内很多机构都存在这样一个现象,就是我不相信别人,我只相信我自己的,什么东西我都自己干,这样的话肯定会导致你的成本上升,这是必然的。像国外的一些基金公司就采用专业化的分工,把这部分东西分包出去,只要大家的算法是一致的,剩下的只要靠你的投资经验来做判断,投资经验是不可复制的,通过你多年的累积,这是我们这样一个第三方公司所达不到的。

回到丁博问我的问题,就是我们用什么样的数据模型对未来的基金收益做一个预测,这里我想提一点,大家千万不要盲目崇拜数据模型,数据模型不是万能的,它在信息面前是其次的,其实最重要的是你的信息,数据模型是其次。

数据模型做预测是一个概率分布的概念,概率分布的背后一个总体,我们对什么样的预测会越来越精确呢?是那些符合正态分布,而且它的可续性较高,这样的基金我们做出来的收益率的预测是越高的。而且你去预测一个业绩,其实它是一个很综合的结果,我们在做的过程当中应该分维度地去分析,比如说基金所持有的品种,股票、期货、债券等等,当你分品种去分析之后,最后再把它做一个综合。

当然在最后综合的时候,你要考虑到各个品种之前联动性的一些问题,最终我们也会用马克维茨模型、风险评价模型、固定投入比例模型,来做一个组合的预测。最后我想提出我们私募云通在做概率预测的时候,我们会用到贝叶斯的后叶,这个就像一个导航仪,每次产生一个新的数据,你把它放到这个里面,它的灵敏度会更高,它会做一个自动的调整,这样的话它就更接近于实施了,这个是我们创新的一个点,也是我们具有竞争里的一个点。

北京中金量化玄耀:期权即将开启大幕 机会不可多得

丁鹏:也就是不是卖数据这么简单,而是有一堆模型,而这些模型有非常的经验在里面,不能只靠模型,所以大家还是要努力地提高自己的素质,才是第一位的。最后一个问题问一下北京中金量化基金经理玄耀先生,期权马上要开了,有没有办法给我们介绍一些期权策略?

玄耀:首先从笼统的概念上来说,期权现在用什么样的策略能够赚一笔钱,取决于这个期权市场在短期内的流动性是什么样一个状态。如果我们参照上证50的期权,到现在也有两年多了,这个期权的流通性是一个逐渐上升的趋势。刚开始的时候,它的流动性是非常差的,在这种环境下,能够盈利的策略是相对来说较少的。

回到丁博士刚刚的这个问题,马上我们上市的这个糖和豆粕两个品种的期权,在这个里面我们具体有什么交易机会呢?在初期阶段,流动性不好的话,赚钱最多的肯定卖期权的人,也就是说在当今这个市场,我们都知道截止到今天,过去2016年一整年,期货市场的波动性是相当高的,波动性高意味着什么?意味着卖期权的人可以卖一个很高的价值,而买期权的人则要为过去一年商品市场较高的波动率付出一个较大的成本。

也就是说这个期权的东西也许背后真正的力量,可能是券商在推动这件事情往前,因为这些东西他们是稳赚不亏的时候。

第二个,在市场上买一卖一价差比较大的时候,通过简单的卖一低一分钱、买一高一分钱进行挂单,在市场上进行交易,赚取中间的价差。大家交易的时候,买方所要付出的成本就要相对较高,股灾之前俄罗斯有一个团队,用高频策略在国内赚了十几个亿,这种策略并没有任何的比较核心的东西,更多的是起到一个做事的效应来赚这笔费用。

第三个,可能并不是传统意义上的通过期权做风险的控制也好,或者做一些标准型的股票标的,配上股票期权,或者是商品标的配上商品期权,这种传统的美国形式,我们还没有大这个阶段。因为传统的市场大概在十天前,发生了两个极端的行情,出现了两个日内巨大的幅度,第一个是上证50在日内突然暴跌了50%;第二个是出现了一个盘中涨停。

所以在这种情况下,我们想象一下,做一个标准α对冲的话,会有一个巨额的对冲收益。如果稳健地用一个欧美成熟的策略,像一个标准的α策略,可能在国内允许的风险是比较低的,也许是一个20%的风险,在这样风险敞口的话,进多和进空可能只有20万,就算整个产品赚10万,对产品来说是10%的收益,但实际上资金利用率只有20万,相当于50%这么高收益,这相当困难的。

同样在期权市场,对于标准的量化来说,这个收益太小;而以我们私募为代表,管理规模并没有达到很大的规模,我们真正想抓的机会是通过比较完善的量化系统,能够简单地识别出股指期货的跌停涨停是一个永久性的合理的价钱移动;还是股票原本不动,是一个合理的价值移动。

如果你的量化系统能够很全面地捕捉到这些,对于中小型私募来说,它所获得的收益远远超过一年通过α策略来累积,或者是通过期权对应下来的商品期货的标的所做的传统策略要高很多,这是市场的高波动性带来的最大的机会。

第四个,如果我们参照美国的期权发展历史,我们用韩国来做一个例子,我们作为期权的买方,我们的亏损是不定的,你买多少钱,就亏多少钱。但是上限可能是很高很高,那他们买一个什么样的期权呢? 大部分民众买的都是末日期权,假如说明天这个期权就到期了,股价是19块钱,那么我买一个21块钱的期权,这个只能赚一块钱;如果它有一个大幅度的上涨,这个翻了100倍。

从另一个角度来说,作为一个量化的产品,股票为标的,那我应该买什么?我们去看各大券商,去年中信以及很大的大券商,做了很多场外期权的运作,所以我们买股票的话,今年我们推荐是买那些券商股,它们获利的空间相当高的。但是唯一一个获利性较小的期权方式,就是中规中矩的欧美的期权,在现阶段是不大赚钱的。

丁鹏:非常感谢玄耀先生,玄耀先生告诉大家一句话,期权市场赶紧去,流动性大、波动大,机会多。我们非常感谢八位嘉宾给大家做的精彩分享,以热烈地掌声感谢大家!

李勇:今年的金麟年会到此结束,我们明年再见!

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