贷款 贷款攻略 新型贷款 去杠杆长效机制渐成 债市基本面主逻辑回归
去杠杆长效机制渐成 债市基本面主逻辑回归

随着“一行三会”对资产管理、债券交易等业务的监管升级,央行去杠杆布局轮廓显现,“经济基本面”将会成为利率政策导向、债券市场交易的主逻辑。逐渐凸显了 去杠杆长效机制渐成,债市基本面主逻辑的回归。

近段时间,金融市场从业人员是极度痛苦的,防风险、去杠杆政策不断加码,公开市场操作易紧难松,货币市场几近成为无水之源;与此同时,“知情人士”关于央行的、银监的、证监的、美联储的消息连绵不绝,恐慌、无序的市场上一石便可激起千层浪,并犹如洪荒野兽冲击、肆虐每个角落(如图1所示,为近期市场传言和10年期国开债收益率走势)。时至今日,对债市而言,随着“一行三会”对资产管理、债券交易等业务的监管升级,央行去杠杆布局渐成,“经济基本面”的主逻辑亦即将全面回归。

一、杠杆二次元:风险与收益

杠杆理论上来说是一种财务手段,本质上体现的是风险收益比。对企业而言,只要扩张资产负债表的风险收益比边际为正,企业管理人就会扩大再投资、再生产,提高杠杆比例,进而优化财务目标。债券作为一种风险投资标的,只要债券投资的风险收益比边际为正,投资人即会放大杠杆、扩大投资,从而获得超额收益。从风险收益比的逻辑理解近期债市杠杆及走势,大致可以分为四个阶段(图2所示):

阶段一: 风险收益比边际逐步趋于零。债券牛市初期,收益率有下行的内在动力,利润来源于新增投资人更高价格的买入;随着赚钱效应显现,杠杆比例不断提高,资金快速涌入,但在牛市后期,收益率下行内在动力消失,投资人为了获取更多的超额收益,只得继续加杠杆,债券被全面超买,风险收益比快速下降,边际逐步趋于零,杠杆风险日益积累并放大。

阶段二: 央行去杠杆政策主导,全市场流动性资金收紧,推动债市收益率上行,杠杆收益为负,风险成倍数放大,进一步加快收益率上行速度,形成恶性循环,出现杠杆踩踏。

阶段三: 收益率短时间内快速上行近100bp幅度,从经济基本面解释并不合理,但资金面并不容乐观,债市丧失主流趋势判断,对未来利率走势迷失方向,金融机构受政策导向、消息影响强烈,形成高度同向操作,同时,投资人逐步降低杠杆比例,兑现杠杆损失。

阶段四: 去杠杆长效机制渐成,债市逐步回归“经济基本面”主逻辑。

二、去杠杆长效机制:把贪婪关进制度的笼子里

有一句谚语流传在华尔街,“华尔街有老的交易员,也有胆大的交易员,但是没有又老又胆大的交易员”,资本具有逐利性,是贪婪的,只要有利可图,就会存在高杠杆的投资与投机。连续两年经过“股灾”、“债灾”,央行更加清晰地认识到了这一点,给出的对应策略便是形成降杠杆长效机制——“制度约束加杠杆,把贪婪的猛兽关进笼子里”。具体主要体现在两个方面:

1、通过MPA限制银行业增速,压缩无效流动性。 银行业是中国金融市场的主要组成部分,央行不断完善MPA考核框架,尤其是将理财纳入考核范围之后,将国家宏观经济增速目标和银行业增速有效结合,压缩无效流动性,也就让杠杆成为了无本之木。

2、透明化杠杆工具,降低杠杆比例。 规范资管业务,让杠杆充分暴露在监管的阳光下;代持报备、禁止低等级债券质押、限制银行回购比例等一系列新规直接降低杠杆比例。

通过制度切断加杠杆途径,让金融机构变得无杠杆可加,没有獠牙的猛兽也就变得不再可怕。

三、债市基本面主逻辑回归:银行的钱“便宜”起来了

从去年10月至今,央行通过紧缩货币强制去杠杆的手段并非“过家家”,货币市场一次又一次被拉高的向上脉冲即是最好的证明,但笔者认为随着降杠杆长效机制的相关制度悉数出台,进一步缩紧流动性将不具有实际意义,央行甚至会让“去杠杆紧货币政策”逐步退出历史舞台,进而转向更加符合国家宏观经济目标的货币政策,基于“经济基本面”的债市主逻辑也会变得更具指导意义。如图3所示,市场已迎来新的转机,2017年以来10年国开债收益率整体上移,但以6月期同业存单为代表的股份制银行短期资金价格却远远低于2016年12月份高点,回顾过去,央行“紧货币”政策有增无减,但银行的钱却更“便宜”了起来,究其原因在于杠杆比例下降,“续命”、“救命”的资金需求被大幅削弱,债市受资金面主逻辑影响的状况也被逐步改变。

央行观察

更多精彩资讯,请来金融界网站(www.jrj.com.cn)

undefined
新型贷款 更多

快速申请

同意《百度金融服务条款》 快速申请

热门贷款

×
您在哪个城市工作
机构仅办理当地工作人士申请
全国
北京
其他城市