贷款 贷款攻略 新型贷款 私募老总吐露真言:FOF公司的利润率非常低 成本非常高
私募老总吐露真言:FOF公司的利润率非常低 成本非常高

金融界网站3月25日讯 金麟2017第四届量化投资与对冲基金年会3月25日在中国人民大学八百人大教室举办。

在下午的圆桌论坛上上,川宝投资总经理孙嘉称,实际上FOF公司的利润率非常低,成本非常高,你很难去赚到这个钱,除非你是一个大的机构,像社保一样,或者像招行一样那么多钱,能够把这个事情做得很好。

专题:金麟2017第四届量化投资与对冲基金年会

图为圆桌论坛以及川宝投资孙嘉

以下是圆桌论坛文字实录:

丁鹏:非常感谢王总的分享,公募FOF是很难的,没办法给你做满汉全席,给你做个四菜一汤凑合吃,但是很便宜;你要想做满汉全席找私募,但是很贵。下面一个问题请问川宝投资的孙总,有一个实操很大的问题就在于当你看好一个策略,当你投进去之后,您会发现这个策略根本容纳不了这么多钱,它在三个亿、五个亿还可以,但到了二三十个亿的时候,根本容纳不了。

孙嘉:这个现象丁博士曾经讲过一个道理,就是收益风险容量的问题,我觉得这个观点非常好。实际上我们在顶层市场或者顶层策略这一块存在很明显的现象,α容量很大很大,但是高频是很小的一个规模。

举个例子,现在我们国内超过50个亿的做α的投顾非常多,这些因子模型都很同质化,规模也太大了,很难走出差异化的路。川宝筛选了100多家做α的团队,只选择了3家,α的策略其实没那么难,其实就是有效性的问题,另外一个是β是否为零,或者正负0.1、0.2切换的问题。

我觉得作为一个FOF管理人来讲,我们要得是这一类资产的配置,在配置这个层面上有两种理论很相反,如果按照标准的大类资产配置,就是股市、期市、债市、汇市、国内国外,但是实际上在股市、期市、债市生存着很多策略,国内可以做量化选股,还可以做成长价值很多传统的东西。在商品期货里面策略更多,可以做长周期的,也可以做短周期的,还有商品期货的基本面套犁,豆油、豆粕、大豆,还有一些统一套利,方方面面的策略,你难以在这个所谓的大背景下去做配置。

但是都喜欢用另外一个方法去做配置,就是衍生出来的收益风险,或者是风险评价,大家都在拆分这个东西。在这个策略层面上,实际上还是玩数据游戏,真正没有能够看透未来这个大势的。我们川宝去年做了一个突破,就是要找基本面的大势,大势到底是什么东西,比如股市到底怎么运动,很多人讲找到5000点,这种人都是忽悠大爷大妈的,专业的金融人士你应该告诉我先涨到6000,然后再下到5000。

通过我们的统计数据调研,包括很多的深入研究发现,沪深300的相关系数在0.82,作为一个FOF来讲,如何去做这个配置。我选β的时候有五种方法可以做,我自己可以买,我可以买期权,可以买公募基金,也可以买私募里头的多投。

在微观层面上,对于策略选择方面,首先还是要做好β的选择,商品期货里面我们就要一些高频或者中频也可以,那么你就要知道谁在玩这个策略,或者策略容量的时候,你一定要选择把这个策略有效实施的团队。我们川宝现在已经净调了1000多家投顾,因为我们不像公募高薪,我们还是一个创业的心态,坚持自己的理想和事业不容易。所以我也劝有些想做FOF的,如果你现在刚刚想做的话,你就别做了,因为你两年后可能才追上我们现在的川宝,因为我们2013年、2014年就开始做私募基金评价。

实际上FOF公司的利润率非常低,成本非常高,你很难去赚到这个钱,除非你是一个大的机构,像社保一样,或者像招行一样那么多钱,能够把这个事情做得很好。

但是发现这个事情也有问题,机构不能把所有的问题放到一起去做,你可以解释三方财富和券商为什么不卖FOF。我们累计投入已经过千万了,这是一个很大的投入,也在咬牙坚持,也希望能够各位合作的青睐,我还是想把我对这个行业的一些观点和认知表露出来。

还回到丁博这个问题,他也提到了95%的FOF公司会死掉,我是部分认同,这里面有些问题,比如说我认为很多期货公司将来可能会只有几十家,包括很多券商也会少一点,因为这个行业开始发生很多变化。

我们发现一个很奇特的现象,我们经常招一些北大物理、生物的博士生,我经常问他们,你们来做这个干什么?国家培养你们是来做量化的吗?所以这个行业有点太浮躁了,但是确实挣钱比较快。量化未来的收益率已经是下降的,我有一个观点,人类积累的很多算法,包括神经网络、遗传算法等等各种算法都有;但是你要知道AI包括人工智能已经迭代出了很多新的算法,交易执行层面可以搜券商、买招牌,另外GPU也好、云端的设备,绝对是最先进的。

但是他们为什么不干这个事情呢?他看不到吗?不是,这个钱太少,人家赚的是用户、流量方方面面的钱,所以我认为量化未来是很堪忧的。在这个市场里面,价格的运动产生了交易,没有价格的波动就没有交易。你跟私募管理人之间,我觉得本质上有一个博弈,我们最近研究有一个突破,其实我认为投资,包括我们的FOF,包括单一侧,最后本质的问题一定是人性的问题,我要忽悠你一下,因为我希望从你兜里拿过来钱,我可以隐藏很多规律。

所以如果规模是收益的敌人成立的话,事实上也已经成立了,那么我们到底为什么会投入私募?有几点,第一个,它有很好的成长性溢价,比如说我们去净调一家100亿的私募管理机构,它已经是一个大的平台,你到底净调的是什么。另外它的策略的有效性,到底是团队,还是个人,分拆的时候特别困难,所以对FOF管理非常累。

小的好处是什么呢?就是成长溢价,就是说他会很呵护你的产品,倾注很多的心血,会很认真地想把你产品管理好。相对来讲,它已经到了一个水平。但是很多中小水平私募的管理人还在一个创业的阶段,他希望通过努力到那个水平,这个时候他的努力是值得尊重的,你可以放心地把钱交给他,你只要做好风控管理。

你要剥离出来策略的有效性的α,因为同样做这个策略的人很多,比如说我们发现很多CTA投顾,去国外买机器,这很好,为什么不做?交易可以很快进行。另外还有的投顾走的差异化路线,就是内外结合的方式,这种难道不值得尊重吗?也会有。

所以方方面面来讲,我认为还是底层投顾的一个选择上的问题,就是到底应该选什么样的,我觉得各家都会有不同,因为他屁股坐在那个位置上,他要考虑风险问题。但是对于我们私募FOF管理人来讲,我觉得不要那么刻板,要充分地把你的方法和体系灵活运用,老有老的好,年轻有年轻的好,这一块不是什么难题,我们希望跟优秀的处于发展中的私募基金合作。

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