贷款 贷款攻略 新型贷款 丁鹏:未来30年一带一路是全球的大局
丁鹏:未来30年一带一路是全球的大局

金融界网站3月25日讯 金麟2017第四届量化投资与对冲基金年会3月25日在中国人民大学八百人大教室举办。中国量化投资学会理事长丁鹏作了主题演讲《FOF组合基金体系建设》,丁鹏认为, FOF从本质上来讲就是分散投资的方式,目前国内多数FOF基金经理缺乏交易经验,这是硬伤。未来30年一带一路是全球的大局。

专题:金麟2017第四届量化投资与对冲基金年会

以下为演讲实录:

丁鹏:FOF从本质上来讲就是分散投资的方式,通过多类的资产配置、不同策略的组合,试图在不同风险情况下、各种市场情况下,能够有持续稳定的方式。

FOF分为几大类,根据底层资产不同,股权类FOF代表是黑石基金;共同基金FOF代表是先锋基金;对冲基金FOF代表是巴克莱,混合型FOF代表是贝莱德。去年整个FOF的收益率是3.9%,还不如银行理财,很多人把FOF理解简单了,简单理解为买基金。

选基金的话,很多人认为找几个牛基就做好FOF了,如果这么简单的话,世界上赚钱就很容易了。我们把选股和基金做一个对比,选股是在3000家上市公司中选,而私募基金管理就两万多家,数量级是完全不一样的。

第二个,从数据的完整性来看,上市公司有季报、年报、第三方的强制披露;而私募基金几乎是没有的。公募基金有规模数据,私募基金只有净值走势,而且很难知道私募很多的真实数据。第三个,从研究员的数量来看,公募基金有好几万高级的研究员;而私募基金的研究员连5000人都不到。

第二个问题在于,作为FOF的母基金经理,你的子基金就是你的士兵,是你的军队;而这个母基金经理是一个帅的概念,什么时候用α策略、什么时候用β策略,到底用多少,是一个帅的概念。我们看到大量的做FOF的人,据不完全统计,大多数是渠道最多,银行信托的比较多;还有自媒体记者,还有现在大量的产业性的,矿老板、煤老板都在干这个事,大多数都是没有交易经验的人,没有交易经验的人做FOF会有问题。这就是一个土帅和明帅的区别,FOF是指挥千军万马的,底下有多少子基金,什么时候用什么、配什么、配多少,上面的帅是总司令;而我们看到太多的帅都没有交易过,仗都没有打过,他怎么带领下面的兵?

第四个会犯的错误叫资产同质化,这个非常严重。这是一个非常好的基金,我们看到在牛市的时候没有跑赢指数,这很正常,我跟他们的交易员做过交流,他们说他们有一个选私募基金的指标,比如说成立五年以上,规模20亿以上,可追溯业绩三年以上,结果选出来全是朱雀、尚雅等大型的私募基金。换句话说它底层资产全是股票,2013年量化对冲的大爆发,像海正这些优质的量化私募都没有选中,因为它不符合五年的指标。FOF的核心是通过多资产、多策略、多周期的配置,保证整个收益的持续稳定性,这是FOF的核心。

所以目前我们太多的FOF基金经理缺乏交易经验,这是硬伤,他们会把大量的时间用来做尽调,但是很容易落入其他陷阱。第一个是规模陷阱,前一段时间很多个产业资本基金说,我要找大佬给我管钱,要找最牛的基金给我管钱。我们通过统计发现,基金的规模跟业绩并不成正比,规模小的不一定好,但是规模大的肯定不好。对私募基金而言,不管是基金还是策略,有一个最优的资金规模,当小于这个规模的时候是不行的,因为公司的人员不稳定;但大于的时候,它已经没有动力了。

通过数据发现,在私募基金中,一般5亿到30亿之间,这是一个高速成长的私募,公司在高速成长,而且也非常有动力,很愿意努力去干活,还没有到懈怠的时候,所以往往会有一个最优资金规模,跟规模并不是成正比的。如果你去找大佬的话,你往往会发现当你投给他的话,他的收益就不行了。

第二个是历史收益率陷阱,这是美国共同基金的一个业绩图,2002年到2006年,前五年中业绩最好的是20%;而前面最差的20个居然也有40%的概率能够往上游,也就是说基金的业绩也出现非常明显的收益陷阱。我们一定要明白基金经理的投资业绩到底是在哪里,因为它是一个运气加上努力的结果。

我们人类的很多活动都是运气加努力的结果,比如象棋跑步网球,50%是靠能力,50%靠运气,博尔特一条腿跳估计也比我们跳得快。篮球、足球、橄榄球70%是能力,30%是运气;股票、期货,70%是运气,只有30%才是能力。2015年有很多大佬业绩很好,一旦风险爆发之后,也都显露原形,当浪潮退去你才知道谁在裸泳。所以做FOF最关键的是资产配置,你要知道哪一个资产未来是有机会的。

所以为什么我们不能只看收益率?因为有一个很重要的经济学原理,叫投资不可能三角。一个策略的核心因子有三项,收益率、风险度、规模,收益率很高、风险很低、容量很高,这是不存在的。如果一旦有这样的策略存在,大量的资金一定会涌入该策略,从而造成收益率大幅度降低,或者就是市场容量大幅度降低。2016年初最早的时候年化30%妥妥的,风险几乎没有,而且几乎没有门槛;现在做到7%-8%都已经很难了。这个世界上有太多的人跟你一样聪明,所以你不要指望轻松做到无风险、高收益,还没有门槛。

高收益率的策略要么牺牲了风险,要么牺牲了规模,二者必具其一,这也就解释了为什么很多人买入了高收益率的策略之后,不能持续。所以在外面市场上大量卖的策略,卖的高收益策略,一定是以牺牲风险为代价的,这是一个很常规的现实。所以你追求高收益一定是有问题的。

我们看下面一个图,这是一个非常牛的基金,在过去四年时间做到年化30%多,规模1400亿美金,相当于现在1万亿美金,但是在一个月时间内损失殆尽。所以说市场上充斥着大量的高收益策略,我们有一个名词叫做火鸡策略。所以很多策略都是这样的,你看到一个策略很好,只是风险也很高。这也是为什么2015年、2016年很多大佬折戟沉沙,原因就是这个。

所以我们不能只看收益率,还要评判另一个指标,叫夏普比率,比如说一个国债的回报是3%,投资组合预期回报是15%,标准差是6%,那么用15%-3%,可以得出12%,再用12%÷6%=2,也就是说风险每增加1%,获得2倍的收益。资产管理的行业是赚规模的钱,我做一张彩票2块钱、中10块钱,这是5倍的收益率,这是没有意义的。

我们看一个案例,我们假定有一个策略,一个亿的资金规模可以做到30%的收益率,无风险利率为5%,标准差为10%;另外一个策略,5个亿的资金规模可以做到15%的收益率,无风险利率为5%,标准差为5%。如果说你只看到收益率的话,一个是30%,一个是15%,完全是不好比的;但是当你看D-Ratio的时候,我们在乎的不仅仅是这一点收益率,我们在乎的是风险下的收益率,所以我们不能只看收益率。

太多的FOF做尽调的时候,喜欢做更纸面的文章,往往在公司层面做尽调。但是私募基金核心的不是这家公司,而是投资经理,投资经理的价值更大,我们一直说人才很重要。比如说阿里巴巴,马云对阿里巴巴很重要,如果今天马云离开了阿里巴巴,阿里巴巴会不会倒闭?不会倒闭,它可能不再伟大,但它依然是一个优秀的公司。所以说乔布斯离开以后,苹果不再是一个伟大的公司,但它依然是一个优秀的公司。

对冲基金经理有没有办法进行量化呢?我们做了一个研究发现,我们看到王亚伟离开华夏基金之后,华夏基金的天壤之别,这充分说明了在对冲基金中,平台的价值远远没有想象的那么大。第一个是学历因子,学历越高的收入越稳定;第二个是资历因子,年限越长的收益越好,买基金我们一定要找这些老基金,巴菲特、索沃斯这些人都是年纪很大的,所以买股票要找小鲜肉,买基金还得老司机。最终我们提出一个D-三因子模型。

下一步要考察策略短板,但是比它更重要的是,我们一定要找到鱼在哪里。2014年底蓝筹股暴涨,业内阿尔法的产品平均亏损8%;2015年的股灾,业内股票型产品平均亏损45%。所以最重要的是战略资产配置,然后是战术资产配置,最后才是找基金经理。

未来的战略资产配置,刚才说了几大配置,第一个是房子,很多人问我能不能炒,我说房子绝对可以炒,炒一带一路的房子,未来30年一带一路是全球的大局,亚洲、欧洲、非洲,将通过基础设施连为一体,公路、桥梁、机场、高铁、油气管道、智能电网连为一体。第二是大宗商品,一带一路用通俗的话讲,就是把地球再修一遍,会带来大宗商品的需求;2016年狂飙之后,2017年、2018年是一个整顿的时期。

至于固定收益很简单,风险刚刚开始爆发,没有三五年固定收益的风险不会出清的。未来两三年最大的机会在哪里?权益类、股票类,一定要加配股票类的东西,这是大的配置。

下面是资金管理,很多人感觉亏损是重仓。凯利公式,凯利公式的问题在于它要求是单次博弈,而且是独立博弈,任何两次博弈之间是没有任何关系的。我们经常说盈亏同源,左边是赢,右边是亏,下面的根部是风险。传统资产的配置是这样的,债券、股票、期货,它的风险和收益不一样的,我们配置的不应该是资产,而是风险。

FOF成功的关键,首先母基金经理的经验是非常重要的,亏过钱也没用,最怕的是没亏过钱的;第二个是要立体化、全面的评估指标,不能只看收益。更重要的是第三个,自上而下的战略资产配置;还有一个很重要的就是客户的定位,为什么公募基金发展了20年,规模还这么小?就是因为定位不清晰。我们一定要向P2P学习,它能卖那么火一定有它的道理,中国的投资者是通过教育是教育不好的,只能通过血和泪才能让他们得到教训。

所以中国的公募基金找了一个九宫格的排序,一般人都不明白;信托很简单,年化15%,老百姓(603883,买入)全买。所以一定要向P2P学习销售手段,但是我们的东西是好的。我们的行业最大的问题在于很清高,觉得自己的技术很牛,但是没有办法向客户解释。

最后是团队建设,团队建设有两种模式,一种是雇佣军模式,一种是子弟兵模式。雇佣军模式是没权、没钱,被人赶着走;子弟兵模式是建立自己的子弟兵,都是自己做,不需要去买,只有α是值钱的,β是不值钱的,有三轮驱动体系,交易团队、FOF基金经理团队、资管团队。

最后总结一下,FOF的风口很大,其实很拥挤,现在扔一块砖头,砸中十个人九个人都是做FOF的。但是FOF是巨头的游戏,马太效应很严重;未来三年95%的FOF都会死掉,这是一个很残酷的游戏。30亿规模是FOF的生命线,留给大多数FOF的时间窗口只有一年。最后总结一句话,FOF得体系者得天下,谢谢大家!

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