贷款 贷款攻略 新型贷款 美图暴涨暴跌背后 A、H股估值逻辑正在重塑
美图暴涨暴跌背后 A、H股估值逻辑正在重塑

3月6日,美图公司被纳入港股通名单,接下来几日股价便坐上火箭连续收涨,由6日收盘的10.10港元一路飙至最高23.05港元,涨幅高达128.22%。但随后在20日迎来巨幅震荡,股价冲高回落全日振幅达到了42.5%。数据显示,2013年至2016年6月份,美图公司的累计亏损为62.05亿,扣除优先股公允价值和股权激励,调整后的累计亏损为10.83亿,此前招商证券(香港)给予美图公司的目标价也仅为10.10港元,明显低于目前的股价。可见,在价值投资当道的港股市场,美图公司的股票并不是港股投资者的菜,此番飙涨实则是内地资金借道港股通的一次表演。

蓝筹题材各有所爱 A股港股投资风格微妙转换

从交易数据可以很容易看出来,美图公司股价的此番爆炒,背后动力来源于南下资金的一路“买买买”。数据显示,A股市场投资者在3月7日至21日通过港股通累计净买入美图公司股票6.72亿港元,尽管21日美图公司股价再次出现8.64%的下跌,但是内地资金热情不减,仍通过港股通合计净买入1.79亿港元。资金介入深度可见一斑。

美图公司股价上涨的背后逻辑主要源于以下两个方面,首先,随着沪港通、深港通的相继通车,境内投资者有了更多的机会投资香港市场,在A股和H股估值存在明显价差的背景下,那些长期被冷落的个股重新被资金发掘,呈现出强大的增长动力。此外,港股“T+0”的交易模式更易于炒作资金的快进快出,美图公司拥有科技股和次新股双重概念,一方面获得机构和轮番接盘的游资的助推,走出股价连续11日收高,另一方面短期获利游资的快速出逃也造成了近两日所谓的“天地板”震荡。

整体而言,美图公司在加入港股通名单后还是走出了一波股价翻倍的大行情,不过港股市场美图公司股价的表现并不是个例,随着近年内地和香港在资本市场上交流的日益深入,两地股票市场的估值逻辑正在发生变化,并且日益表现在个股股价走势上来。据统计,年初以来持续被港股通资金买入的自主品牌汽车股涨幅惊人,例如吉利汽车、广汽集团都有近50%的涨幅;中资地产股也强势上涨,雅居乐集团、新城发展今年以来累计涨幅接近60%,富力地产、融创中国、中国恒大的累计涨幅也超过40%。

反观A股,以往凭借讲故事、贴概念的个股活力下降,创业板大幅回调,乐视股价连续重挫。而之前“稳如泰山”的蓝筹股则备受追捧,龙头溢价效应明显,万科A、格力电器、中国建筑等大盘股连续发力,贵州茅台去年股价更是涨了一倍逼近400元大关。此外,低估值绩优白马股也表现不俗,东阿阿胶、云南白药股价逼近历史新高,美的集团、老板电器在受到资金追捧,价值投资逐渐从口头落实到市场。

H股个股价值洼地待挖掘 内地资金积极介入

长期以来A、H股一直存在明显的估值价差,一个主要的原因在于之前港股投资者中中资投资者不足,外资成为主要投资主体,导致在港股市场中,蓝筹股往往是市场的 “宠儿”,而小盘股则少有问津。背后的深层原因主要包括以下三个方面,第一,港股2000年后机构投资者逐步占据多数,很多散户会选择把资金托交给机构管理,而机构为了节省成本对行业分析师的报告有很大依赖性。但是香港的分析师资源有限,覆盖的范围就比较局限,由于小盘股可投资金量较小,调研成本相对大盘股较大,因此海外著名机构发布的评级报告几乎只覆盖蓝筹股;第二,由于港股上市公司的审查没有A股严格,盘子小波动大,意味着更大的风险,而很多港股投资者都是抱着规避风险和长期投资的目的,因而小盘股难以入围;第三,很多香港的投资者都是来自英国和美国的国外投资,他们难以准确理解国内企业的运作模式,进而给予相对应的估值。这也导致很多公司难以忍受长期的低估值,要么选择A+H同时上市,要么选择弃H投A,万达商业的私有化便是明显的例子。此外,大量的国外投资者以及港元对美元的高关联度,也是造成港股走势长期受到美股影响的重要原因。

不过随着港股通以及QDII的扩容,更多的内地资金有了投资香港市场的渠道,而从供给端看,恒生指数成分股中,已经有很多诸如银行股、保险股以及中国移动、腾讯等这样的权重股,这都增加了港股和内地经济的联系。数据显示,自2014年11月17日开通至2017年3月15日,港股通南向(包括沪市和深市两个通道)累计净买入额已达4539亿元港元。与此同时, QDII自去年四季度以来也加快了港股产品的设计、报批,已有产品也在不断提升港股的仓位。有观点预计,2016年内地投资者在港股市场的交易占比将上升至20%左右。此外,大量从房地产中撤离和规避汇率波动的避险资金的涌入,也将为港股提供更多的内地增量资金。

A股价值型投资显现 投资者结构正在变迁

谈到A股的整体表现,就不得不说A股的投资者结构,由于不同类型的投资者在交易机制、信息优势以及理性预期等方面的差异,投资者结构的变迁将对市场风险偏好和投资风格产生显著影响,而投资者偏好将进一步通过影响PE最终反应到股价的表现上。整体来看,“散户化”是我国A股市场的长期特征,这样的投资者结构也使得之前A股的估值体系不断偏向“更小、更能讲故事”的股票,表现为资金持续从大盘股、周期股流出,推动创业板持续超预期上涨。

不过随着我国资本市场建设的不断完善和参与主体教育水平的提升,A股的投资者结构正在呈现出新的变化。统计显示,目前我国A股市场流通市值占比最高的是一般法人,达60%,主要源于股权分置改革带来的大量限售股解禁以及定增带来的增量股份。机构持有市值占比15%左右,个人投资者市值占比25%,但成交量占比却达到了80%。个人投资者虽然资金规模较小,但投机心理强,换手率较高,最终表现为25%的个人投资者贡献了80%的成交量。

但是随着私募、保险、信托等绝对投资者的崛起,以及杠杆水平的降低,绝对收益投资正在引领市场的风险偏好,与之对应,大盘蓝筹股近段时间表现亮眼,并与港股资金偏好趋于一致,这也是前段时间大蓝筹引领行情的一个很重要的原因。

长期来看,按照发达资本市场的发展规律,A股的投资者结构必将从“散户化”逐步过渡到“机构化”,并在市场整体估值、波动性及换手率等方面表现出一系列变化。整体来看,随着机构投资者占比的逐步增加,市场整体估值将趋于下降,但是指数大概率会走高。在“个人对个人”交易阶段,市场投机氛围较浓,换手率和波动性都较高,而随着具有资金和信息相对优势的机构的逐步入场,市场将进入“机构对个人”的交易模式,机构可以通过制造市场的预期波动来赚取价差,此时市场波动性有进一步增强的趋势,但换手率可能有所下降。而随着机构占比的进一步增加,市场将进入“机构对机构”的交易模式,投机机会被大幅压缩,价值投资开始显现,市场波动和换手率随之下降,大盘绩优股获得市场更多的关注。

目前来看,我国正处于机构逐步入场阶段,个人与机构的博弈正在上演。而随着我国资本市场开放程度的提高,未来将有更多的海外资金涌入A股,养老金的入市步伐也在进一步加快,这些都是增加A机构投资者的重要渠道。此外,A股投资者的教育水平也日益呈现出高学历的趋势,整个投资者结构正在转型中。香港作为国际金融中心,已经成为A股国际化的第一站,同时A股潜在的投资潜力和背后强大的资金力量也在反过来影响着港股市场。价值投资方兴未艾,套利也将逐渐归为掘金价值洼地。

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