贷款 贷款攻略 新型贷款 医药商业:如何敲开处方外流的大门?
医药商业:如何敲开处方外流的大门?

文:谢长雁、江维娜丨国信证券医药行业

投资摘要

处方外流是连锁药房企业最重要的增长催化剂,但是此前不达预期

连锁药房类龙头企业的行业高增长中仅有8-9%源自内生增长,20%的增长来自于外延并购。此前药房类企业曾经走出一波行情,其核心逻辑在于医改中医药分离可能导致药房成为成本中心,并因此逐渐复制海外经验,实现处方药外流进入药房市场。但是之后处方外流的进度一直不达预期,导致药房企业估值逐渐下滑。

仿制药通过一致性评价与医保门店资质放开是处方外流的前提

我们认为,处方药外流不达预期与配套条件不达标有关。1)仿制药需要通过一致性评价才能保证药房流出药物质量。只有仿制药通过一致性评价的情况下,套用本轮医改以通用名定价的方式进行处方外流,才不会造成劣币驱逐良币,出现药品质量的风险。2)医保门店资质放开连锁药房才能承接外流处方。医保门店资质放开,才能有利于连锁药店通过内生开店和外延并购新进入市场和原当地企业公平竞争,也才能对接医保,承接得了流出的处方。

医保门店资质放开与仿制药一致性通过评价正在逐渐落地

我们在当前时间节点推荐的药房连锁企业的原因在于我们认为,以上两个条件正在逐步落地。1)以南京为代表,医保资质放开有望在各地陆续开始落地。2015年底国务院放宽行政审批的政策早已推出,但是真正落实医保资质放开需要各城市医保部门制定政策并实行。政策出台后,整体的落地情况要慢于预期,大多数地方政策出台在16 年第三、四季度,17 年才正式落地。近期上海、南京、江西等,医保资质放开的政策已经逐步落地。医保资质放开的影响请参考我们的电话会议纪要。2)289个基药的仿制药一致性评价18年底必须完成。基药通过一致性评价的大限是18年底,从现有进度来看,部分企业已经开展BE,部分仍处于预BE状态,随着大限临近,部分药品通过的催化剂事件有望陆续释出。

投资建议:继续推荐买入外延整合和内生管理最优秀的药房龙头企业益丰药房

我们挑选了日本药店市场2015年营收第二、且具有长期的上市公开数据的的SunDrug为例,说明在企业发展的不同阶段市场,药店行业龙头企业只要企业抓住趋势,基本面良好,其估值都会在比较合理的水平。处方外流逻辑如果兑现,那么是行业整体收益,预计益丰药房、老百姓、一心堂、国药一致等企业均会联动。我们暂时不考虑处方外流实质落地造成的业绩增量,认为外延为主的集中度提升期中,整合能力在长期来看是最重要的且会逐步放大的关键属性,因此我们继续推荐外延整合和内生管理最优秀的药房龙头企业益丰药房,并关注估值最低的一心堂和具有国药集团工商一体化支持的国药一致。

评论

药店行业龙头企业有三个增长的驱动因素:行业内生的增长、政策上医药改革带来的处方外流、以及通过兼并重组带来的外延生长。药店行业内生增长从全国总量来看,保持着药店行业龙头企业有三个增长的驱动因素:行业内生的增长、政策上医药改革带来的处方外流、以及通过兼并重组带来的外延生长。药店行业内生增长从全国总量来看,保持着8-9%的增速。本文主要探讨处方外流的条件,以及通过日本药店市场的龙头企业来估计行业发展不同阶段对药店行业龙头企业估值的影响。

处方外流要满足个条件:医院会放药房能接患者想去

作为医药改革的重要环节,和零售药店兴起的一个重要因素,处方外流如何才能大规模铺开?处方外流是指医院对外开放处方单,处方信息流出医院,由药剂师把关,患者在医院外满足购药需求。我们认为,处方外流要满足3个条件:医院会放 + 药房能接 + 患者想去。

医院会放?国家医药分开的体制改革开始于2009年,“医药分开”的改革主要目的是切断医院经济利益与药品之间的关系,而处方外流可以看作是“医药分开”的重要指标。药品零加成,药占比等的改革已经将药房从医院的利润中心转变为其成本中心。近两年,改革进一步深化,处方外流从政策上来看,势在必行,医院必须要放。

药房能接?处方外流的大势已成,但是处方信息流出医院,那么药房能接得住吗?处方药与OTC不同,有更高的安全性的要求。我们认为药房需要“接住”流出的处方,还需要两方面的准备:第一是仿制药的一致性评价,第二是执业药师的数量和素质的提高。

为什么仿制药的一致性评价是必要条件?在医疗机构按照药品通用名开具处方之后,同一通用名下的治疗等效(Therapeutically equivalent)是对患者疗效和安全的基本保障。另外,参考日本的经验,我们认为,除了传统的提高医师诊疗报酬和压缩药品进销差价之外,日本仿制药的一致性评价可能也为处方外流提供了助力。1998年,日本开始“药品品质再评价工程”。从图1可以看到,医药分业率(开处方与配药分离)从1998年的30.5%提升到了2014年68.7%,并且前几年1998- 2001年为两位数快速增长期。而日本连锁药店的销售额2001-2003经历了比较快速的成长。

国内仿制药的一致性评价已经提上日程。在《国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》中明确吹响了我国的一致性评价的号角:基药目录(2012年版)2007年10月1日前批准上市的化学药品仿制药口服固定制剂的一致性评价原则上2018年底完成,共涉及289个品种的19715个企业;而且自第一家品种通过一致性评价后,三年后不再受理其他药品生产企业相同品种的一致性评价申请。

为什么执业药师是关键?处方药对专业性要求较高,需要执业药师有较高的专业水平。因此如何提高执业药师的专业水平是关键。这方面资源丰富的连锁药店在增强药师的培训,药学服务能力的提升等方面有优势。而在《关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》中,提到要加快药师法立法进程,探索药师多点执业。合理规划配置药学人才资源,加强药师队伍建设。综上所述,仿制药的一致性评价和执业药师专业水平的提高已经开始。

患者想去?在IMS的门店选择的影响因素中,除了连锁药店的品牌之外,距离,价格,是否能使用医保卡是患者选择不同的门店的影响因素。从距离这个角度来看,要想吸引慢病患者,药房需要提高其社区药房占比。

支付端医保资质放开稳步推进。依据2015年的《国务院关于第一批取消62项中央指定地方实施行政审批事项的决定》的要求和人社部印发的 《关于完善基本医疗保险定点医药机构协议管理的指导意见》的要求,全国各地陆续正式取消 “基本医疗保险定点零售药店资格审查”非行政许可审批事项,由“审批制+协议制”转变为“协议制”。政策出台后,整体的落地情况要慢于预期,大多数地方政策出台在16 年第三、四季度,17 年才正式落地。南京的政策是比较公平,利于大型零售药店的;另外,像江苏徐州,政策和南京类似;上海,品种限制和距离限制都取消了;江西,试行评分制, 一个指标一分总计100 分,85 分以上可以申报且一般情况下就可以获得资质;湖北武汉政策尚未出台。

随着药店医保资质的放开,药店申请医保定点的门槛将会越来越低。患者就近购药的习惯将会逐渐养成。综上所述,我们认为处方外流的条件正逐渐成熟。

他山之石:集中度提升的外延成长一定会导致估值降低吗?

SunDrug的经验表明,发展各个阶段估值基本稳定。我们挑选了日本药店市场2015年营收第二、且具有长期的上市公开数据的的SunDrug为例说明,在企业发展的不同阶段市场,药店行业龙头企业的估值将如何演变。可以看到,在医药分业的高峰期(1998-2001),市场给予SUNDRUG公司较高的期望(PE比率),虽然在2000年有一定的估值溢价,SunDrug公司之后估值回落的幅度也不大,随着SUNDRUG公司营收稳步上升,SUNDRUG公司的估值总体是上升趋势。而从2010年至2015年日本药店市场规模增速降低,2013年至2015年其增速更是降到了1%左右; 同时,前10强的占有率已经从2010年的44.5%提高到了2015年的69.5%,进入寡头垄断时期。这一时期,随着店铺数和公司营收的稳步上升,作为龙头企业的SUNDRUG公司的估值也是稳步上升的。另外,SUNDRUG公司在将近20年的时间里,能够维持毛利率及净利率在一个比较稳定的水平。因此,从SUNDRUG的例子我们可以看到,不管行业处于什么样的发展阶段,只要企业抓住趋势,基本面良好,其估值都会在比较合理的水平。

附录

风险提示信息请见“链接”:http://dwz.cn/5Bwdjd

本文转自公众号:GuosenHealthcare

已获授权转载

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