贷款 贷款攻略 新型贷款 15分钟内450亿市值灰飞烟灭 辉山乳业这样被空头盯上
15分钟内450亿市值灰飞烟灭 辉山乳业这样被空头盯上

辉山乳业(6863)在今早突然暴跌近九成,创下香港主板一个记录了。15分钟内,450亿市值灰飞烟灭。

这股价,当然不是被我写下来的,原因坐等公司停牌或澄清或看各群内剖解。希望本周经过美图和辉山后,大家充分意识到港股有风险,投资需谨慎。

另外一个问题想问下港交所:未来你们打算做啥事情,来避免这类事情的发生呢?公开流通股有多少,平时都是谁在炒,查起来应该不难吧?

以下是很久很久很久之前,博主对辉山乳业的一点点分析。

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让你升那么多 被空头盯上了吧

今年的跌市之中,除了重口味的啪啪啪概念股坚挺外,乳品股辉山乳业(6863)一个不声不响,升了一倍之多,远远抛离恒指和整个行业。

历史上辉山的估值区间是6-16倍,现在估值飙升到38.97倍,行业平均才只有23.86倍。升的这么厉害,抓破了脑袋,发现只能用公司回购和主席增持来解释,那么下面问题来了,二级市场的小伙伴们会怎么看,怎么行动?

路透的统计显示,在过去三个月时间里,卖方分析师对辉山的评级出现了转折,卖出的声音开始越来越大。

如果纯粹是超买后股价和市场情绪的调整,倒也无可厚非。但一家生产乳制品的东北企业,毛利率近60%,在估值明显过高的情况下,大股东依然买买买,过去六个月中,持股比例从52%买到71.12%。就这几个数字,恍惚一下还以为是天合化工和汉能的合资公司呢。

看看辉山,做的是乳制品垂直业务,上游养牛,下游生产加工乳制品,低温液态奶、巴氏奶、酸奶、奶粉都有。更加独一无二的是,他们连自己家奶牛吃的饲料——苜蓿草——都是自己动手,丰衣足食。

这样独特的生产模式,带来的是于生物资产公平值调整前的业绩中,毛利率水平高得让人找不到形容词:

1H2015 1H2014

辉山57.6% 62.4%

现代牧业 32.8% 38.1%

蒙牛31.9% 32.4%

自己找农场种饲料,以最大的善意解读,可以降低生产成本,并且从源头保持产品的质量;带着最大的怀疑眼光去看呢,饲料生产是产生损益,要记入报表的,那么这个数字就要扣仔细了。

比如,“于收获是按公平值减销售成本初始确认农产品产生的收益”,主要代表的就是苜蓿草的公平值变动,辣么,天苍苍地茫茫,以后做财务数据分析时,是不是还要请个植物学家,教教大家算植物的公平值呢?

奶牛、苜蓿草这些资产到底值多少钱?辉山是这么披露的:

截止2015年3月31日,整个辉山的利润才8.7亿,但是他的生物资产变动都是50亿级别的,同业的现代牧业虽然也有原奶公平值变动,但为啥人家的的生物资产公平值变动影响只有区区3.29亿呢?

让猴精猴精的二级市场小伙伴来看,生物资产调账什么,随随便便挤点出来,都有可能放到利润里,这个水分有多少,就要请教下四大出身的CFO了。

就乳制品行业,今年的市场共识是,今年国内原奶供给过剩,奶价没得涨了,现代牧业、辉山都没什么提价机会。已公布的乳制品企业半年报显示,行业整体需求弱,销量增速缓慢,平均售价下降约10%,导致毛利率也受到压缩。除非你相信辉山11月公布的4月至9月的业绩能够逆行业大趋势。

还有两个红灯信号。

一是,去年十一月刚从Frontera请来的外部执董,Mark Anthony Wilson在今年8月20号辞职了,理由是健康原因。

二是,街上的研究员都给出了1.1-1.5的白菜目标价,认为辉山的股价有50%的下跌空间。最气愤的是,辉山的上市保荐人德银(他们可是排在招股书的最左哦),自从今年四月份之后,就再也没有写过一篇关于辉山的报告了,当然蒙牛一送一红股什么,这位勤劳的德银分析员,报告写的还是很及时的,为啥捏。

还愿意点评辉山的券商,大和把辉山16至17财年核心每股盈利下调了20%,收入也下调了4%-11%,认为公司需要增加低毛利率的高温处理奶及饮品销量,令经营利润率下降。过去几个月辉山又花了16.8亿回购股份,预计2016财年的净负债将从36%上升到57%;而随Black-out Period到来,公司在10月结束回购的时候,也会是股价开始下跌的时候。建议大家卖卖卖。

瑞银就认为中国东北部的原奶产量正面临供应过剩问题,作为该地区最大的作业者,辉山在2014-15年间,花了110亿人民币扩展产能,但是辉山养的牛,预计在2016-17年就会上升53%,推动期内产量增加58%,但伊利今年可能会减少10%的当地牛奶采购。

更何况辉山出了东三省,品牌辨识度不高,要在江苏等地和蒙牛伊利直接竞争,感觉戏不大;婴儿配方奶粉短期也没有扭亏为盈的可能性。瑞银的意思是,生意不好做,明年没有看到啥upside了,所以直接给了个沽售的评级。

不过出来混肯定还是要有几把刷子的,9月24日,河北省局发布的《食品销售安全警示》中称,辉山乳液高钙奶被见撤出硫氰酸钠超标,提醒消费者退货。然后辉山回应称,被抽查的这批产品已经过期,并且还隐瞒了抽查结果一个月才发布。结果9月29号又检测了一次,然后安全警示就撤消了。效率绝对比阿里大战工商总局高啊。

所以怎么看辉山,是不是有做空的交易性机会呢?

如果你是散户,那基本上没你啥事了,没有put option。

如果你是long only,他们没明白的是,为啥估值这么高了,大股东还在买呢,完全没有道理,想不明白那就不想了。

如果你是long short策略,为啥隐隐有点碰到了汉能第二的赶脚,最关键是,完全不知道大股东想干嘛。那么只能看你的风险偏好,只要不是突然宣布个私有化回A股,现在这个时机算是空头的好朋友。

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