贷款 贷款攻略 新型贷款 比资产荒更让投资者煎熬的资金荒出现
比资产荒更让投资者煎熬的资金荒出现

经过去年底的大幅下跌,本以为债券市场风险得到了充分释放,谁知这只是刚刚开始。近期,不少机构都表示债市操作难度明显加大,而今年以来的债基收益率也印证了这一点。有报道称,目前债券基金的平均收益仅有0.19%,远低于货币基金,而在全部类型的债券基金中已经有三成出现亏损,往日给人稳定回报的债基或许正在颠覆投资者的传统印象。

近日,债券市场资金面开始大幅收紧,部分机构出现头寸难平的情况,非银机构真实成交利率高于6%,市场对于此次资金紧张的解读主要包括: MPA考核、光大转债冻结资金、缴准等。

2015年8月-2016年8月,无论出现任何本应导致资金面波动的事件,资金利率实际都没有波动;2016年8月之后,无论出现任何风吹草动,资金利率都会大幅波动。因此,分析资金紧张,必须要回答这个问题:为何2016年8月前后,货币市场判若两人?

货币市场分水岭——2016年8月!

2015.8-2016.8,货币市场利率几乎没有波动,且稳定在低位,与之前的货币市场大幅波动有巨大区别;2016.8-至今,利率波动明显加大,且中枢较过去抬升。

那为何2015年8月-2016年8月,资金利率在低位,且波动极低。这实际是两个问题:资金利率波动低,不代表资金利率一定低。将资金利率稳定在2%也可以是低波动,稳定在3%也可以是低波动。换句话讲,货币市场利率组合有四种:高波动+低中枢、高波动+高中枢、低波动+低中枢、低波动+高中枢,央行在2015年8月-2016年8月的选择是“低波动+低中枢”。

1、资金利率波动为何低?这是央行利率市场化、货币政策框架由数量型向价格型转型的需要。

2、资金利率中枢为何低?2015年6月股灾爆发,央行效仿国际央行救市,迅速将7天公开市场逆回购操作利率由3.35%下调至2.7%,8月股灾2.0爆发,进一步下调至2.35%。股灾之后,经济确实出现下滑,工业增加值9/10两个月低于6%,CPI中枢维持1.5%,10月央行进一步下调至2.25%,并将此作为基准,维持了将近1年的货币市场利率低位。

综上所述,货币市场以2016年8月为分水岭,央行的货币政策目标发生重大变化:8月之前是价格型传导效率和股灾救市,8月之后是防风险和去杠杆。市场之所以感受到资金紧张,有三个层次:央行的货币市场目标利率(DR007)中枢提升;央行的货币市场目标利率(DR007)波动性加大;市场真实成交利率和R007的中枢提高和波动性加大更甚于DR007。

“资产荒”与“资金荒”

2016年“资产荒”的出现。央行为了将货币市场利率固定在低位,需要投放大量的资金,这些资金通过大行进入中小行(表现为同业负债和同业存单规模激增),中小行再通过委外等方式进入非银机构,绝大多数非银机构唯一的投资策略就是“加杠杆、加久期、降资质”,导致所有资产收益率快速下降,以至于无资产可买,过多的资金追逐过少的资产,这就是“资产荒”。

而央行不再希望货币市场利率固定在低位,反而希望货币市场利率提高波动和中枢,那么央行通过减少对大行的资金支持,大行减少对中小行的资金融出,中小行资产包括委外、非标等对应的负债难以为继,过多的资产争夺过少的资金,资金利率中枢和波动性放大,这就是“资金荒”。

总结起来,在“央行→大行→中小行→非银”的同业链条中,央行是所有资金的源头,央行灌水就是“资产荒”,央行拧紧水龙头就是“资金荒”;MPA处于防范金融系统风险的要求,给金融体系内部的资金流动增加额外障碍,进一步加剧资金紧张。

现今更宝贵

当下,央行大概率继续缩表,加之金融自由化的终结导致货币乘数降低——资金荒。但是如此一来,中国资本市场的整体活跃度也随之下降。“十八大”报告中说好的“多渠道增加居民财产性收入”,还能兑现吗?资金荒,感觉比资产荒更让投资者煎熬。也许到了2017年,投资者发愁的是:即使找到了合适的投资机会,但是却找不到借钱的渠道……

资产荒并不可怕,可怕的是资产荒的同时还存在资金荒。这时,我们才会意识到,现金是多么的宝贵。2017年,投资者要面对的,很可能就是这样一个场景。

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