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趋势跟踪 - 像索罗斯一样穿梭牛熊

趋势择时有效的行为学解释

而一个交易系统为什么管用,就是利用了大多数人的这种不理性,金融学里把这些不理性的行为称之为投资者行为偏差(Investor Behavioral Biases)。主要来说,趋势跟踪择时的超额收益主要是利用了人们对于当前信息的反应不及时(under-reaction)和过度反应(over-reaction)引起的。

反应不及时主要有以下几种主要表现形式:

锚定效应(Anchoring Bias):人们在做决定的时候总是会以最近的信息做一个参照物。比如指数最近来了一波上涨行情,目前手里有闲钱或者空仓,很多人会以最近上涨前的低位作为参照物,觉得很后悔没有在之前买入。然后现在再进去,又生怕指数会反转,因此迟迟不敢建仓。反过来也一样,当指数一路下挫时,最近的高位又成为了投资人心理的参照物,不舍得止损,期望指数能够反转。

处置效应(Disposition Bias):一般指人们在买卖股票的时候,倾向于过早卖出赚钱的股票,落袋为安。当股票亏损的时候,又不及早的止损,期待能反转,但往往事与愿违。

过度反应主要是以下几种表现形式:

羊群效应(Herding Bias): 人云亦云,在信息不确定的情况下,容易受到他人影响,模仿他人决策。比如中国大妈们一窝蜂地买入黄金,牛市时所有人都在炒股等等,很多人都在趋势后阶段买入,过度反应的典型表现。

盲目追逐表现(Return Chasing):指人们在挑选投资标的时,无序地追逐热点,一味的追逐表现,导致很多时候高买低卖。很多人可能会有疑问,因为趋势跟踪投资其实也是将投资决策完全建立在过往表现上。没错,但这里的行为,我们认为是无序的,也就是说投资人不知道什么时候该买,什么时候该止损,纯粹是拍脑袋主观地下决策

这里我们画了一张图来更直观地帮大家理解各种行为偏差的典型表现。不同的认知偏差我们用不同的颜色来标注,方便大家区分。

可以清楚地看到,趋势跟踪择时模型在整个上涨和下跌的大周期内就做了两笔交易,在趋势形成初期建仓买入,在趋势反转时止损卖出。完全没有受到中间市场短期波动的影响。

但作为普通的投资人,却受尽了各种行为偏差的虐待。在上涨初期,受到锚定效应影响,迟迟不敢建仓。等好不容易下定决心进场,又受到处置效应的影响,早早地止盈离场。等过了两天又按耐不住心中的激动,受到羊群效应和追逐表现的影响,再次进场。殊不知,大涨趋势已到尽头,大盘急转直下。这时候又受到锚定效应和处置效应的影响,不愿意亏损离场。到最后不得不在低位忍痛割肉收场。

过度自信

很多人看到这里会觉得,你开玩笑,哥玩弄资本市场10几载,会犯这种低级错误?

前几天,点拾有一篇文章里面有一张图很有意思,美国散户从1993年到2013年20年的年化收益率只有2%,在各大类资产中排名倒数。

写在最后

其实还有很多话题可以展开,但是考虑到信息量很大,就不想全压在一篇文章里了,怕大家消化不良。

一个好的择时策略为什么能持续创造超额收益,我们还有一点没有提。大家想,如果一个择时策略好,或者有超额收益,它肯定是规避了很多人本身的行为偏差,或者直白地说就是能够更理性的帮我们做很多投资方面的决策,很多时候逼着我们做我们人做不到的事情,比如在高位建仓,比如在低位止损。

但是像今天说的这个TSMOM趋势择时,操作起来很简单,很多人都可以自己来实行。通常越多的人使用,久而久之,超额收益就会越来越小,甚至到最后就不管用了。但为什么TSMOM趋势择时能够经得起上百年数据的验证仍然创造超额收益?

说明肯定有什么因素在限制套利的存在,也就是阻止大家应用这种策略

船大难调头:机构仍然是很多大类资产投资的主力,很多养老基金(Pension Fund),捐赠基金(Endowment Fund)管理资产规模都是百亿美金级别,他们不可能因为一个趋势模型发出了卖出的信号,就把100亿美金的美股全部卖出。如果这个趋势模型下个月转买入了,难道再把100亿美金的股票买回来吗?因此很多时候,他们对于大类资产上的配置比重都是微调,比如投资发达国家市场比重从40%调整到36%。

代理人风险(Principal-agent Problem):基金经理再牛逼,也是个打工的。管理的钱不是自己的或者大多数不是自己的,那对于一个基金经理来说,保住自己的工作才是重中之重。趋势择时意味着要经常和指数背道而驰,如果对了那到还好,错了就是分分钟丢饭碗的事。因此很多基金经理不愿意承担大幅偏离指数的风险,小富即安,不出大错即可。

难坚持:所有的量化趋势择时模型都一样,不可能100%正确,当短期内判断错误导致低于指数表现时,很多人会觉得模型不管用啦从而弃用。也正是因为有这些坚持不住的人,才能使模型本身长期奏效。

最后大家可以自测一下,看看自己是否有这样那样的行为学偏差,稍远的可以回忆下15年的A股,近的可以问自己一个问题,现在的美股刚刚经历了史上第二长的8年连涨期 - 你现在买还是不买?

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