贷款 贷款攻略 新型贷款 美联储加息:对美元指数和人民币汇率的冲击——盘古智库宏观周报2017年第10期总第47期
美联储加息:对美元指数和人民币汇率的冲击——盘古智库宏观周报2017年第10期总第47期

美联储加息:对美元指数和人民币汇率的冲击

盘古宏观团队:

郑联盛、肖立晟、王宇哲、杨晓晨、周济

名称:盘古宏观PRIME

摘要

2017年3月15日联储会议决定加息25bp,将联邦基金利率提升至0.75%- 1.00%的区间。

2016年下半年至今,美国劳动力市场、通货膨胀、经济增长和金融市场表现良好,支持渐进加息。预计未来美国货币政策将逐步收紧,加息路径受到财政政策、能源价格、全球经济景气等因素的影响。

全球经济处于复苏态势,美联储加息对全球金融风险影响有限,海外避险资金没有大规模涌入美国国债市场,美元指数不涨反跌。

人民币汇率维持基本稳定,对美元指数下跌反应迟钝。境内外汇市场供求失衡的格局没有发生根本扭转。未来仍需对美联储加息动向保持充分警惕。

一、美联储加息决议符合预期

2017年3月15日联储会议决定加息25bp,将联邦基金利率提升至0.75%- 1.00%的区间,并小幅上调经济预期。决议发布后,美元汇率、美债收益率下跌,美股、黄金上涨。其中标普500指数盘中一度上涨超过1%。

美联储公开市场委员会认为2月份以来,劳动力市场进一步改善,经济活动继续温和扩张;家庭支出渐进增加,商业固定投资有所稳固;通胀近期更加接近2%的长期目标。

二、美国经济延续复苏态势

美国经济基本面延续复苏态势。2016年下半年美国实际GDP增长率为2.75%,收入改善和财富增加推升家庭支出,房地产市场逐步复苏,商业固定投资相对较弱但从年底开始大幅好转。2月ISM制造业PMI指数为57.7,印证经济景气良好。美国的金融市场亦支持经济复苏,长期国债和房地产按揭利率随货币利率上涨,但仍处于历史地位;股票市场表现良好,尤其是金融部门的股指大幅上升;公司债券信用利差收窄;学生贷款、车贷、信用卡贷款等资格放宽;银行资产充足率和流动性缓冲充足。

图1美国CPI与失业率

四、美联储加息后美元指数异常下跌的原因

此次加息决议公布后美元指数不升反降,而此前两次加息后美元指数均上涨。日加息决议公布以后,美元指数由101.76下跌至100.15,跌幅1.46%,之后小幅反弹。日联储加息决议公布后,美元指数由97.64上升至99.08,涨幅1.47%,随后一周小幅回落至98附近。.05103.152.08%,随后一周维持在103

图 2历次美联储加息后美元指数反应比较

五、美联储加息对人民币汇率的冲击相对有限

近期外管局加强资本外流管制,人民币汇率受美联储加息影响显著下降。此次美联储加息冲击对全球经济影响较小,跨境资本流动仍然平稳流向新兴经济体,提升新兴经济体汇率水平,然而人民币汇率却基本维持稳定,对美元指数下跌反应迟钝。

外管局加强资本外流管制是当前人民币汇率稳定的重要原因年末,四部委(发改委、商务部、人民银行与外汇局)联合出台一系列监管政策,严厉打击依托跨境并购名义的资本外逃活动。政策出台后,资本外流和外汇储备下降速度开始趋缓,人民币汇率在1月甚至略有升值。在此背景下,人民币汇率对美联储加息的反应相对稳定。

但是,不应对人民币汇率贬值预期过于乐观。在当前的汇率形成机制下,人民币汇率对美元指数的反应有显著的非对称特征。境内外汇市场供求失衡的格局在短期内难以发生根本扭转,收盘价仍然会有较强的贬值压力。当美元指数下降时,人民币中间价的升值幅度相对有限,造成人民币易贬难升的困境。

图3 人民币汇率,新兴市场货币与美元指数

注:采用11个主要新兴市场国家货币(浮动汇率制度)相对美元平均加权汇率作为参考标准,以2016年1月1日为基期,对比分析人民币对美元和新兴市场货币走势。

在上图中,14日至17日,美元指数下跌1.4%,新兴市场货币相对美元平均升值幅度为1.3%,人民币汇率却没有进一步升值的动力。这表明境内外汇市场供求失衡的格局没有发生根本扭转,人民币汇率出现贬值预期的逻辑仍然存在。未来对美联储加息动向需继续保持充分警惕。

(郑联盛为盘古智库宏观经济研究中心高级研究员,肖立晟、杨晓晨、王宇哲、周济均为盘古智库宏观经济研究中心研究员)

(盘古智库宏观经济研究中心顾问:易鹏、张明、谭小芬)

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