贷款 贷款攻略 新型贷款 世上最深的路,就是你的套路:深挖套利江湖的那些“坑”
世上最深的路,就是你的套路:深挖套利江湖的那些“坑”

大家有没有觉得这像是一张“藏宝图”?只要按照上图显示的规律按图索骥,即可源源不断、周而复始地把期货市场当做“提款机”?

而在这一策略下赚过多次也亏过多次之后,我却认为这些静态的统计结果,不过是“事后诸葛亮”,按此策略操作,往往会陷入“事前猪一样”窘境。

比如,你知道豆油和棕榈油价差有95%的概率分布在594~1738区间,但你如何决定何时入场、何时离场呢?

如果你以1738为进场点,做买棕榈油、空豆油的价差回归操作,那在09、10、11、14和15年你根本没有进场机会,因为这几年豆油和棕榈油价差最高点也就1400多,甚至不到1000点;而在08年和12年你会介入太早,因为这两年价差高点分别达到2000和2200点附近。相应的,你做空棕榈油、买豆油的价差扩大操作,也会遇到这样的问题。

在做价差回归套利方面,我们可以来看看2012年底豆油、棕榈油价差的极端行情。

那年国家质检总局下发《关于进一步加强进口食用植物油检验监管的通知》,规定对经检验不符合中国现行食品安全国家标准的进口食用植物油,一律不允许进口。

由于中国进口的制成品食用豆油、菜油质量较好,基本都可满足国家食品安全标准,但中国进口的食用级别棕榈油的酸价没有达到国家标准,因此对国内棕榈油进口有较大影响。对于不达标的棕榈油将不能再作为食用植物油进口,但仍可以作为原料油进口,进口之后必须在沿海港口进行二次精炼后再入市流通,将导致食用级别棕榈油成本上升150元/吨左右,且大量融资贸易进口商的融资周期会延长,融资难度增加。

该《通知》事项自2013年1月1日起正式执行,为了不受这一政策的限制,大部分企业在2012年下半年扩大棕榈油进口,提前储备明年需要的棕榈油,导致国内棕榈油港口库存超过历史同期的两倍,庞大的库存对国内棕榈油价格形成了沉重的压力,也导致进口棕榈油变成亏损。

而与此同时,市场预期南美大豆减产,豆油价格不断走强,导致豆油与棕榈油价差持续走高,接连刷新历史纪录。

就这样,很多套利投资者在1700点到2000点区间分批进场,寄希望价差能够回到1500以下。可没想到的是,巨量的棕榈油进口,加上对马来西亚、印尼未来下调出口关税的预期,棕榈油持续走弱,豆油1301合约与棕榈油1301合约价差持续走高,到1月中旬居然达到2800左右的历史极高值(上图是主力合约的价差,最高2200点,反映的是1305合约价差)。当时间进入2013年1月份时,不要说2000点之前进场的套利者,即便是在2200、2300左右的历史极高值进场的套利者,也不得不重亏出局。

如果说2012年的极端行情只是一个例外的话,那么近期豆油1701和棕榈油1701合约的价差(下图)又是一个极端的“例外”,而且是做价差扩大套利的极端例外。

2016年8月到11月,在历史上经常出现价差极高值的时候,豆油1701与棕榈油1701合约居然从1000左右一路下跌,最低460左右。期间不少人在800、700、600附近做价差扩大的套利(这样的投资建议现在还能查得到),寄希望于价差回升到1000点上方甚至更高。

毕竟,按照前面的产业逻辑分析,棕榈油不适合在冬季消费,又处于每年的产量高峰期,其价格应该远低于豆油才对。

然而现实是残酷的,在马来西亚棕榈油预期减产、国内库存严重偏低的因素作用下,棕榈油价格一路暴涨,而豆油却受制于库存压力,涨势缓慢,两者价差居然反季节地创下了历史低点。

要知道,即便是在棕榈油消费旺季、大量替代豆油的夏天,豆油和棕榈油价差也很少能跌破500的啊!

看过2012年底和2016年11月份豆油与棕榈油价差的走势,不知道大家对前面的“藏宝图”还有多少信心?

豆油和豆粕伴生套利

豆粕与豆油作为国内油厂主要的压榨产品,是相伴而生的产品,除进口豆油影响外,两者的供应因素基本一致。

而在下游消费上,豆油主要用于食用油,豆粕主要用于饲料加工,其中又以猪饲料为主,两者在供应端的一致性和消费端的不同性,导致其价格走势具有此消彼长的关系。

理论上,如果豆粕价格受到需求推动而上涨,势必导致油厂提高产量,而同时按固定比率生产出的豆油将可能造成油脂市场供给过剩,从而抑制豆油价格,这一现象被称为“挺粕抛油”,反之则称为“挺油抛粕”。

因此,豆油与豆粕价格变化在大方向趋同的同时又会由于各种基本供求影响而出现强弱分化的格局,这一规律成为油粕之间存在套利可行性的依据。

然而事实上,油粕套利的历史表现,几乎和油脂套利相差无几。

总结油料领域的各种套利,我想说的是,无论是压榨套利、油脂替代套利还是油粕之间的伴生套利,其逻辑都是基于油厂的利润平衡或者消费者的价格比较替代而展开的,认为生产者(油厂)或消费者在相应产品的价格走势起着主导作用。

而实际上,大豆、豆油、棕榈油、豆粕等产品的价格,除了受到生产者(油厂)或消费者的影响外,还要受到产量预期、库存水平、海路运输、汇率波动、进出口政策、生物柴油政策、融资贸易商以及期货市场资金推动等多个环节的影响。在众多因素错综复杂的影响下,生产者(油厂)或消费者的影响很多时候未必能发挥多大作用,更遑论主导价格走势。

有人说套利比单边成本大

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