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黄金投资价值分析:未来5年处于上涨周期

作者:华研数据股份有限公司特约研究员 王玉英

黄金兼具商品属性、货币属性和金融属性,并具有长期价格上涨和一一的避险功能。因此,无论在消费领域,还是在投资市场,黄金这种金属品类一直以来都得到投资者的关注。从经济周期角度看,2015年至2022年属黄金价格上涨周期,未来五年可关注黄金投资。但从长期来看,黄金的长期平均收益率比较低,且没有利息收入,跑不赢通胀。

一、黄金价格回顾

黄金的价格变化与国际关系及制度演变密切相关。近代以来,国际金价演变如下:

近代以来美元黄金价格走势图

资料来源:世界黄金协会

1800年每盎斯黄金18.99平均,2016年底每盎斯黄金1152元,金价年均上涨1.92%,黄金价格具有长期上涨的属性。

1.1821-1933年,金本位制

黄金充当国际货币和国际储备货币,具有超然的地位。几个大的经济体中,除中国以白银为主要货币工具外,多以黄金作为货币;国际交易中基本均以黄金作为交易币种。其中,一战结束后美元对黄金大幅贬值,黄金价格上涨。

2.1933-1971年,金汇兑本位制,1盎司=35美元

一战结束后,随着美国在全球影响力的提升,以及二战对英国、欧洲大陆国家的摧残,以美元为中心的国际货币体系逐渐建立和强化。这一体系运作中实施“双挂钩制度”——美元和黄金挂钩(金价为35美元/盎司)、其他货币以固定汇率和美元挂钩。黄金在全球金融中的核心地位被美元取代,人们甚或以美金代称美元。

3.1972年至今,浮动汇率制,金价有涨有跌

随着布雷顿森林体系的瓦解,汇率由市场供求决定。金价与美元的1盎司=35美元比价失效,投资者开始研究有周期意义的黄金价格,即黄金在金融市场的交易价格。

二、黄金价格影响因素

1975年,美国与欧佩克(OPEC)达成只以美元进行原油贸易的协定,美元逐步建立起以自身国力及原油为基础的信用货币机制,影响黄金价格的因素和机制变得错综复杂,金价的波动性也变得剧烈起来。

1975年以来COMEX金月度价格

资料来源:Wind

其中,影响黄金价格的因素大致有以下几个:美元指数和美元货币发行量、政治因素、央行活动、工业因素、消费因素、投资需求、开采成本等;对于非美元国家,还需考虑美元与本国货币汇率的变化。大量研究均发现,这些因素与金价之间基本没有确定的相关关系。而且,由于以上因素往往又互相作用,其对金价的影响愈难辨析。正因如此,对短期黄金价格预测的难度很大;中长期分析是我们可有所为之处。

这里为了满足实际分析需要,按照各因素影响的持久性可以分为通胀与货币发行,美元、股价和国债,供给-需求与生产因素,矿山交易四个方面”。

黄金价格影响因素

1.金价的超长期影响因子

1970年代以来,通胀对金价的影响最为长期。通胀绝对值对黄金的影响远大于短期通胀水平的波动。黄金作为贵金属具有价格与通胀水平大致正相关的特点,通胀上升带动黄金价格同步上升。而正因为黄金具有抗通胀性,当通胀上升时,黄金需求量会明显增加,从而进一步推动金价上涨。美国和世界的通胀历史清晰地表明了这一判断。从1975年到2015年,美国和全球CPI分别上涨了4倍和40倍,金价上涨9倍,最高近12倍,金价的抗通胀能力显而易见。

长周期看,美国CPI和黄金价格正相关

数据来源:Wind

长周期看,全球CPI和黄金价格正相关

货币供应量的增加不仅会引起通胀上升的预期,更会使得货币长期贬值。同时,货币发行量增加会加剧世界资本移动从而加大金融市场的波动性,这往往与金融危机、经济衰退等风险事件相关联。因此,货币发行量的长期增长可以推动黄金价格上涨。以美国M2数据为例,从1975年到2014年,货币存量增长11倍之多,黄金价格增长近9倍,其中2011年最高点时超过12倍。

2.金价的长期影响因子

美元对黄金价格的影响:第一,由于大宗商品多以美元计价,所以美元下跌黄金价格应该上涨;第二,虽然布雷顿森林体系已经解体,但美国仍是当今世界的超级大国,对全球经济金融的各个方面都有着较大影响,因此,美元仍是国际储备货币的重要构成,与黄金存在一定的替代关系,一旦美元价值下跌,可能会有资本流出美元市场转持黄金,需求增加引起价格上升。

美元指数和黄金价格

作为投资品的黄金,人们看重的是其金融属性,对其做出买卖行为的方法之一就是比较黄金和其他投资品(股票、债券、商品、衍生品等)的风险调整后预期收益率。如果预计未来一段期间黄金投资的风险调整后收益率下行,或低于其他投资品的风险调整后收益率,那么黄金价格大概率会因抛售而下行;反之,当黄金投资的风险调整后收益率高于其他投资品类的,则其价格上行的概率因投资需求增加而变高。

3.金价的中期影响因子

黄金的供给主要来源于金矿生产和再生金,需求主要包括金饰、投资与保值、央行储备和工业需求。

与主要国家宏观经济政策、全球重要政治形势变动等宏观因素对黄金价格的影响相比,黄金生产行业的微观因素对黄金价格的影响比较微弱。随着人类社会生产力水平的提升,黄金的生产成本有下降趋势,从而整体意义上其商品属性略有下降,但投资保值等各类需求则更多带动黄金价格有上行的趋势。并且,消费需求的弹性明显小于投资需求,所以当黄金产量下降,较为刚性的消费需求会拉动金价上涨。综合而言,中期看,供、需分析对预测黄金价格有一定的有效性。

当然,其间黄金价格的波动对黄金的供需也会有影响。比如,从需求来看,投资需求和央行储备属于投资功能,金饰和工业需求属于消费功能。对于非刚性消费品而言,价格上升会引起需求下降;但对于投资品而言,价格并不明显影响需求,甚至还有“买涨不买跌”的现象;从供给来看,虽然黄金开采生产量难以快速变动,但金价的上升或下降也确实会在一定程度上影响黄金供给量和供给结构的滞后调整。

4.金价的短期影响因子

金价的周期性波动规律更多体现在长周期运行中,而在中短经济周期内只呈现出相对价格波动特征。短期来看,投资者情绪波动、矿山交易、资金流动和风险事件等都会对黄金价格带来影响。实际预估中需对其综合考虑。

三、黄金投资的价值所在:长线资产配置的选择之一

1.超长周期看,年化投资收益率并不高

从投资角度看,相较于其他投资资产而言,黄金投资的长周期年化投资收益率并不高。1800年以来,黄金价格上涨跑输通胀。近30年的长周期中,黄金的投资价值逊于股票甚至货币基金,但在全球性危机期间的相对收益表现优异。

长周期投资收益比较

2.黄金具有一定的对抗通胀价值

现有的纸币国际体系下,持有黄金可一定程度上规避财富的相对缩水。虽然我们无法准确预期黄金对通胀的抵御效果,但长周期视角看,仍有一些数据可以参考:

据全球知名贵金属咨询公司GFMS估计,人类历史上共开采出的黄金在17万吨左右,如果按照当前1200美元左右的价格计算,这些黄金的总价值约为6.6万亿美元,远低于当前美联储M2十万亿美元的数量。换句话说,美国印出钞票的一部分,已经可以买下全世界的黄金,但印钞票的,却远不止美国一个。截止2017年2月底,中国广义货币(M2)余额高达158.29万亿元。

布雷顿森林体系破坏之后,尤其是2007年金融海啸冲击下,全球央行各种QE不绝,纸币发行量凶猛(2007年-2016年期间,美国M2增长75%,而GDP仅增长11%;日本M2增长近30%,GDP增长1.5%;欧元区M2增长47%,GDP增长4%;中国M2增长392%,GDP增长217%;俄罗斯M2增长400%,GDP增长17%;巴西M2增长345%,GDP增长21%。)货币超发在中长期可以支撑黄金价格上涨预期。

而地球上黄金的储量是难以增加的,增加的只有有限的新开采量。因此,就长线资产配置而言,黄金具备非常高的投资价值。目前,美国已有犹他州、亚利桑那州等十余个州宣布接受黄金作为法定货币。

3.黄金具有一定的避险价值

货币超发、危机频出使得黄金的保值、避险功能倍受关注。相对于1972年开启的美元(纸币)体系,200多年的金本位制及黄金货币史对人类影响更为根深蒂固。可能引发风险的事件,一般都会引起黄金价格上涨。

特朗普政府带来的全球贸易和军事摩擦、中东危局、朝鲜半岛核危机、经济会否陷于滞胀等,很可能是未来较长时期内存在并诱发黑天鹅事件,较大程度上形成对黄金的避险需求和金价上行的支撑。

重大危机事件通常会带动金价的短期上升

所以,综合来看,黄金投资的最大价值在于防通胀功能带来的长周期的资产配置价值(尤其适用于非专业投资者);中期角度看,避险价值也为黄金投资的重要价值表现。

四、2017年黄金价格走势预估

自2016年年初开始,黄金价格领先于整体大宗商品市场强劲反弹,从年初的1045美元/盎司一路上涨至2016年6月的1377.5美元/盎司,之后经历了长期横盘阶段,并在2016年4季度后出现回调。

货币环境预期的改变是引发此次金价调整的关键因素。从2016年7月开始,美元利率水平开始攀升,利率期限结构走扩,流动性边际条件发生变化。虽然9月份FOMC会议依然维持基本利率不变,但进入10月之后,欧洲央行的委员相继表态将坚守货币政策底线,欧央行将根据经济数据的情况结束QE。各国央行在G20会议后的行动表达了政策制定者引导利率体系上行的意愿,全球宽松减码预期的发酵是黄金价格剧烈调整的诱因。

2016年金价和主要风险事件

随着本周3月份美联储议息会议上加息靴子落定,当前时点,我们对2017的黄金价格倾向于乐观。

首先,自2016年三季度以来,金价受困于美国长端利率上行而持续走低,背后亦反映出了对美国未来经济前景乐观和持续加息的预期。那么当下时点我们认为美国的实际利率继续上行的空间缩减。主要原因在于:(1)通胀预期逐步抬头,这主要因为产油国冻产协议和页岩油生产商自身的保价行为推高了原油的价格预期,另外商品价格自身由于2016年一季度低基数关系同比出现大幅上涨;(2)名义利率难以进一步剧烈上升,这主要因为特朗普上台效应逐步消退,其承诺的基建需求、减税政策对经济的利好刺激边际上遭遇更多质疑,美国长期经济前景承压,且高利率推高美元令特朗普政府反感,美联储未来的加息空间受到政策的掣肘。

其次,风险事件多发预期带来避险需求。美国主导的贸易摩擦正给全球经济带来巨大的风险;欧洲多国大选,会不会此外,受到通胀的挤压,欧洲、日本的货币政策边际从紧对美国企业的负债产生较大冲击,而美国企业资产或者利润端受到亚洲市场贸易冲击的影响和行政命令强制美国企业增加本土就业机会的行为,将从盈利和估值两个方面对创出历史新高的美股或对美国部分企业的信用债产生冲击。同时,这也将阶段性遏制甚至扭转美国长端利率上升的状态,而这无疑会对避险资产黄金的价格有利。

综上,在全球面临滞胀威胁的背景下,各国央行持续放水并不断增持黄金储备,需求端一直在放大,而黄金白银等贵金属终究供给有限,因而有理由在长期内看好黄金类资产的配置价值。虽然目前观测到的经济企稳和加息预期有可能降低黄金资产的相对收益,但相对于短期可能会出现小幅波折,黄金资产的长期配置价值才是当前市场需要关注的重点。预计2017年内有望突破1300美元,在1200-1380之间高位震荡。

五、黄金投资选择

目前黄金投资市场上,较为主流的投资品种有以下几类:纸黄金、黄金期货、黄金股票、黄金T+D、新兴互联网黄金投资等。不同品种的投资工具具备各自的优缺点,投资者可根据自身情况选择。

1.纸黄金

纸黄金的盈利模式是通过低买高卖,获取差价利润。其优势在于操作简便快捷、资金利用率高、手续费低,但其单向交易、不计利息、无法提取实物黄金等不容忽视的劣势。

2.黄金期货

黄金期货是以国际黄金市场未来某时点的黄金价格为交易标的的期货合约,投资者的盈亏,由进出场两个时间的金价价差来衡量,契约到期后则实物交割。其优势在于双向交易,可做多也可做空,以小博大,收益较高;但收益高了,相对的风险也会变大,不适合非专业投资者操作。

3.黄金相关股票

黄金股票是黄金公司向社会公开发行的上市或不上市的股票,股票价格和市场大环境、公司运营情况等因素相关,并非简单取决于金价,它带来的高收益是对投资者最大的吸引力,但其背后隐藏的高风险和不可预见的投机性也让众多投资者可能面临亏损。

4.黄金T+D

黄金T+D采取双向交易的机制,其优势在于以保证金方式进行买卖,可以小博大,投资者可以当日交割,也可以无限期的延期交割,T+D相比期货没有交割期,可以无限期延期交割,但除了和期货同样的高杠杆风险外,其高昂的手续费间,对投资者是致命的缺陷。

5.新型互联网黄金投资

相较以上瑕瑜互见的传统投资品类,互联网黄金这个黄金投资界的新生儿堪称完美。在交易安全得以保证的前提下,不仅打破了从三角起购至单笔百万的交易门槛跨度,还建立了随时买卖、金银生息、线下提金等全新体系。相信在科技和经济共同发展的当下,此类黄金投资会占据重要地位。比如,黄金钱包、国美黄金、金生宝、财宝、黄金树等均是业内较知名的黄金投资平台。

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