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桔爸说财经|2月PPI、CPI价格剪刀差再现

【内测版】

2月PPI、CPI价格剪刀差再现

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根据国家统计局公布的数据,2月份工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨7.8%。但是目前居民消费价格偏低,2月CPI同比涨幅为0.8%,通胀压力并不大。PPI、CPI同比涨幅之间出现了一个巨大的剪刀差。

(以下文字根据音频整理)

W:CPI、PPI是什么?

H:

CPI大家都比较熟悉,买房的人最关心CPI,卖房的人最喜欢说“买房跑赢CPI”。CPI就是居民消费价格指数,它反应的是通货膨胀的高低。CPI内容构成主要是食品和非食品服务价格,但不包括房价。所以也有人说,我国CPI统计偏低,如果包含房价,肯定不只这么一点。其实CPI不包括房价是全球通行的做法。

经济学上也有一个有名的“猪周期”,猪肉价格是CPI里反映最直接和明显的一个价格指数。2月CPI特别低,原先大家估计是1.7左右,可能会跌进2,但是没想到只有0.8。事先就有经济学家讲,春节期间,猪肉都没涨价,猪肉不涨价,CPI很难又一个高的指数。

PPI主要是生产价格指数,通俗来讲就是,生产企业或者工厂出厂价格指数。2月PPI很高,我分析有两个原因,第一个是2016年整个大宗商品在供给侧改革去产能的背景下,第二个是全球大宗商品2008金融危机后,在2011年达到最高点,然后一路下跌5年,2015年年底触底,2016年开始比较大的反弹。这两个因素,使得煤、钢,包括基建和房地产相关的建材、水泥,这些上游商品价格在2016年上半年开始涨价到下半年加速,一直到现在1月2月仍在持续上涨,这个就是PPI达到7.8高位的原因。

从宏观决策层上讲,为什么要供给侧改革去产能,首先通过价格上升让工业企业获得更大的盈利。我们都知道一堆资产如果不产生经营性收益,一直是亏损的,那就无法拿到市场上进行资产定价。提升大型国企的盈利水平,让他的资产负债表好看,这是供给侧改革直接的原因。

从经济层面上讲,生产价格指数涨了,可以传导到中游,例如冰箱制造企业需要大量的用钢,冰箱价格上涨,冰箱制造企业收益好了,企业员工工资收入也相应上涨,可以更好的承受产品价格。这样中游制造业向居民消费的传导,CPI也上来,这叫经济的景气循环。保持一个相对温和的通胀水平是经济复苏的良好表现。经济学界普遍认为CPI比较合理的数字是2。

W:2月CPI、PPI出现剪刀差,意味着什么?

春节过后,我一直在关注这个问题。首先我认为大宗商品应该反弹结束,要开始回调了。原因是生产价格指数往中游制造业传导过程中,发生了不完整的景气循环。比如说电视机、电冰箱都涨价了,但除了极端刚需外大家很难主动去升级换代,所以他往消费终端的传导也是中断的。

第二个原因我认为是房地产“被速冻”,这个包括整个房地产的交易,买地,采购材料,付工资等等。社会上一直有人说“货币发大水”,其实是冤枉了我们的央行,实际上这几年央行在基础货币上是收缩的,并没有放水。那为什么我们还会感觉流动性泛滥,钱很多,是因为银行系统派生出过多的资金。原先房产市场的繁荣是我们创造信用货币最大的产业,“速冻”后,创造庞大信用货币的池子没有了,但是整个经济系统是在原来创造出这么大信用货币的情况下运转的。突然没有了,就可能产生崩塌,突然间的紧缩,就会发生金融危机,例如去年债市,央行试图缩减,但是稍小一个动作,就引起巨大的反弹。房地产市场流动性降低了,所以资金需要寻找一个新的地方去创造流动性,这个流动就到了上游的生产企业。

这些生产企业和中间贸易部门又产生金融关系,例如钢厂先发货给贸易商,卖掉以后再结款,这个就是信贷支持。从银行角度,银行也愿意更多支持钢贸中间商,当中间商有资金,然后资金又不是自己钱的时候,他就会吸收囤货。我判断到2月这个囤货会到极致,因为这种钢贸企业融资是短期的,都是流动资金的支持。在这样情况下PPI不能向CIP传导,短时间又集聚了大量库存。所以这两天在期货市场,黑色金属,房产基建相关建材调整都比较大。这个就是剪刀差在经济上的反应。

最后要说,这个循环最后的后果是,我们生产日用消费品的中游企业,提价不能增加销售,不提价成本会升高,产生亏损,使得在制造业上的大量员工,工资增长无望。收入不增加,消费就会越加低迷。加上2016年房价大涨,如果还冲进去买房了,那负担越加沉重。消费不能很好刺激,中游投资低迷,上游再提价总有天花板,这样就形成了经济的负循环。

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