贷款 贷款攻略 新型贷款 普兰解读丨通胀将创新低还是创新高?
普兰解读丨通胀将创新低还是创新高?

每周思考

二月份CPI大幅低于预期,导致市场对于今年通胀形势再度产生分歧,一方认为由于去年基数较高,今年通胀或创数年来新低;另一方认为,通胀的走低主要受到春节错位的季节性影响,未来直至年末,通胀将逐步走高,全年通胀中枢较去年再上台阶。在同一个数据面前,出现了两种截然相反的极端解读,通胀究竟将创新高还是创新低?

摘要

➣海外宏观经济

美国二月份新增非农就业23.5万人,高于预期的20万人,但时薪环比上涨0.2%,不及预期的0.3%,因此美债收益率高位回落。但市场对于美联储将于3月15日议息会议上加息已不存疑虑,预计美联储今年将加息3次以上。

➣国内宏观经济

2017年2月进口同比增长38.1%,大幅超出预期,出口同比-1.3%,不及预期,3年来出现最大贸易逆差,整体来说内需依然表现强劲,提出价格影响,进口仍然出现较大幅度增长,出口主要受到春节影响而回落,看1-2月累计数据,进出口数据双双向好。

2月CPI同比增长0.8%,大幅不及预期,PPI同比增长7.8%,略超预期。CPI主要受到春节错位因素导致食品环比下滑,非食品项中旅游出行相关价格下跌影响。PPI同比增速持续上涨,但环比增速回落,由于翘尾因素后续涨幅料将回落。

2月社会融资规模新增1.15万亿,不及预期,表内融资表现依然强劲,但表外融资受监管影响大幅回落,债券融资受到债券收益率高居不下,持续回落。新增人民币贷款1.17万亿,略超预期,其中居民中长期贷款3804亿元,仍然表现较好,企业中长期贷款新增6018亿元,表现强劲,预示企业投资意愿好转。

➣行业经济

2017年2月,乘用车销量同比增长8.9%,但1-2月累计同比-2.9%,汽车行业受到购置税优惠减半和前期需求过度透支,导致今年整体供过于求的局面。

➣政策面

网上流传出一行三会关于债券市场的监管文件,主要涵盖以下四点:1. 交易价格偏离1%以上,资金价格偏离50BP以上,需上报审批;2.存款类金融机构回购余额不得超过存款的8%;3.代持计入卖出回购科目,不得签订抽屉协议出表;4. 债券投资交易人员,薪资超过100万需递延发放。

➣市场综述

上周央行净回笼1100亿元,如我们所料,上周资金面整体保持宽松,但市场对于未来资金面较为悲观,央行始终维持稳健中性态度,MLF等量续作的同时变相拉长期限提高价格,随着季末时点临近,本周开始资金面将逐渐收紧。

利率债到期收益率整体上行,10年期国债到期收益率上行6个BP至3.4156%,10年期国开债上行5.5个BP至4.2060%。国内债市受美联储加息预期和监管趋紧影响,收益率迅速反弹,近期国内外利空因素较多,整体收益率中枢上移,美联储加息后收益率可能再创新高。

沪指下跌0.17%,收于3212.76点;商品市场原油价格大跌9.09%,为五个月来单周最大跌幅。

人民币兑美元中间价上周贬值177个基点,收于6.9157,美联储加息预期发酵,推升美元指数,人民币汇率小幅贬值,CFETS人民币汇率指数录得94.23,按周跌0.05。

普兰解读2017年通胀将创新高还是创新低?

随着二月份大幅低于预期的CPI公布,2017年通胀形势再度变得扑朔迷离。部分观点认为,滞胀证伪,衰退成立,周期将告结束,而2017年通胀将创5年来新低;另一部分观点认为,二月通胀仅仅受到春节错位和统计局采样样本变化而出现的误差,核心CPI增速仍然不低,全年通胀将较去年上一个台阶。

单就2月份数据来看,食品价格出现明显回落,由于春节过后需求走弱以及气温较高的双重影响环比出现下滑,同时春节错位导致翘尾因素减少1.5个百分点;而非食品项中,旅游相关价格大幅回落,致使非食品项也超预期下滑。但2月核心CPI同比涨幅仍处于1.8%的相对高位,另外,通常而言,CPI与统计局的食品高频价格数据相关度较高,但2月CPI中的食品项则与农业部的食品高频价格数据相关度较高,因此部分导致了CPI同比涨幅不及预期。

但中期通胀首要观测的指标是产出缺口。通过滤波法和生产函数法观测的产出缺口都在2015年末开始正向扩张,预示着通胀将走强,目前来看,仍然未看到产出缺口收窄的证据,因此整体通胀水平并不会大幅回落。

分项来看,食品项中,猪肉价格有望回落。去年猪肉价格维持高位,但近期猪粮比出现明显持续回落,考虑到去年猪肉价格高基数,今年猪肉价格同比涨幅将大幅降低。而农业供给侧改革有望推动粮食价格上涨,考虑到国储粮充沛,粮食价格上涨空间不大,鲜菜蔬果主要贡献波动因素,对趋势难形成影响。总体来看,2017年食品价格同比涨幅将保持相对稳定。

非食品项中,医疗、教育将保持较为稳定的涨幅,而其他服务业则受房价间接传导影响。狭义货币M1同比增速领先于房价增速,而今年以来M1同比增速明显下滑,结合房地产调控政策影响,房价难以大幅上行,服务业价格虽受去年房价上涨影响存在一定上行动力,但上行幅度和持续性均有限。总体来看,非食品项仍将是推动CPI同比增速加快的核心力量。

另一方面,我们认为PPI也将逐步传导至CPI,今年以来许多下游商品涨价明显,但并非由于需求旺盛而是由于供给收缩所致,企业盈利因此将逐步改善好转,虽然持续性存疑,但仍有足够力量在年内推动CPI上行。

综合来看,我们维持原先判断不变,2017年全年CPI同比增速较去年中枢性上行,全年同比涨幅约为2.4%-2.6%。

图1:CPI大幅下降,PPI增速放缓

图2:进口暴增,出口下滑,衰退式顺有所改观

数据来源:WIND资讯,普兰数据

图3:煤耗增速继续下滑

图4:M1由于翘尾因素大幅回升

图5:猪粮比价高位回落

图6:农产品价格低位企稳

图7:螺纹钢、焦煤大幅回落

图8:航运指数持续回升,商品指数下跌

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