贷款 贷款攻略 新型贷款 高盛:商品市场好戏还在后头
高盛:商品市场好戏还在后头

最近几周,商品市场出现了不小的回撤(金属回撤3%,能源回撤7%),引得投资者一时间纷纷有点慌乱,连带着有些机构的立场都变得犹豫了起来。而高盛却在上周日发布的研报中表示,保持第二季度末对原油和铜的价格预测不变,旗帜鲜明地站在了“商品还能涨”这一边。在研报中高盛还重申了当下经济的主旋律是再通胀(而非经济增长率的提升)。

1.再通胀的两条主线背离

高盛认为,眼下的再通胀有两个主题在“做功”——制造业和服务业。制造业的再通胀受商品价格影响最大,和中国以及OPEC的经济动向也有着密不可分的联系;而服务业的再通胀则主要体现在以欧美国家为中心的非商品交易行业中。

之前虽然很难将这两者区分开,但最近商品市场的大波动使得两者表现有了分层,从而各自的形态变得容易区分(见图1)。虽然此前商品市场出现较大回撤,服务业再通胀却不受其影响,最新一个月的美国非农就业数据也可视作对服务业通胀的确认(见图2)。

图1:制造业的再通胀(浅蓝线)和服务业的再通胀(深蓝线)在最近一周产生明显分歧。

图2:美国经济惊喜指数在持续上升,势头十分强劲。

2.为何出现较大幅度的回撤?

可以说,市场对于中国和OPEC存在的种种担忧(如对中国经济的担忧、中国的政策或将导致需求减少、并限制资本外流,以及对OPEC减产协议是否有效的疑虑等)导致了此前商品市场的弱势,而高盛认为其中最直接的原因还是在于中国在2月所制定的有抑制需求性质的政策,以及一些落后产能的重启。之前中国和OPEC通过政策和协议“手动减产”导致了供给下降,其必然后果便是需求大于供给的情况来得比自然状况下更快。虽然OPEC对这可能导致的后果不是特别担心,中国却比较担忧其后果,因而在2月制定了旨在减少需求和增加未来产量的政策。顺带一提,这些政策的效果能在下游产业的利润变化中得到很好的反映。在图6中可以看出,和煤炭联系紧密的公共事业(如水电)行业的利润增长率的相反数几乎和煤炭走势一模一样(也即煤炭价格回撤后利润增长率在上升)。

3.为何依然能够看好商品后市?

在当前商品价格回调的情况下,高盛依然看好后市的原因有三:

中国的商品市场整体向好

首先,人证港币交易通(Trading Support Facility,TSF)所显示的增长率在16年12月和17年1月经济数据非常强的情况下依然在上升(见图4),可见虽然中国经济增速放缓,但依然可以生出比上一年更多的需求,并迫使市场提供与之匹配的供给量。毕竟经济活动的累计存量而非其增长率才是决定性的因素。其次,目前煤炭32美元/吨的价格和下游产业的利润使得中国政策制定者不必急着紧缩,尤其是在金融市场由于PPI数据7.8%和商品价格回升得到利好的情况下。

基本面并无商品价格下跌的证据

一般来说,商品的期现溢价价格是对基本面最为敏感并以此为基础的。若在基本面变弱的情况下,应该期现溢价降低,然而,在上上周四周五商品价格大跌时,期现溢价却表现很强,甚至迪拜原油期现溢价显示现在市场的现货供给紧张程度比商品价格回撤前更高(见图7),可见基本面上并无商品价格下跌的证据。

③利好仍需时间发酵

高盛在报告中指出,不论是石油减产、中国的信贷数据还是世界范围内表现很好的PMI指数,都需要一段时间来发酵其对基本面的影响,此时投资者需要的则是一些小小的耐心。此外,高盛认为最近几周虽然仍存在一些风险,但由于原油48美元/桶、铜5700美元/吨这个价格能够提供比较好的风险回报,依然保持2017第二季度原油57.5美元/桶、铜6200美元/吨的预测不变。

最后,附上高盛对未来3个月、6个月、12个月商品价格的预测表,供读者参考。

本文作者:WEEX·江锺

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