贷款 贷款攻略 新型贷款 甲醇:2017年多空博弈 节奏比市场更重要
甲醇:2017年多空博弈 节奏比市场更重要

从全年的供应状况来讲,虽然说在3月16号,盛虹这边的开车时间表示要推迟了,目前调整的时间计划可能是在4月底到5月初。我们预计这个时间段以后,全年的供应是整体偏紧。

上半年的偏紧状态大家已经看到了。其实从去年开始,到今年的5月份,大部分时间是一个缺口的状态。

从全球的角度上来讲,我们会看到全球市场所有的价格区域价差是在收窄的。我们可以比较一下各地区价格变化。

从中国相比,16年相比全球其他地区,下跌幅度是最小的,这个抗跌性主要来源于烯烃需求的支持。第二个就是,我们会看中国跟国际市场的套利,这个窗口是否打开。

打开的话两种,第一是国际往中国,第二是中国往国际。我们看到国际往中国是出现在15年底,16年初。美国的量,美国大概300万扩产以后的这个效果。

但是从美国扩产完了之后,其实我们的价格套利窗一直是关闭的,我们可以看一下这个数据表。

这个图大家可以看到,蓝色是到美国套利的,红色是到东南亚的。一般情况下,这个绝对值在大于1的情况下,代表双向有套利的这种可能性。

现在我们看到一个情况是什么呢?这个图是更新到2月中旬的,那么到3月的时候,也就是说在上周,我们会看到我们美金的价格开始往下走。从之前的最高370左右的价格,现在中国已经预期到340,335都是有这个意愿。美洲的价格没怎么跌,420左右,欧洲也在420。

那么在这种情况下,其实从中国出口到欧美的套利窗已经打开了,而且这个的确保税转口到欧美的这个意愿已经形成。

第二个,从国际市场的供求量来讲的话,我们2017年全年,原来预期是伊朗会有两套装置要投的,现在来看这两套装置在年底前,或者4季度晚些时候能够投出来就算是不错了。国际市场上在美洲的OCI的装置应该也是,本来是四季度,现在也推到18年了。所以整个国际的进口供应是非常的紧,几乎没有增量。

我们看到16年的全年进口是880万,今年我们预期的这个进口总数大概是935万,这个数字增长并不快。从短期来看,大家可以看一下,我们这里也有一个检修计划表。

装置运行的情况,可以看到前期,春节回来之后,包括像伊朗、美洲,都出各种的消息说国际装置的检修期中,以及开工不稳。这个是导致前期欧美价格在春节回来之后高起,然后进口货运锐减,3月份到实际上只有50万出头一点这样预期的一个主要原因。

到目前为止,可以看到后期的检修计划并不是非常多。这个是为什么我们现在看到中国从保税港出货,到欧美去销售的一个主要原因。当然它背景还有一块是什么呢?美金价格非常坚挺。

高价之下我们下游的承受能力其实非常有限。我记得当时美金价格相比国内同质量的产品的价格,成本要高出将近50美金。这也就是为什么进口货始终成交不是那么活跃。

应该说在目前这个状态下,就是说我们对于4月份的进口到货的预期可能在60万左右,在5月份的进口到货预期会继续往上走。之所以预期是60万,一个是,中国之前的价格太高,现在我们下游主要装置不开车的情况下,补货意愿也不是非常强烈,这个是导致进口量相对增长不是那么快的一个原因。

但是从供给的可得性上来讲,其实应该说还是可得的。所以我们认为4、5月份的进口到货量是持续的增长。

从国产的角度来讲,大家也可以看一下我们对国产这一块的预期。

国产的话,它的大的背景是17年整个的需求大概在6200万-6300万。这个需求的增量,是相比16年大概增了800万。需求增量800万,就是说从刚才讲到的这个供应结构来讲的话,基本上九成需要国产来提供的。

因为进口我们前面提了,它几乎没有太多的增的可能性。那么所谓这个九成的国产增量哪里来呢?我们给它算了一下,基本上原来这个检修装置的重启,包括现有装置提高负荷的话,可以贡献出大概650万左右的能力。

另外,今年还有一些新扩建。这个新扩建投放的话,也会增加大概150万左右的产量。所以这个是我如何去满足整个全国2017年800万消费增量的一个主要的来源。

从货源渠道上,可以看到在华东地区的缺口比是明确的,大概在1400万,当然我们这里是包括山东的。考虑到华东沿海MTO工厂需求的这个增量可能的一个不确定性,这里的800万增量是基于MTO正常开车的前提。

全年的烯烃消费甲醇的量应该在2850万左右。对于沿海来讲,它还是需要大量的国产补充,因为进口的到货量,即便八成在沿海,在华东其实也是不足以满足当地的消费需求的。

从需求的支撑来讲,刚才我们已经提了,这个消费增速主要是来自于CTO、MTO这一块,这个的消费已经占了全国消费总量的40%多了。这块消费的话,我们也可以看到17、18年我们预期还是比较稳定的,增速大概14%,这个增速也不低了。

18年之后的话,我们新项目的增长速度会减缓,导致整个甲醇的消费增速都会减弱。大概会减弱到平均5%左右,现在我们每年的消费增速还是在两位数。

我们可以看一下所有的扩建表,可以看到,其实16年我们投的项目不少,16年的项目是用黄色给大家标出来的。17年可以看到只有两套,一套常州的,现在已经开了,还有一套内地华亭的,华亭的话只有20万的量。但事实上,大家可以看到18年的计划还是挺多的。

17年整个的新增装置的套数只有两套,那么烯烃在产能上降的话也就是50多万的量。但为什么我们在烯烃消耗甲醇的量上增了这么多呢?

主要是因为我们16年的项目都是在四季度前后投的,稳定开车的话,实际上对甲醇的消耗增量是体现在2017年的,这导致17年的消费增速在烯烃这块上大概净增了有700万左右。

18年的话大家可以看到,还是有比较多套的装置投产,那么7套装置累计的烯烃的生产能力,应该说比较多了,将近350万。这是我18年仍然对于甲醇整体消费增速,能够保持在两位数的一个最主要原因。

短期我们来看一下现在这些装置的运行情况,这个是对于价格波动产生近期价格波动主要的一个原因了。

现在来看,大部分的工厂,尤其是MTO,CTO的工厂的开车情况还是比较稳定的。现在比较大家关心的,一个是盛虹的情况,传的是4月底重启。另外一个就是宁波跟常州的这个项目的开车情况。

我们看整个这个市场的库存的变化。总体来看,沿海地区的总库存华东是占了比较高的比重,大概是八成左右,华南是两成。可流通的库存,是占到总库存1/3左右。那么在烯烃工厂开车稳定的情况下,我们可以说整个的库存转化为需求的预期当时是这样走的。

现在来看的话,可能不是转化为需求了,而是转化为供应。事实上市场的一些消息也在逐步逐步在验证的过程当中。

总体来说,从成交量,或者对价格的接受程度来说,我们现在能够看到的价格从进口盘来讲,它基本上跟沿海已经不是倒挂的了,是正挂的状态。即便在这样的状态下,买盘拿货的意愿,或者成交的量,其实并不是那么的景气。

虽然在人民币买货、美金买货上可能还有一些在僵持过程当中。这个估计也需要我们整体继续再看这个市场,对于后期需求数字的确认。

这个需求数字的确认,可能很大程度上关注的一个点是在于利润。我们看到整个的烯烃消费,包括像联产其他产品的综合利润的表现,我们大概算了一下,发现3月中的这个数应该说是比较难看的,上游的利润还是比较类似的。

从煤炭做到甲醇,有两种,一种在沿海,成本可能相对高一些,一种在内地,煤价可能更相对有一些优势。

这个绿色的是现在内地几个企业利润,其实到2月份,大家可以看到,这个绝对利润值是比较高的,相对利润的毛利的水平也是将近10%几,20%这样水平。应该说上游生产企业的情况是不错的,所以我们的开工,如果说不是有特殊的原因,或者说开不出来的情况的话,一般企业都是有意愿去开车的。

第二个,就是下游,从下游来讲,可以看到MTO转化为下游聚烯烃也好,EG也好,利润情况都是负的。3月份的这个数,我刚才去看了一下,到PP到EG联产的话,如果按照3月中的数字的话,绝对亏损值要达到1800左右。

这个数字应该说是非常可观了,而且还有一个什么问题呢?我们也比较了,如果说工厂不做到下游,他就做到Olefin,跟我到市场上去采购乙丙烯的价格相比,也不是那么经济的。因为现在国际市场上买丙烯的话,平均大概900块钱左右。煤化工出来的Olefin,成本要高过国际市场的丙烯价格。

另外就是包括我转换成人民币,跟山东或者其他地方的丙烯的人民币价格相比,它也是亏损的。所以在这种情况下,企业的压力也非常大。

那么有可能不排除考虑说转采丙烯或者乙烯去生产下游的情况。因为至少从下游,像EVA或者其他一些其他产品来看,利润还是可以,是正向的,主要是原料这个成本怎么能够降低下来。

所以MTO的这个开工率在目前来看,甚至于在未来来看的话,我们重点需要去看的一个点,是说MTO是不是Olefins的一个边际供应,如果它是边际供应,要看它在什么情况下是有效。因为我们目前如果去比石脑油,包括比PDH和MTO的话,MTO的经济性是最差的。好在今年PDH新开工的项目不多,今年可能就剩一套了。

还有一个就是EG,今年EG其实主要是煤化工的产量也在上来。今年我们应该有两到三套煤化工的新增产能的投放,投放时间,目前来看应该是在年中以后。这是煤化工的掺和对于MEG这一块的确也有压力。

另外一个就是下游的市场,化纤的下游的市场情况也不是非常乐观。我们大概看了一下,化纤的这个PG的下游产品的话,它的库存积累的情况在春节之后持续走高。虽然它现在还是有利润,但是它的库存基本上已经回到一个相对的高点了。

在下游生产企业来讲,这个下游排库的确也是一个压力。这是为什么我们在化纤这一段,始终感觉是可能比较难向下传导的一个原因。

PP也是一样的,PP我们现在也是一个高库存的情况,这两个产品的预期,可能要看一下4到5月份的预期,如果预期的情况不是非常理想的话,那么对于MTO,的确可能压力会继续增大。所以重点我们可能还是要再看向下传导的这种有效性。

另外一端我们再看原料,原料的话就是说从煤炭做到甲醇,煤炭对甲醇的支撑倒是相对比较强势的。应该来讲煤炭的这个价格,2016年回升之后,到目前为止,这个价格在高点,虽然有所下调,但是这个调整的速度相比政府预期肯定要略低一些的。

据了解,这个政策主导意向可能今年在550,或者530类似这样价格,可能会是一个指导的意愿价格。在这种背景下,算甲醇的成本不是非常高,应该是只有2200,2300左右。

2017产业链热点预告

最后我们可能看一下整个的相关产品,相关产品目前来看,跟甲醇最直接挂钩的,一个是聚烯烃,一个是EG。另外就是焦炭这一块,就是原来的一个逻辑。

可以看到整个聚烯烃的预期,包括EG的预期,可能我们现在也是看振荡为主吧,短期在前期大跌之后可能有一个盘整,或者调整的要求。当然它的重点还是要看等待需求回升的这个预期是不是能落实。

从乙丙烯这一块来看的话,要提醒一下,因为全球来看乙丙烯是缺的,但是从中国来讲,乙丙烯在年中是有增产的,有两套装置投产的。所以乙丙烯的这个价格,在6月份前后,其实我们也需要重点关注。

同时刚才也说到了,MTO的开车的这个时间,它是在4月底到5月份,所以后期的话我们更多要比的是,外采乙丙烯去做下游的经济性跟MTO做出来的这个烯烃去做下游产品的经济性。从短期来看,不管是技术上的,还是从短期几个产品市场的角度来讲的话,都偏于振荡。

最后这个结论,比较偏综合吧。市场实际走的这个节奏,或者说大家在实际操盘当中的感受,应该说跟你们看到的这个宏观基本面,或者说行业的基本面的情况会有一致性,但是通常我们会发现不一致的情况会更多一些。

那么很多的预期会被提前操作。另外,目前来看整个市场不管在供应端也好,需求端也好,影响它的这个变化的应该说非常多。而且这个不确定性不单单来源于PP是不是好这样一个要求了。可能我们在中间走到Olefins这个节点上面就需要去比较。

整体来看的话,在目前这个情况下,短期我们还是认为会偏振荡的格局。短期的话我们也看到,有一个远月价差被修复的现象出来,证明大家已经在做整个市场的基本面预期了。

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