贷款 贷款攻略 新型贷款 美元本轮上行周期大概率见顶国内货币政策自主性大增
美元本轮上行周期大概率见顶国内货币政策自主性大增

最近金融市场关注的焦点是美联储、日本央行的议息政策,不出市场预期,美联储再度加息0.25%,日本央行继续保持-0.1%的利率不变。

美联储3月份如期加息,美元指数也如期下跌,剔除市场的短期波动,美元本轮上行周期可能大概率见顶了。

然而,让市场颇感意外的是,中国央行在3月16日早晨紧随美联储,在公开市场操作中再度上调了中期借贷便利(MLF)和逆回购的市场中标利率10个基点,同时上调了SLF市场操作利率20个基点。这是否意味着中国经济也将紧随美联储亦步亦趋,进入实际利率不断上升的周期呢?虽然央行提醒市场对此不应过度解读,但可以预计,央行保持货币政策边际收紧的趋势还将持续。

美联储加息周期并不一定带来美元走强

从历史经验上看,美联储加息一定带来强美元的逻辑并不成立。从过去历次美联储加息周期过程中来看,第二次加息之后,美元指数往往处于下降通道。回顾1987、1994、1999、2004的四次加息周期,其中有三次加息周期中,第二次加息之后,美元指数是走弱的。

这种现象出现的逻辑在于,从美国经济周期和美联储利率周期上看,两者有很好地契合度,而且美联储的加息路径略滞后于美国经济的复苏。美国是全球经济的核心,美国经济复苏,仿佛在池塘中投入了一个石子,需求回暖仿佛一圈圈的水波扩散开,越是外围市场,经济增长反而越是强劲,所以反而是美元相对弱了。

欧元走势可能比之前预期的要乐观

欧元区的政治风险仍然存在,甚至可能加剧,但是欧元走势可能并不弱。

对未来欧元区政治风险和欧元走势做一个简单的推演,如果欧元区政治风险没有发酵,比如说法国大选勒庞没有当选,那么伴随着欧元区通胀预期的抬升,欧央行逐步退出过去的超常规的宽松货币政策,即推动“货币政策正常化”,欧元将震荡上行。但是如果欧元区政治风险继续发酵,比如说法国大选勒庞成功当选,并推动法国“退欧”公投,那么考虑到欧元可能进一步向德国靠拢,欧元有可能在短期内快速上扬。

汇率外部制约解除,国内货币政策自主性大增

人民币汇率跟美元指数呈现出此消彼长的“跷跷板”走势,而美元大幅升值始终是悬在人民币头上的“达摩克利斯之剑”,制约着国内的货币政策。而在3月份美联储加息的当天,央行即刻同步提高OMO、MLF、SLF操作利率,这其实是一种更加“主动”的行为,而非被动。从下图可以看到中央银行外汇占款环比下降的规模在迅速收窄,意味着流动性被动收紧的压力大大减轻。

外部压力缓解,并不意味国内就会宽松,只是国内货币政策自主性大增,之前是别人逼着减肥,现在是自己主动减肥。“两会”上提出了今年M2的增速目标是12%,较去年下调了1个百分点,这也就意味着今年MPA考核体系中的广义信贷增速的上限也要下调1个百分点。

不过好消息在于,估计今年跨境资本流动的管理将逐步放松,境外融资将逐步活跃,从而弥补境内融资的受限,但是锁汇成本居高不下是个头疼的问题。

而且正因为美联储加息符合市场预期,所以给美元汇率和金融市场的走势所造成的影响也相对有限,美元指数甚至还下跌了1.2%,股票市场也出现了温和上涨,同时,原油、黄金等期货市场价格出现较大涨幅。

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