贷款 贷款攻略 新型贷款 公开市场利率也是“利率”
公开市场利率也是“利率”

冉学东

3月16日,美联储如期加息,中国央行紧跟,随后在公开市场上调了逆回购、SLF、MLF操作利率,此后央行在官网专门发文解释上调市场利率和加息的不同。不过在笔者看来,公开市场利率毕竟也是利率,尽管跟上调存贷款利率不可同日而语,如果未来美联储连续加息,央行也如此跟随,则存贷款利率不可能静观不变。

我们发现,中国央行对于美联储加息的反应是相当敏感的,去年12月和今年3月美联储加息后,中国央行均上调公开市场操作利率,并且此次操作基本实现了无缝对接。笔者判断,未来美国将可能处于较长期的缓慢的持续的加息之中,这样的政策更加有利于中国经济的稳定和货币政策操作留有余地。

央行在专文中强调,公开市场利率是市场化投标的结果,反映的是市场资金的供求状况,利率上行,反映了机构对于资金的需求旺盛,这主要是由于去年四季度以来,国内经济出现一些回升迹象,物价上升导致实际利率下行,金融机构信贷扩张动力较强,部分城市房价快速上涨,而海外经济也在改善。央行特别强调,美联储在去年12月份和今天(3月16日)凌晨两次加息,美国国债收益率带动全球收益率曲线上移。

而在中国当前语境中的“加息”不是市场化招投标,而是监管层对利率的主观调控,主要观察依据是实际利率。如果物价上行,名义利率较低,则实际利率就会成为负数,这样就会导致负利率,投资就会出现过于旺盛的局面,物价就会加速上行,理论上讲,这时候央行就会提高名义利率,选择加息。而今年2月CPI不仅没有上涨,还出现下滑,至少从物价层面看,央行没有加息的必要。

这两次小幅度的公开市场调息(10BP),对于实体经济存贷款利率的影响几乎可以忽略不计。央行如此着意强调,就是因为看到了最近几年由于表外业务、同业业务、影子银行的发展,大量资金堆积在金融体系,这些交易结构的杠杆率过高,存在较大的风险隐患,央行通过小幅的加息,目的是对金融体系内部降杠杆的过程,其目标不在于实体经济利率,对实体经济不产生影响。

央行两次随着美联储加息提高公开市场利率,另外一个目的是在进一步提高中国利率体系的整体的收益率水平,其目的就是为了维持此前在中美两个经济体之间的利差,或者尽量不使利差收得过窄,甚至倒挂,这样就可以阻止资金流出,稳定人民币汇率,稳定外汇储备。

中国的利率市场化改革尚未完成,各种市场利率体系还出现一定阻隔,传导还比较慢,但是最近几年市场的发育还是相当快的,央行的政策意图的传导已经大大改善,所以投资者万万不能小看了央行的此次“加息”。

公开市场的利率和存贷款利率并非楚河汉界,两者是紧密相连的,市场利率过低或者过高,都会影响银行的贷款行为,因为公开市场是银行资金调剂余缺的一个主要场所,如果公开市场利率攀升,银行从公开市场筹集资金的成本就会抬升,这就会直接影响到银行的贷款定价行为。

要实现这两个目的必须有两个前提,一个是中国市场体系的转轨逐步成功,利率市场化有更大进步,货币政策传导体系更加通畅;一个则是需要积累到一定程度,央行将公开市场利率调得过高,打破了目前公开市场利率和存贷款利率的现有均衡。

而笔者认为,国际油价的持续低迷,欧洲、日本,包括中国经济下行压力,以及全球范围的老龄化加剧,都会进一步将全球利率水准长期维持在较低的水平,美联储提升利率的步伐很可能放缓,节奏很可能放慢,这有利于中国经济从容转型。

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