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货币基金的那些“不可能三角”矛盾

“不可能三角”(Impossible Trinity),一般是指经济社会和财政金融政策目标选择上,面临诸多困境,难以同时获得三个方面的目标。

其中,最广为熟知的就是“蒙代尔不可能三角”: 即在金融政策方面,资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性三者不可能兼得。

“不可能三角”这种现象,在很多经济领域都普通存在,例如商业世界里,高毛利、低费用和高周转构成了一组不可能三角。

一个商业模式的构建,如果有三项追求目标,多数只能最多追求其中二项,而舍弃第三项。由此类推,考察一只金融产品的特征时,也具有“不可能三角”这个原理!

一般来说,收益、风险和流动性是我们考察一只金融产品时最关注的三个方面。但在实际管理过程中,这三个最主要的特征不可能同时都取得最优状态,即流动性好,收益高,而风险又很低。资产配置的结果只能是一个或者两个处于最优的状态,而另外至少一个处于次优状态。

这种矛盾我们称之为:金融产品的“不可能三角”。

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基金管理同样存在这样的“不可能三角”矛盾。今天咱们就来聊聊货币基金的那些“不可能三角”关系。

货币基金的投资标的主要有:剩余期限在397天以内(含397天)的债券、票据、债券回购、银行定期存款、大额存单、现金等货币工具。

所以,相比其他金融产品,货币基金具有:较高流动性、较低风险、较稳定收益的特征。

这已经是货币基金自身能达到的最优状态:追求流动性、低风险,一定程度上舍弃收益。

因此,我们常说,货币基金是一种流动性现金管理工具。它存在的意义并非是高收益的比拼,而是为投资人提供低风险、高流动性、稳定收益的资产配置选择。

下面我们来分析这三种关系。

首先,从流动性来讲,资产变现应对赎回的途径主要是:资产自然到期转换成现金;通过回购融资增加组合杠杆,借入现金;卖出持有债券,回收现金。故而有如下几种方式可以增加基金的流动性:

一是缩短基金资产自然到期日,短期内到期的资产越多,其应对赎回的能力也就越强;

二是降低基金杠杆,杠杆越低,其可融资的空间越大,其变现能力也就越强;

三是持有高信用等级、高流动性资产,由于此类资产交易活跃,流动性好,故而卖出或者回购融资应对赎回的能力也更强。

由于信用利差和期限利差的存在,提升基金流动性的同时,可能伴随而来的是信用风险的降低,同时也会带来收益的下滑。

其次,从收益性上讲,若提高基金收益,其方法也有如下几个:

一是配置长期资产,拉大组合久期。一般而言,由于期限利差的存在,配置资产期限越长,基金收益也越高。

二是提高基金杠杆。通过滚动借入短期资金配置长期资产,赚取其中的收益差。故而基金的杠杆越高,收益也就越高。

三是配置低流动性资产。由于流动性溢价的存在,配置的资产流动性越差,其收益也就越高。比如,定期存款本身没有流动性,故而其收益也相应高于同评级债券资产。通过配置低流动性或者无流动性资产,有利于提升组合收益。

四是配置高风险资产。由于信用利差的存在,信用资质越差的债券,收益往往越高。故而提升组合的风险容忍度,也能起到提升组合收益的作用。

当然,通过对市场进行前瞻性分析,通过抓取市场波段买卖债券,调整组合久期,也是提升组合收益的有效途径,但其前提是判断正确。

故而,当选择提升组合收益时,或者要降低基金的流动性,或者需要提升基金的风险容忍度。

再次,从信用风险来看,一般而言,配置资产的信用风险越低,交易越活跃,变现能力也就越强,组合的流动性也就越大;但由于高评级资产的收益率普遍低于低评级资产,故而基金收益也就越差。

因此,货币基金本身在流动性、风险性和收益性三方面上,不可能同时具备:即从长期来看,不可能同时出现流动性强、风险低而收益又很好的基金产品。

故而,在货币基金管理过程中,必须坚持稳健理财的投资理念,放弃收益比拼的做法,把风险管理放在基金管理最首要的位置,在风险可控的前提下,为投资者提供合意的收益水平。

本文部分内容参考自:上海证券报

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