贷款 贷款攻略 新型贷款 「调研最前线」金力永磁(835009):高性能钕铁硼永磁材料领先供应商
「调研最前线」金力永磁(835009):高性能钕铁硼永磁材料领先供应商

证券研究报告

投资要点

金力永磁是节能环保技术应用领域的高性能钕铁硼永磁材料领先供应商,是集研发、生产、销售于一体的专业高性能钕铁硼永磁材料高新技术企业,已建成6,000吨/年高性能稀土永磁材料生产线。公司产品主要为高性能钕铁硼永磁材料,公司产品被广泛应用于风力发电、变频家电、节能电梯、汽车电机、其他工业节能电机等行业,并与各行业国内外龙头企业建立了紧密的战略合作伙伴关系。

IPO进程

2016年12月16日,江西金力永磁科技股份有限公司(以下简称“公司”)收到中国证券监督管理委员会江西监管局出具的([2016]412号)《关于受理江西金力永磁科技股份有限公司辅导备案材料的函》,目前公司正在接受海通证券股份有限公司的辅导,辅导备案登记日为2016年12月12日。

企业投资亮点:风电领域市场龙头,战略整合产业上下游资源

作为第三代稀土永磁材料,钕铁硼是目前磁性能最高、应用范围最广、发展速度最快,也是当前工业化生产中综合性能最优的磁性材料。钕铁硼永磁材料不仅应用广泛、且增长空间大,伴随小型化和环保发展趋势,将逐渐取代传统永磁材料;

(1) 风电领域市场龙头,汽车电机领域应用同比增长210%

据公司公告显示目前风电领域市场占有率约50%。公司抢占先机有望顺利搭乘新能源汽车爆发的东风扩大市场规模。同时公司还与节能电梯、变频家电及其他工业节能电机领域客户建立了良好的供应合作关系;

(2)基于优质客户和供应商,战略整合产业上下游资源

自公司成立以来,公司与产业链上下游的领先者(包括赣州稀土集团、金风科技、四川江铜稀土、上汽集团旗下的尚颀德连、南车株洲电机旗下的金禾永磁等)建立起了包括股权合作在内的多维度的战略合作关系,使公司在产业链上可取得协同效益,快速取得了行业的领先地位;

(3) 持续性的研发投入保证持续创新能力,公司参与了两项国家863课题,并完成课题指标

(4)管理团队产业经验丰富,核心员工股权强化激励。

财务预测

虑到公司为国内领先的高性能钕铁硼永磁材料的供应商,受益风力发电、新能源汽车较好的前景,长期看好公司的发展,我们预测为2017年公司营收8.87亿元,同比增长10%;得益于2016年筹划的1000吨新建产能逐步释放,2018年营收10.2亿元,同比增长15%。

风险提示:新能源汽车发展不达预期;稀土原材料价格波动的风险;对相关行业与客户依赖的风险;市场需求不及预期以及行业竞争加剧风险;核心技术人员流失及核心技术失密的风险。

1.公司概况:专注高性能永磁材料,快速切入三大战略领域

1.1公司简介:高性能钕铁硼永磁材料领先供应商

江西金力永磁科技股份有限公司成立于2008年,是节能环保技术应用领域的高性能钕铁硼永磁材料领先供应商,是集研发、生产、销售于一体的专业高性能钕铁硼永磁材料高新技术企业,产品主要为高性能钕铁硼永磁材料,公司产品被广泛应用于风力发电、变频家电、节能电梯、汽车电机、其他工业节能电机等行业,并与各行业国内外龙头企业建立了紧密的战略合作伙伴关系。

公司于2015年12月18日在新三板挂牌上市,先于2016年1月29日转为做市交易,共有6家做市商,分别为中信证券、华融证券、中金公司、华泰证券、东兴证券和恒泰证券,华融证券为公司的主办券商。截至2017年2月8日,公司共拥有1.86亿股,其中江西瑞德创业投资有限公司持股占比40.66%,为公司的第一大股东。

高性能钕铁硼永磁材料作为重要功能性材料,其质量对于用户最终产品的性能和品质有着重大的影响。下游的行业领先客户为保持其产品性能的稳定性,在选定磁性材料供应商需经过长期的认证、试样和批产过程(一般2-3年),且经长期合作认可后,通常不会轻易更换,甚至会产生一定程度的依赖,新进入者难以在短期内培养出品牌认可度和取得行业领先客户的供货商资格。

2016年11月份开始成交量激增,由做市转让方式变更为协议转让方式,12月开始进入上市辅导期。公司首先于2016年1月29日公司由协议转让变更为做市转让,此后交易成交量和交易额出现先下降再上升交替现象,但成交量和成交金额一直不高。又于2016年11月4日由做市转让变更为协议转让,并且公司于2016年12月16日,公司完成了上市的辅导备案登记手续,进入上市辅导期,因此金力永磁11月、12月成交额、成交量与换手率激增。表现交易具体情况如下:自2016年1月15日首次成交开始,月均换手率2.42%。2016年11月最高成交量达1,028.7万股,成交金额15,928万元,换手率8.45%。截至2017年2月8日,公司股票总成交量2,362.8万股,总成交金额35,145元,月均换手率2.42%。

1.2业务格局:快速切入三大战略领域,占据先入优势

伴随着工业和消费升级,稀土永磁作为新能源和节能减排的重要基础材料,发展前景十分广阔。钕铁硼,尤其是高性能钕铁硼在变频空调、节能电梯、风力发电、传统汽车领域有着稳定的需求,在新能源汽车等领域有着爆发性的需求。

分析营业收入和利润率上升的原因:

1.销售格局逐步完善。从产品领域中看,除风力发电外,各战略成品领域的收入比去年同期都有所增加,而消费类电子领域和毛坯的占比保持下降趋势,主要是因为公司顺应国家产业发展导向,以技术创新改善产品结构。

2.公司所处行业具备有利的经营环境。钕铁硼在变频空调、节能电梯、风力发电、传统汽车领域有着稳定的需求,在新能源汽车等领域有着爆发性的需求。

(1)风力发电领域

直驱永磁式风电机组是新兴技术,具有效率高、寿命长、稳定性高等优点,是今后风电技术的发展方向。根据匡算直驱永磁式风电机组使用钕铁硼永磁材料0.67吨/兆瓦左右。并且由于风电行业的环保特性,行业处于稳定增长阶段。公司风电领域营收占比每年都达到70%以上,2015年下降2个百分点,依赖度有所下降,仍然会受益于风电领域行业的稳定增长。

(2)新能源汽车2015年产量实现37%高速增长

钕铁硼永磁材料用于新能源汽车的发动机及其他电机,可降低操作的重量及发动机的尺寸,同时增大能量效率及在高温下操作良好的能力。因而钕铁硼自新能源汽车问世以来就垄断了电动车永磁同步驱动电机市场。2016年新能源汽车生产51.7万辆,比上年同期分别增长37%。与此同时,我国新能源汽车销量也超过美国成为全球第一。据中汽协预测,2017年新能源汽车销量将达80万辆,同比增长55%。故伴随着新能源汽车产销量继续保持高增长速度,对钕铁硼永磁材料需求也会继续增长,公司有望享受行业爆发红利。

(3)变频空调领域

变频空调的压缩机所使用的磁体为铁氧体永磁材料和钕铁硼永磁材料两种。铁氧体永磁材料虽然廉价,但磁性能较低,使用量大,占压缩机空间较大。因而从行业发展规律以及磁体材料性能看,在空调小型化趋势下,铁氧体永磁材料在变频空调中的应用将逐步被高性能钕铁硼永磁材料所取代。公司将受益于钕铁硼空调的增加,近年来,公司在变频空调的营收占比也稳定上升。

2.公司IPO进程的关键问题分析

金力永磁于2016年12月17日发布《关于上市辅导备案登记的提示性公告》,公告中表示,2016年12月16日,公司收到中国证券监督管理委员会江西监管局出具的([2016]412号)《关于受理江西金力永磁科技股份有限公司辅导备案材料的函》,目前公司正在接受海通证券股份有限公司的辅导,辅导备案登记日为 2016年12月12日。

从现实情况来看,目前新三板企业公开发行面临的最受关注的问题是业绩稳定性与可持续性,三类股东与国有股东、股东人数超过200人三种情况。

2.1三次定增引入战略投资者,并完成核心员工股权激励

2016年总共定向增发三次,共计2.23亿元。

2.2做市转协议,企业IPO股东相关情况分析

公司首先于2016年1月29日由协议转让变更为做市转让,共有6家做市商,分别为中信证券、华融证券、中金公司、华泰证券、东兴证券和恒泰证券。2016年11月4日公司由做市转让变更为协议转让,并且公司在2016年12月16日完成了首次公开发行股票并上市的辅导备案登记手续,进入上市辅导期。目前公司十大股东为江西瑞德、金风投资、新疆虔石、赣州稀土、尚颀德连、金禾永磁、中国-比利时直接股权投资基金、建银国际、中信证券、弘湾资本。其中金禾永磁、尚颀德连等属于私募投资基金。自公司实行做市制度到变更为协议转让,较2015年度,股东人数增加了46人,也有可能存在新进入三类股东或者国有股东参股的情况。在现实问题的背景下,企业在IPO发行的时候,监管层如何对三类股东的性质进行认定,以及三类股东是否会影响公司股权明晰这一要求均是市场关注的焦点。国有股东、股东人数是否超过200人也是企业IPO进程中市场关注的焦点。

(1)对于三类股东,IPO审查过程中两个关键要点是股权清晰和责任明确。三类股东指的是契约型私募基金、资产管理计划和信托计划。主要是担心这三类金融产品背后的出资人和资金来源很难穿透核查 ,因而容易出现股份代持、短线交易、关联方隐藏持股甚至是利益输送等问题。目前我国尚无明确的法律规定三类股东问题,据悉2017年有望出现具有指导性的案例。

(2)金力永磁做市商中,中金公司、中信证券、华融证券等引入国有股东资本。中金公司是国有控股公司,是中国首家中外合资的证券公司;中信证券的实际控制人为中国中信集团,中国中信集团是国务院批准设立,由财政部代为出资的国有独资企业;华融证券的控股股东为中国华融资产管理股份有限公司,它是财务部和中国人寿共同发起设立的国有大型非银行金融企业。

(3)股东人数82户,满足条件不影响实现IPO。截至2017年1月3日,股东人数为82户,远未接近200人的标准。

2016年11月4日公司由做市转让变更为协议转让,其背后目的是为了方便三类股东、做市商、国有成分股顺利退出,与此同时,也防止新的三类股东、国有成分股东进入。但若公司选择提前清理股东保全资本有可能影响到IPO进程。

3.企业投资亮点:风电领域市场龙头,战略整合产业上下游资源

3.1风电领域市场龙头,汽车电机领域应用同比增长210%

公司是国内领先的风力发电领域高性能钕铁硼永磁材料供应商,于2010年与领先的风力发电机组生产商开始建立供应合作关系,如金风科技及湘电股份。据公司公告目前风电领域市场占有率超过40%。此外,公司是最早参与并积极制定风力发电机低速永磁同步发动机国家标准的高性能钕铁硼永磁材料供应商。公司也成功将客户基础扩展至更多节能环保技术行业,令客户基础更趋多元化。

公司于2012年起就开始为汽车电机企业提供高性能钕铁硼永磁材料,先声夺人,有望顺利搭乘新能源汽车爆发的东风扩大市场。同时公司还与节能电梯、变频家电及其他工业节能电机领域客户建立了良好的供应合作关系。

3.2基于优质客户和供应商,战略整合产业上下游资源

自公司成立以来,公司与产业链上下游的领先者建立起了包括股权合作在内的多维度的战略合作关系,使公司在产业链上可取得协同效益,快速取得了行业的领先地位。同时公司与四川江铜稀土有限责任公司合资成立年产4000吨钕铁硼合金片稀土永磁合金公司,可保障金力永磁轻稀土的稳定供货。四川江铜稀土是中国南方稀土集团股东之一,是全国第二大稀土资源持有者,在四川冕宁拥有300万吨稀土采矿权。

3.3参与了两项国家863课题,并完成课题指标

参与两项国家863课题,并完成课题指标。公司高度重视研发投入(2015年研发投入3775万,2016上半年研发投入1971万),持续创新能力强,公司的研发和技术部门不断扩展,截至2016年上半年,共有118名研发及技术人员,取得7项实用新型及4项发明专利。公司积极参与国家科研项目,并与学术机构紧密合作发展新技术,自2010 年起参与了863计划中有关高性能烧结稀土永磁体产业化制备及应用技术以及高性能稀土复合钇锆陶瓷产业化制备及应用技术的两个项目。40SH-F及40UH-F产品于2011年8月获科技部评为国家重点新产品,自 2011年9月8日起被认定为高新科技产业企业,自2013年10月起被认定为国家火炬计划重点高新技术企业。

3.4管理团队产业经验丰富,核心员工股权强化激励

公司核心管理团队具备丰富的钕铁硼永磁制造行业经验。公司邀请了日本籍行业专家加盟公司担任高管,负责生产工艺技术的改进和精细化运营管理。为了充分调动公司高层管理人员及核心员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,对105名高官及核心员工进行了股权激励计划,以4.8元/股授予450万份股票期权。2017年1月3日以4.60元向26名自然人完成385.5万股定向增发,其中包括董事1名,高级管理人员5名,核心员工20名。

股权激励强化核心员工共享公司成长。稳定的管理和研发团队是公司保持核心竞争力的基础,公司部分核心技术人员通过新疆虔石持有公司一定的股权。2016年12月29日公司发布第三次股票发行情况公告,强化性地完成了最新一轮的高管团队及核心员工的股权激励。

4.财务盈利预测

考虑到公司为国内领先的高性能钕铁硼永磁材料的供应商,受益风力发电、新能源汽车较好的前景,长期看好公司的发展,我们预测为2017年公司营收8.87亿元,同比增长10%;得益于2016年筹划的1000吨新建产能逐步释放,2018年营收10.2亿元,同比增长15%。

5.风险提示

于公司属于高速成长期的中型企业,经营过程中可能出现业绩的波动,应特别注意如下风险:

(1)稀土原材料价格波动的风险:公司生产经营所需主要原材料为镨钕和镝铁等稀土金属及稀土合金,占产品生产成本的比重较高,尽管公司与主要稀土原材料供货商建立了战略合作关系,但稀土原材料价格的大幅波动仍可能会给公司的生产销售带来不利影响。

(2)对相关行业与客户依赖的风险:风力发电领域占公司营收70%以上,而公司对前五大客户的营业收入占总主营业收入70%以上,表明公司对相关行业与客户存在较强的依赖。

(3)新能源汽车发展不达预期:如果国家的新能源汽车相关产业政策和产业政策出现调整,可能会影响上游的材料需求,如新能源汽车补贴逐渐退出,将对新能源汽车产销量造成影响。

(4)市场需求不及预期以及行业竞争加剧风险:在当前行业产能过剩,竞争激烈以及下游需求尚未整体好转的环境中,公司可能通过降价的方式来巩固现有市场份额和开拓新的客户,未来有可能面临产品毛利率下降的风险。

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