贷款 贷款攻略 新型贷款 债市“拦路虎”多重,波动调整为主线
债市“拦路虎”多重,波动调整为主线

作者:诺亚财富研究君 诺亚财富研究与发展中心(ID:Noah-Research)

投资建议:

债市投资方面,预计2017年货币政策稳健格局不变,短期内,基本面企稳趋势未变,通胀上行但仍在容忍范围之内(2017年政府工作报告指出2017年目标居民消费价格涨幅在3%左右),美联储加息预期高升,资金面紧张局面预计延续,债市预计继续处于震荡调整阶段;长期来看,政府工作报告中指出,去杠杆、防风险仍为2017年全年重任,资金面预计按需适度调整,建议谨慎操作,忌盲目抄底。同时信用债方面,随着2017年深化改革继续,信用风险仍需长期关注,继续维持高等级择券建议。

非标投资方面,在资本市场整体调整阶段,各投向产品平均收益率调整趋势下,建议风险关注回归项目本身,尤其是高收益率产品风险,由于房地产行业融资渠道收紧,中小房企资金链脆弱,建议谨慎选择,并维持关注有稳定现金流作为还款来源的资产证券化、优质供应链项目、消费金融类项目以及优质“股+债”项目建议。

基本面:通胀上行,短期经济企稳趋势未变

图表1、主要经济指标变化情况此处,数据截止2017年03月07日

2017年2月,中采PMI及财新PMI较上月分别上行0.3和0.7个百分点,分别连续7个月和8个月位于枯荣线以上。1月,出口总额回升;受春节提前因素影响,CPI同比大幅上涨2.5%;PPI同比上涨至6.9%。

政策面:央行施行稳健货币政策未变

2月,央行通过公开市场操作投放资金12,700亿元,回笼资金19,600亿元,实际回笼6,900亿元。

图表2、央行公开市场操作情况(单位:亿元),数据截止2017年03月07日

图表3、2月央行货币政策工具 数据截止2017年2月28日

2月,受节后提现需求减少、现金回流银行影响,央行整体回笼资金超3,000亿。央行在《2016年第四季度中国货币政策执行报告》中指出,下一阶段将实施好稳健中性的货币政策,更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系,央行货币政策由“稳健”变为“稳健中性”,未来资金投放可能更趋于严谨。

资金面:2月资金面紧张局面继续,利率走廊上下线均上调

2月资金面前半月平稳,后半月波动明显,银行间质押式回购加权利率1天和7天在2月下旬分别两次冲高,月末仍分别处于2.75%和3.72%高位,较上月,R001最高点回落0.22个百分点,R007最高点上行0.21个百分点,2月资金面整体偏紧。

诺亚研究认为,本次资金面偏紧,是短期经济企稳,通胀上行背景下,季末考核时点临近、美联储加息预期高升、央行“稳健中性、防风险”政策推进等多重因素影响而致。

图表4、2月资金利率(单位:%) 数据截止2017年03月07日

债市:整体处于震荡调整阶段

一级市场:据WIND不完全统计,2月全市场债券发行量为2.78万亿元,受上月及去年同期基数较小影响,环比上涨59.03%,同比上涨41.61%。但本月受债市资金面紧张影响,仍有多家公司取消债券发行。

图表5、债市月发行量券种构成(单位:万亿元)数据截止2017年2月28

二级市场:据WIND不完全统计,2月全市场现券和回购交易成交量分别为6.35万亿元和55.03万亿元,受上月基数较小影响,环比上涨18.25%和1.48%,自2016年3月以来,成交量仍处于较低水平,主要是受市场对债市调整仍处于观测期所致。

图表6、债市月成交量(单位:万亿元)数据截止2017年2月28日

债券市场价格:2月,债券市场价格处于波动调整阶段,月末较月初,中债新综合指数上涨近29BP,中债新综合净价指数下降近14BP,通胀上行、季末考核时点临近、美联储加息预期高升、央行“去杠杆、防风险”政策的逐渐推进,债券波动调整趋势仍将继续。

图表7、中债新综合指数走势 数据截止2017年03月06日

利率债方面:2月,1年期国债到期收益率震荡调整,月末与月初水平相差不大;但10年国债到期收益率震荡下行,月末较月初下降近13BP,期限利差较上月缩窄超10BP,债市震荡调整期,市场偏好短期为主因。

信用债方面:2月,AAA级与AA级企业债、公司债到期收益率月初快速上行,之后在高位震荡调整;企业债利差收窄,公司债利差走扩,市场对公司债高等级债券偏好加强。

图表8、2月国债及信用债到期收益率走势

数据截止2017年03月07日

风险事件:2月,信用债公募市场上新增4起违约事件,私募市场新增1起违约事件。其中大连机床集团有限责任公司自2016年11月以来已经发生7次违约事件,山东山水水泥集团有限公司已发生4次违约事件,内蒙古博源控股集团有限公司已发生2次违约事件,未新增违约主体。未来,随着我国结构性改革的逐渐深化,以及央行及国家“去杠杆、防风险”的逐渐推进,产能过剩行业信用风险仍需密切关注,此外,受国家对地产行业调控的逐渐趋严,房企融资受限,中小房企资金链脆弱,建议谨慎选择。

图表9、2月债券市场新增违约事件 数据截止2017年02月28日

非标:2月集合信托三大类产品收益率较上月均有上行

非标固收类产品主要以信托产品为主,根据用益信托网公开数据,2月集合信托各投向产品平均收益率(不分产品期限)按投资领域来分,基础产业类、房地产类和工商企业类,三大类收益率较上月均有上行,上行幅度10~30BP不等,基础产业类上行最为明显。

图表10、信托产品平均收益率(单位:%)数据截止2017年2月28日

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