贷款 贷款攻略 新型贷款 专访白鹭资管章寅:阿尔法叠加T+0,战胜深度贴水
专访白鹭资管章寅:阿尔法叠加T+0,战胜深度贴水

关于白鹭浙江白鹭资产管理股份有限公司(简称:白鹭资管,前身杭州白鹭投资)是一家依靠数学和计算机科学进行量化投资的交易型私募基金。公司成立至今,依靠独特的交易模型、严谨的(计算机+人工)风控,保持了超越市场的年化复合收益。白鹭资管现有团队由58人组成,核心量化策略研发人员毕业于中科院、北京大学、清华大学、浙江大学、厦门大学等高级学府,全员具备基金从业资格。各领域尖端人才在白鹭汇聚,我们借助科学与知识的力量,尝试他人难以想象的创新研究,并自主开发行情、交易、风控系统。经过数年的发展,白鹭资管现有的交易序列主要分为:股票日内统计套利交易部、量化对冲交易部、衍生品交易部及组合投资部(FoF)。丰硕的科研成果在公司的交易实践中得以最直接的体现,公司发行的多策略量化组合产品获得国内顶级机构投资者海通证券总部FoF(Fund of Fund)的大规模积极认购。2016年,白鹭资管在与众多顶级量化基金的混战中脱颖而出,荣获多个权威榜单(相对价值策略,量化多策略)年度总冠军,并获得2016中国证券私募年度论坛金樟奖“最佳量化复合策略私募基金”、中国私募基金风云榜2016年度市场中性策略“最受欢迎理财产品奖”、中国私募基金高峰论坛2016年度“中国最佳相对价值策略私募基金奖”、金斧子私募大会2016年度“阿尔法策略年度收益奖”、资管网“2016年度最佳股票对冲策略基金”等重磅大奖。

格上研究中心:请章总介绍一下白鹭资管的投资策略

白鹭章寅:白鹭的投资策略分为两大块,阿尔法策略和T+0策略。

阿尔法策略使用量化选股模型选择长期具有超额收益的个股(Alpha阿尔法),从流动性、相关性等角度选择合适的股指期货或期权合约适时对股票持仓进行对冲。筛选全市场流动性靠前的股票做为标的股票池,采集股票量价、基本面、日内盘口、分析师预期、舆情等数据,基于数据统计规律,以及交易机制和逻辑、公司基本面等信息作为策略开发依据,研发大量低相关性信号,并进行有效组合,形成多策略统计套利模型。利用模型对每只股票进行打分,按分数排序,按需求选取排名靠前的一篮子股票。

T+0策略通过数十个子策略的灵活运用,专业运作高效的股票日内统计套利体系。以股票波动幅度、速度、量能、期指表现,板块表现等指标为基础,建立日内交易选股(择时)模型。在正期望的收益回报下,通过大量的交易和严格的止损纪律,使得总体业绩趋于稳定并将回撤控制在极小的幅度内。白鹭资管股票日内统计套利团队在业内处于领先地位,公司拥有国内最早的股票日内统计套利量化策略开发者和交易软件开发者,在数年的标准化团队培养和每年数十万笔专项交易的训练下,白鹭可谓已经成为国内股票日内统计套利的黄埔军校,是业内公认的顶级团队。

格上研究中心:您认为中国的量化投资有哪些挑战和机遇?

白鹭章寅:我们认为国内的量化行业是一个现在不好,未来很好的行业,格上的数据显示去年股票量化对冲和套利策略平均收益分别只有1%和5%,今年虽然股指期货的政策有所放松,但整个市场的情况对量化来说,暂时还没有实质性变化,那么我们能说这个行业现在很好吗?绝大部分团队还在为生存奋斗着,在这样的市场环境下,首先低水平团队我想很快会被淘汰,对于一些高水平团队来说,很多其实也比较困难,尤其对一些成立不久的还没有完成资本积累的高水平团队,可能牛市的钱又没赚到,现在市场限制非常多,高端人才成本越来越高,科研的压力又大,资金方既要求你对冲,又给很少的后端提成,如果是纯管理型团队,一年它的成本大几百万,上千万的话,维持团队的正常运转,起码要有5亿到10亿的管理规模才能不愁生计,所以说,总的来说这个行业现在面临着成本高,收益少的一个现状,不是一个很好的时候。但为什么大家判断未来10年会是量化投资的黄金10年呢?我想主要是社会的金融资产未来将面临爆炸性的增长,大家看看M2增速在150万亿余额级别的体量下还在保持每年10%以上的增长,就可以判断未来社会的理财需求将会是持续增加的,到个人来说,您今年买了房明年不会再买吧,但今年理完财,明年还得理啊,而且您的钱基本是越来越多的吧,这块饼不断的增大,但是分饼的人总体来说要变少,银行,信托这些原来吃饼的主力现在面临找不到好资产的窘境,没办法做好投资,自然反映到前端,所能给大家提供的产品吸引力也会降低,这块存量几十万亿级别,如果有一点点转移到量化领域那是什么概念?而基于顶级量化团队能为市场提供的很稀缺的低风险,相对高收益的这种收益曲线,确实能非常好的替代原来银行信托吃的那部分饼,再加上量化行业是一个极端技术密集型的行业,未来一定是寡头市场。我想多则5年,少则3年,随着市场对量化行业的关注度越来越高,信息的进一步流通,3年以后,我想国内大概会形成一个最多100家量化私募组成的第一集团,对这些团队来说他们会过得很舒服,那个时候大家的前景简直是不可想象的,因此,对真正有本事的量化团队,扛住,未来会非常好。

格上研究中心:股指期货受限后,股指期货的CTA策略和套利策略基本无法正常交易,2月17日股指期货终于亮出松绑信号,您能否解读一下这个政策的影响。

白鹭章寅:股指期货的放开对300和500的阿尔法来说,不考虑其它方面的变化,光在保证金占用这块的减少,大概给策略的预期收益率带来2%-5%的提升。我想大家对股指期货这么关注,主要还是国内对冲工具比较少,大家觉得只能用股指期货对冲股票端的风险,其实不然,比期指性价比高的对冲相关指数的方式还是挺多的。比如指数etf融券的运用,因为融券是自带的杠杆,不占用现货端的保证金,本身成本也比贴水要便宜,再加上现在券商的融券卖出保证金还可以做一个理财,大概也有2%的收益,这样一算,起码比股指对冲要合算一半。当然,即使用股指期货对冲,每个合约的性价比也很不同,比如1709的合约就没有完全体现分红的影响,对冲成本相对便宜。

格上研究中心:由于股指期货近一年来的深度贴水,阿尔法策略也收到了极大影响,2016年阿尔法策略私募基金的平均收益只有1%,能否请章总谈谈,你们是如何战胜深度贴水,取得绝对收益的?

白鹭章寅:好,这里我说说我们白鹭的情况,大家都知道2016年市场不太好,年初因为熔断,市场有一个超过25%的崩盘式下跌,白鹭在此期间不仅没有亏损还有2%左右的盈利,全年大盘下跌12%,白鹭的多策略产品白鹭一号全年共盈利40%。我们战胜市场主要是依靠阿尔法和T+0的有效叠加,这个事情在量化领域可能一直是一个没有被重视和有效解决的问题,到底是以T+0为主还是阿尔法为主,我们白鹭在这点上有非常独到的经验,应该说两个策略团队处于很高水平,我们融合的不错。

格上研究中心:2016年量化复合策略的平均收益13.72%,投资收益远高于阿尔法策略和相对价值策略基金,目前来看多策略并行是战胜当前市场最好的出路,会不会成为未来量化策略私募基金管理人发展的主要方向?

白鹭章寅:我想我们白鹭非常看好多策略的发展,首先是量化子策略中本身有一些就是可以在基本不额外占用资金的情况下叠加的,比如阿尔法和T+0就是很典型的例子。无论是传统的基于基本面为主的月级别换仓的阿尔法,还是基于日线或者分钟级别量价为主的一些高频阿尔法,当天不动的那些股票仓位都是可以做T+0来增厚收益的,日积月累这是很可观的一笔收益。换句话说假设两个团队的阿尔法水平不分伯仲,如果其中一个团队有顶级的T+0能力,那他就会有明显的优势,这就是多策略的魅力。2017年,对一些风险接受程度较高的客户,我们会推荐他们做半仓指数增强+t+0+半仓做相对价值CTA的模式,这种方式既给股票端留足了钱加仓,又没有闲置这些准备加仓的资金,可谓进可攻,退可守,既没有去承担高额的对冲成本,又能够享受纯阿尔法,那么万一股票市场暴跌,内部是可以把CTA停一停去加仓股票现货组合来拉低成本的,这种择时不难做,其实把加仓成本拉得跨度大一点就行了,因为cta和股票的相关性本身就比较小,这种设计下产品的波动率可能不会像大家想象的那么大,性价比是非常高的。我想将各类量化子策略在一个产品里按一定比例配比形成的多策略产品,从收益叠加角度,降低产品波动性角度,都有天然的优势。当然这里面我还是要说一点,多策略只是种工具,不是说多策略好就是所有人都做得好,关键还是要看每个子策略是不是都做得很好,而且策略互相之间融合的问题也很重要,很多时候不是1+1=2,好的团队1+1大于2,差的团队1+1连1都不如,我们认识市场上大部分团队谈多策略可能都是不太合适的。

格上研究中心:在投资领域,规模、收益、风险三者不可兼得,也就是说没有一种策略收益高、风险低、规模容量还大,这种现象在量化投资上表现的尤其明显,那么对你们来说,该如何平衡这三要素?

白鹭章寅:风险,收益和规模这三个方面的权衡是对量化团队负责人管理艺术和人格操守的终极考验。在这个上面既需要专业的判断,也需要克服一些欲望的作祟。我们量化私募管理人一定要为品牌负责,为客户负责,规模是不能勉强的,如果到影响收益率甚至给产品带来风险的时候还去加规模,那如果是领头人判断失误就是水平太差了,如果是有意的那就太违背良心了。当然,量化团队也得有收入养团队啊是吧,在这个问题上的平衡我觉得应该守住规模这条底线,把有效的规模留给最忠诚的客户或者出价最高的客户,我觉得优质的服务要卖出优质的价格,这个是没有错的,好的策略就应该收更高额的管理费,这个比加规模要道德的多。当然,还有一个选项就是去优化产品的架构,我一直觉得一个量化团队的产品架构师非常重要,顶级的产品设计可以让各种类型的投资人赚到他们该赚的钱,同样的产品规模,不同的产品架构设计,量化团队可能可以多赚很多钱,那干嘛还要去承受策略失效的风险去扩大规模呢。更极端一点,顶级量化团队发展到一定阶段后,如果对自己的策略真的有十足的把握,应该和几年来培养的战略客户一起,去拿优先的钱,不一定拿管理型的钱了,这样,很小的规模就能创造很高的收益,也没规模和收益的担忧了。谈到规模的问题,当然我们也不是说规模很大的团队一定有问题,这个确实要具体问题具体分析,在新领域或者规模容量本身就很大的领域当然应该去扩规模喽,有质量的规模我认为是没有问题的,所以规模这个事情不能绝对化,但是单一策略一定有天花板。

格上研究中心:判断一只股票型基金的好坏,大概需要5年以上的投资业绩,国内的量化对冲基金起步较晚,基本没有5年以上历史业绩,那么判断一只量化对冲策略基金的优劣应该采用哪些指标?普通投资者该如何选择优秀的量化策略私募基金管理人?

白鹭章寅:回答这个问题我想要先搞明白一些基本情况,就是这个市场有德的团队和有才的团队是一样稀缺的,策略能力,也就是才,是所有投资人看中的关键,这个没有错,但是市场上有才无德的量化团队确实也不少,如果只看一些表面数据去投资的话,碰到有才无德的团队,那投资者就容易当接盘侠。至于德和才这个东西怎么去判断,我个人觉得交给普通投资者自己去判断那要求太高了,交给券商和银行同样不够完美,我认为未来真正能够做好量化团队甄别工作的FOF母基金管理人,一定是顶级量化团队本身,或者是格上这样真正专业的机构吧,我有这个论断,主要是因为一个很简单的道理,就是只有交易员能够真正看懂交易员,大家都在做交易,策略的风险和收益在哪,对于每天变化的市场,策略对未来的适用性如何,策略容量到底多少,冲击成本算得对不对,对方领头人人品怎么样,团队怎样,公司结构怎样,未来规划怎样,这些我认为要真正看明白,只有交给顶级量化私募的专业团队去判断,换句话说,如果一个FOF母基金的投委会是全中国最牛的10家量化私募的投资总监组成的,那你放心,没有团队能骗得过他们的火眼晶晶,大概就是这个道理,专业的事情还是交给专业的人去做,术业有专攻,找对人比自己努力要靠谱。那我们白鹭就是依照着这样的战略思路在去年初投入大量的精力和财力全方位部署了FoF条线,我想量化私募做FoF母基金管理人,我们走在了比较前面。回过头说,我们的观点就是挑团队这种专业的事情还是应该交给专业的人,学个一知半解更容易被骗,这是我们白鹭的看法,谢谢。

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