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私募投资基金真好吗?龙蛇混杂如何辨?讲些内部知识并附趣味测试

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截至2016年底,私募投资基金认缴规模超10万亿元(中基协),而公募投资基金资产总规模才略超9万亿(Wind)。私募投资基金用12年时间,就能赶超有25年发展史的国内公募投资基金,成绩果然是杠杠的。连银行界著名大佬,招商银行灵魂的塑造者,马蔚华先生也亲任深圳市华庆前海投资管理有限公司法定代表人,于2017年通过了私募管理人备案登记。

私募基金的体量那么大、发展这么快,真的就很好吗?其实小编身边就有朋友,迷信私募的光环,亏了几百万。2016年中基协共注销12834家私募基金管理人,基金从业人数也同比减少了10万人。

其实,真的,这里水很深。

工作这么多年,小编很明白,要和私募基金打交道,首先要知道其监管政策和适用法规,这样才玩得转!!!但很遗憾,小编我尽管从事金融行业多年,也看了目前这方面最好的教材--《股权投资基金(基金从业资格考试统编教材)》,但也没一下子明白。因为这个业务真的很复杂!

这时,小编的强项就发挥作用了,一是会整理,二是有业内人士。

其实要搞清楚私募股权投资基金,只要明白如下十条,就绝不会再被这一领域形形色色的产品搞迷糊,也不会被人家忽悠得云里雾里。这比看整一本书还要有效果。

以下是这十条内容的摘要图片。

第一,私募投资基金是一个部门化下业务类型。他首先是证监会推出的业务类型,而不是银监会推出的。因此,要看清其监管政策,主要指向就是证监会。不过其实它和银监会监管的某些业务类型很象,例如集合资金信托计划。只有以监管部门为大背景,才能理清其区别。

第二,私募投资基金与其它政府部门推出的业务类型有交叉。这里再讲集合资金信托计划,如果其投顾为私募基金管理人,那么也被当做私募基金备案。估计之所以如此,是为了履行对私募管理人的监管,自己认为完全是多事。

第三,私募投资基金成立的关键点在于合同形式。签订(私募)基金合同、合伙协议、公司章程的,必然是私募投资基金。其它签订资管协议、信托合同的,只有存在投顾,才是私募基金。【监督办法第二条对私募投资基金的定义非常乱,但结合后面条款及实务,实为如此】。这个区分很重要,比如,假设证券公司向你介绍专项私募,其实讲的不是私募基金,而是专项计划,有其另外适用的监管政策,大伙就不要套私募基金的监管政策了。另外,不同合同类型的私募投资基金,其承担的税负也有较大差别。其中最常见的有限合伙企业是先分后税的原则;而契约型基金需要承担什么税负,目前税务还没有完全规范,故有涉税风险。

第四,私募投资基金建立的法律关系多样。其中通过基金合同(契约型)设立的私募基金本质为信托(财产独立于管理人,但却以管理人名义行使权利),但却没有点明,法律上的判例还未看到。通过合伙企业或公司设立的则是法人形式,财产独立于管理人但不独立于法人,且并不以管理人名义行使,而是以法人名义行使。这是私募投资基金适用法规最复杂之处,但相关基本法律关系必须搞明白,否则你今后可以享有和主张什么权利都无从知晓。

延伸阅读——小白们肯定不明白信托、委托及企业法人的区别。其实,这三者的实质区别在于财产的收益权、所有权、使用权和对应权益(如有)的同样的三个权利的配置(因此共两组,各三个权利)。若为信托,则投资人在信托期间只有权益的三权,而无财产的三权。财产的使用权归属受托人,财产所有权和收益权则被作了隔离,信托期间属于信托计划,既不属于投资人,也不属于受托人(但要仔细区分情况,特殊情况可以变化)。若为委托,则投资人[姑且称之为投资人]有财产的收益权和所有权,最多失去的是使用权,此时无权益的三权的说法【委托是证券公司资产管理专项计划中可以使用的法律关系】。若为企业法人,则投资人只有对应权益的三权,没有了财产的所有权、使用权和收益权,此三权均归属企业法人,且一般不可逆转,故与信托不同。

前四条主要内容可概括为下图。

第五,私募投资基金若要规范就要在中基协备案。私募投资基金若要符合证监会监管要求,就必须在中基协备案。但不备案发行,并不是不可以的,于法并无明显违背,但很容易成为非法集资,且不能享有证监会管理的相关配套服务的便利,也缺乏公信力。故规范的私募投资基金还是要登记。因此,如果有人和你讲不备案也不违法还节省成本,并向你推荐,那你真的要好好留意了。另外,需要注意的是,中基协备案的产品并不仅仅是私募股权投资基金,还有基金专户(公募基金或公募基金子公司的资产管理计划)、券商私募(就是券商集合资产管理计划)、资产支持专项计划、期货公司资产管理计划等。因此,小白们被被中基协网站上五花八门的产品搞糊涂了,以为都是私募投资基金。

第六,私募投资基金管理人可以有很多类型的主体。具体类型见下图,且目前绝大多数是其中总体最弱的的私募基金管理企业(指非证券公司等大部队,一般为有限公司,合伙企业较少)。这些公司一般人员较少、注册资本也不多。因此,小白们可别被私募基金管理人这个光环所迷惑!要仔细看看管理人到底怎样。各类管理人差别实在太大。

特别是自称为基金管理公司的,虽然这个名称合法且确为经工商注册通过,但小白们必须意识到,这个行业里所称的“基金管理公司”,其实是指公募基金管理公司。这两类基金管理公司的实力,总体差别是非常大的。

延伸阅读——为什么基金管理人可以有这么多类型主体,而现在又主要是私募基金管理企业?证券投资基金法提到,非公开募集的基金管理人管理办法由金融监督机构制定。按《私募基金监督办法》,证券公司、基金管理公司、期货公司及其子公司从事私募基金业务适用该办法(信托公司由于是银监会管的,故该办法未明确提到,但可认为其符合私募基金管理人条件,因此也可以)。故这些公司也可以担任私募基金管理人。因此私募投资基金管理人可以是基金管理公司,也可以是证券、信托等公司。由于对这些公司监管较为严格,自律比较强,故从结果看,这些公司是有在作私募基金管理人的,但发行私募投资基金并不多,其绝大多数是通过资产管理专项计划、基金专户等进行私募。且在去年底,证监会进一步规范了证券公司、公募基金管理公司子公司从事私募投资基金的管理。因此实际上,当前多数私募投资基金是由上述所称的私募基金管理企业担任私募基金管理人。

第七,私募投资基金对合格投资者、人数上限和穿透原则有较清楚规定。

关于合格投资者,监管要求其并不仅仅针对投资人的资产底限,事实要求为多个维度都有达到:

(1)投资者的风险偏好不低于私募基金评级(通过问卷及私募评级实现)

(2)投资者单笔要在100万以上[就是要投资者多思考,不要靠大树]

(3)单位投资者,净资产不低于1000万;个人投资者,金融资产不低于300万或近三年年均收入不低于50万。金融资产包括期货权益、基金份额等(但似乎股权、合伙企业份额不在之内)

而“当然合格投资者”无需遵循上述三条,故理论上单笔可以100万以下,低风险偏好客户可以买高风险产品。但事实上很难出现这样的情况。

关于投资者人数,法律法规要求,契约型不超过200人;合伙2到50人(剔除普通合伙,实为1到49人);有限公司2到50人;股份公司最多200人。

关于合格投资者及穿透原则,监管要求,如果通过汇集多数投资者的资金直接投资于基金的,应该穿透核查最终投资者,并合并计算人数。但属于当然合格投资者的情形(除第3条)豁免,其中最关键就是在中基协备案的投资计划(不仅仅是私募)豁免穿透核查。

合格投资者、人数上限和穿透原则都很重要。如果有人向你推荐私募基金,对投资者没要求,人数没限制,还可以进行汇集购买,那真就有问题了。我经常看到不规范的私募,可以按几万一户进行投资,那肯定就不靠谱。

第八,私募投资基金有自身严格的募集流程要求。募集流程按顺序为募集对象确认、投资者适当性匹配、投资风险揭示、合格投资者确认、(缴纳投资款、签订合同)、投资冷静、冷静期后回访确认。特别是回访确认,应由非销售人员回访,未经回访确认,投资款不得进入基金财产账户或托管账户,投资者此时有权解除合同。重要哦!此时投资者有权解除合同。

第九,私募投资基金受中基协信息披露要求的严格规范。中基协制定了《私募投资基金信息披露管理办法》,其中制定了基金本身应披露内容和格式指引1号,后来又发布了2号。大伙必须对信息披露高度重视,不愿披露或披露与此指引相差较多的,真的要注意。另外,私募基金管理人信息、托管人同样也要披露,但并非私募基金信息披露管理办法规范范围。上述相关披露信息都可以在中基协网站找到(要看投资者类型),是投资者享有的重要权力。

关于信息披露的具体规定,特别重要的有两点:一是对募集期间信息披露的规范:即不能对投资收益进行预测;不能承诺收益;不得采用不具可比性等的数据来源进行业绩比较(符合要求还是可以);不得引用恭维性、推荐性文字;不得任意使用“业绩最好”、“规模最大”等相关措辞(有依据还是可以的)。知道这些你就会明白,如果有基金白纸黑字的预测收益,那他的路子应该就非常野了。二是在2016年规范基金管理人登记的文件中,进一步对信息披露及时性提出严格要求,即只有整改完毕报送不及时的事项,才能备案新基金;两次报送不及时(管理人年报一次),即进入异常机构名单,且至少6个月才能恢复。需要注意两点,一是能否备案新基金与报送不及时事项是否整改完毕有关,与是否进入异常机构名单无直接关系(当然进异常名单发行基金就比较困难)。二是所谓的信息披露,不仅仅包括基金自身,还包括私募管理人的信息披露,故有审计报告未及时报,不能备案且进异常机构的说法。

第十,私募投资基金行业还有一些监管尚未作规范的常见作法。

(1)关于投资协议或投资备忘录

1.估值调整条款。此为对赌协议的内容之一,此条款适用情形并非被投资企业的本质变差,因此只是增加股份的要求而已。

2.回购条款。也是对赌协议的内容之一,但此条款适用于被投资企业本质变差,投资者退出的情形(当然真的变差,回购也是不可能的了)

另外,比较重要的条款还有反摊薄条款、董事会席位条款、保护性条款 [包括投资人对特定重大事项的一票否决权]

对于投资备忘录,除了排他性条款和保密条款外,其他对融资双方无事实约束力。

这些条款大伙可留意一下。

(2)关于被投资企业的估值方法

一般有相对估值法(市盈率、市销率、市现率等)、贴现现金流法(除一般财务管理讲的股权自由现金流贴现外,还有公司自由现金流贴现法)。因此方法很多,大伙不要被发行方的估值所迷惑。自己也可以换种方式算算。

(3)关于合伙型基金的合伙协议

网上有很多版本,但不少对投资者保护都很少,很不规范。

目前只找到这篇《有限合伙私募股权基金协议重点条款分析及有限合伙协议(范本)》还比较靠谱,尽管和中基协的要求相比还不规范,但比中基协的范本要丰满得多,比如对合伙人会议的规范等。

这也是在投资时需要好好琢磨的重点内容。

学了那么多,那么就让我们作个趣味测试,让我们到中基协网站:1.找找马蔚华担任法人代表的私募基金管理人名字,属于上文讲的什么样的管理人类型,其管理的基金主要投资类别,有没有募集基金;2.再看看马蔚华先生有没有持有基金从业资格证书,又是通过什么方式持有的?有没有发现什么让你膜拜的事呢?

如果你感兴趣,就点“关注”,这样就不会漏掉头条的推送,而且还有专门的界面可以看到所有内容,甚至可能有更多互动哦!

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