贷款 贷款攻略 新型贷款 商品大降温的背后:需求端从中作梗 美元加息“凑热闹”
商品大降温的背后:需求端从中作梗 美元加息“凑热闹”

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导语:近日大宗商品市场不太平静,接连三日大跌,橡胶、玻璃等品种上演了“跌停秀”,PTA期货接连两日刷新年内新低。大宗商品冲上缓冲带,前行的列车似乎要刹车了?又是何因素造成这样的局面?

“大降温”! 大宗商品市场苦跌

大宗商品市场连跌三日,其中化工品领跌期货市场。3月8日,国内期货全线下挫,玻璃跌停,橡胶跌4.49%,多品种跌幅超3%。3月9日,大宗商品接力下挫,受国际油价大跌影响,化工品集体大跌,PTA跌停创下年内新低点,沥青大跌近6%。3月10日,大宗商品继续走跌,农产品成为空头主力军,大豆及油脂早盘遭遇大幅下跌后一蹶不振,PTA再度刷新年内低点。截止下午收盘,PTA跌3.52%,大豆跌3.43%,郑油跌3.02%,沥青跌2.29%,沪镍跌2.01%。

关键:需求端因素致商品坐上“过山车”

"成也萧何,败也萧何",需求端因素主导了大宗商品市场的走势,在过去的2016年,因需求的扩张,引发PPI,CPI“鸡飞狗跳”,大宗商品市场踏入了牛市,但2017年因需求端的减弱,叠加金融去杠杆,商品市场开始降温了。

1)需求扩张致前期大宗商品市场火热

基本面格局一直对商品走势有直接的影响,去年以黑色系为首的商品单边上行,需求端是不可忽视的因素。

资料来源:Wind 、文华财经、天风证券研究所

根据上图,文化商品指数在2016年上涨了55%,但全球综合CRB指数只涨了15%,这凸显了国内需求的扩张。

在3月上旬的大金所固收论坛上,天风证券首席经济学家刘煜辉分析国内宏观和政策面,认为当前中国是滞胀的“桑拿房”,并不会有“空中加油”的新周期。他表示这一轮的全球再通胀,绝对的贡献者当属国内市场,特朗普的一万亿美元基建计划才刚提出,并未发挥效应。

回顾这一轮的通胀,他分析原因主要集中在三个方面。第一,部门产业(尤其是中下游)经历长时间供给收缩,行业集中度上升,议价能力提高。第二,供给侧去产能的实施;第三,对房子和货币信用的苟且。自2015年四季度开始,首付比例降低5个点,鼓励家庭部门加杠杆为房地产去库存。在刘煜辉看来,需求端的扩张对商品价格起着决定性作用,决定了趋势。供给侧的改变只是改变了价格的边际弹性。至于中国这一轮周期还能延续多久,未来需要重点关注需求端。

2)二季度商品市场需求或减弱 价格下行风险陡增

去年需求主导了期货商品行情的爆发,但今年需求能否再续去年的格局?东航金融研究院陈立在研报中表示,2017年随着房贷收紧,地产销量将持续回落,而地产投资增速也将稳中有降。但由于2016年前三季度的销售情况,对今年第一季度影响不大,但第二季将面临较大的下行风险。而且近期央行的表态预估金融去杠杆或将成为2017年的主要政策方向,这会抑制地产需求。基建方面,从全国范围来看投资增速目标稳中有降。去杠杆叠加去产能,陈立表示商品价格难以复制与去年的强势走势。

弘业期货有色金属研究员张天骜表示,市场整体大跌主要的原因之一,两会政府报告设立的2017年度GDP增长目标为同比增长6.5%,低于去年目标并低于预期值,同时政府工作报告中的基建投资金额与2016年基本持平,不及预期。市场炒作的基建投资带动经济增长逻辑被证伪,引发商品市场的整体性回调。

混沌天成期货研究院院长叶燕武对于近期商品市场走势,他认为,此次大宗商品系统性下跌,主要是流动性冲击和需求预期差两大因素造成。

他分析到,首先,大贸易商年后资金抽贷明显,中小贸易商大举囤货要埋单,导致流动性不足。其次,因此前需求预期猛踩油门,但落地有差距,且依次在不同品种上证伪。他建议商品大跌的情节尚在展开,伸手莫接落下的刀。

3月美元大概率加息 利空国内期货市场

近期大宗商品市场的回调,与美联储3月加息预期提高也存在联系。美联储耶伦上周五发表讲话称,如果决策者认为就业和通胀继续如预期一般发展,那么联邦公开市场委员会(FOMC)在3月14-15日的会议上加息就可能是合适之举。众多美联储也发表了一连串鹰派言论,市场对美联储3月份加息的概率已经从上周初的仅30%,跳升至目前的90%。

业内人士认为,这对市场造成利空影响。独立经济分析师徐阳认为,从2016年下半年以来,黑色系的爆发,带动了国内PPI大幅回升,负值跳升至6%~7%点水平。美联储的加息预期看似板上钉钉了,利空国内期货市场,同时周期类商品的强势已从封顶回落,原油即是领跌的指标。

宝城期货金融研究所所长助理程小勇也认为,商品在超级反弹后或迎来拐点。在去杠杆的背景下,金融层面的信用收紧将会外溢至实体融资层面,同时美联储比预期更快加息。这也意味着全球通胀回升空间有限,从金融属性层面抑制了商品爆炒的可能,因此他判断商品中期拐点已经到来。

至于未来商品市场将呈现怎样的走势?刘煜辉分析今年隐约最大的不安来自于外生通胀。原油和农产品对中国的外生冲击还没结束。如果过剩的金融资本再冲击农产品的话,中国将处于非常被动的处境。当今中国的能源和农产品高度依赖全球市场,但中国的经济动能还是比较弱,资产泡沫调整的缓冲器比较逼仄,如果叠加外生通胀因素,一旦滞胀预期成型,对于所有交易者意味着只能“关灯吃面”。

行业人士表示,当前期货市场已经进入证伪阶段,此时需要关注原材料价格上涨能否顺利传道至下游。陈立认为,因流动性收缩的金融去杠杆,再加上原油价格停滞不前的局面,当前商品牛市力度必定要减弱,甚至结束。此前原材料暴涨,抬高企业成本,上游成本压力也在慢慢渗透至下游产业。另一方面,当上游厂商压力不能完全转嫁至消费者,势必将反影响上游原材料。那么未来以原材料为主的大宗商品将面临调整压力。

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