贷款 贷款攻略 新型贷款 湖南黄金首次深度:锑价上涨最大受益者
湖南黄金首次深度:锑价上涨最大受益者

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冶炼利润压缩叠加环保力度趋严,未来锑供给有望持续收紧。我国锑冶炼主要原材料为进口锑精矿,近年锑精矿价格坚挺,锑价不断下行致使冶炼利润不断压缩,行业亏损严重迫使产能大幅出清,2015年国内锑产量约11.5万吨,同比减少4.2%。而当前国内环保监察力度不断增强,我们判断锑冶炼作为重污染行业料将成为整治重点,若环保整治力度不断持续,对锑供给影响或将放大。截止到2017年3月3日,长江有色市场锑(1#)均价为5.55万元/吨,较2016年初的3.45万元/吨增大幅上行61%。我们认为未来随着环保力度的不断加大,锑供给收缩的格局将持续,锑价有望延续良好反弹势头。锑价上行,湖南黄金充分受益。龙头企业由于环保投入较高,生产工艺较为先进,有望独善其身,直接受益于锑价格上行。湖南黄金是国内第二大锑生产企业,公司目前保有锑资源储量21.89万吨,2015年精锑产量约5600吨,具备较强业绩弹性。我们测算锑价格每上涨1万元/吨,公司EPS增厚为0.13元/股,净利增厚约1.6亿元,业绩将充分受益于锑价上行。风险提示:锑供给收缩不及预期,环保监察力度不及预期。

1.中国锑资源丰富,湖南位列第一

中国锑资源丰富,储产量全球第一。中国是全球锑资源最为丰富的国家,据美国地质调查局2015年数据,全球锑探明储量为200万吨,中国储量95万吨占比达47.5%。此外,2015年全球锑矿产量为15万吨,中国锑矿产量占比高达76.7%为11.5万吨。

湖南省锑矿储量在全国占比超5成,湖南黄金保有资源量21.89万吨占比23%。我国现已探明的锑矿主要分布在湖南、广西、贵州和云南等地,上述4省资源储量合计占总查明资源储量的82.4%。锑资源储量最大的省份是湖南省,占比51.1%。国内锑主要生产企业为湖南锡矿山闪星锑业公司、湖南辰州矿业股份公司(湖南黄金前身)、柳州华锡集团公司、广西华锑科技有限公司等。其中湖南黄金保有锑资源量约21.89万吨(全国第二,仅次于锡矿山闪星锑业公司),占全国资源量的23%。

近年全球锑需求小幅增长,我国需求维持在约6万吨水平。锑被广泛用于生产各种阻燃剂、合金、陶瓷、玻璃、颜料、半导体元件、医药及化工等领域。由于中国是锑的生产与消费大国,中国与全球的锑消费结构比较一致。在中国,用于阻燃剂生产的锑约占锑消耗总量的50%。据安泰科统计,2012-2016年我国锑需求量较为稳定维持在约6万吨水平,而全球需求略有增长,从2012年11.3万吨小幅增长至2016年12.5万吨左右。

2.锑价单边下跌已久,环保督查或助价格反弹

锑价自2011年出现单边下跌,冶炼利润大幅压缩。长期以来中国锑矿资源无序开采、走私严重,导致全球锑市场供大于求,锑产品价格一直低迷。2009年我国通过政策限制锑矿开采,并实行出口配额政策,国际锑价随之上涨至2011年高点约95000元/吨(平均价)。而随后我国锑金属出口量虽继续下降,但源于全球经济乏力拖累下游需求,锑锭价格开始不断走低从2011年最高点单边下跌,最低点触及34000元/吨。

我国虽锑资源丰富,但精锑冶炼原料锑精矿主要依赖进口,冶炼企业主要赚取冶炼加工费。2013年下半年以来,锑锭价格一路走低但进口锑精矿价格波动较小,据此判断冶炼商利润空间压缩明显。据安泰科及行业协会数据,湖南地区纯冶炼商锑锭生产成本在4.5万以上,而2015年8月以来,国内锑锭价格始终在低于45000元区间徘徊(参考长江1#锑锭价格),锑价35000元/吨时约亏损1万元左右,亏损严重致使约60%的冶炼产能处于关停状态,产能收缩情况较为明显。据不完全统计2015年以来,锑冶炼关停/减产产能为5万吨以上,约占到总产出的30%。

环保力度加码,锑冶炼企业或受挫,致锑供给持续收缩。近年我国锑冶炼产能出现明显收缩除了前述冶炼利润大幅压缩、行业自发出清外,环保监管驱严也主动出清了部分产能。锑产业链分为上游锑矿开采,中游冶炼及下游应用等环节,而冶炼环节产生的含锑或其化合物的废气、废水和废渣,对环境污染严重。

当前中国对环保监察的力度不断增强,2016年7月中旬,第一批中央环保督察组分别进驻内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏8省区,在各地掀起一场治污问责风暴。而随着环保力度的不断加码,锑冶炼为高污染行业料将成为督查重点。2015年11月,甘、陕、川3省因陇南锑业公司尾砂泄漏遭遇大面积锑污染事件,2016年10月环境保护部公布事件调查结果并问责相关人员。我们预计环保督查趋严将会对锑冶炼企业的生产造成较大影响,产能或将进一步收缩,为锑价反弹提供强力收缩。截止到2017年3月3日,长江有色市场锑(1#)均价为5.55万元/吨,较2016年初的3.45万元/吨增大幅上行61%。

3.锑价上行周期,湖南黄金将充分受益

锑价上行,湖南黄金最受益。综上我们认为锑价在单边下跌多年后有望触底反弹,主要依据如下:1)锑价下跌多年且进口锑精矿价格较为坚挺致使冶炼利润不断压缩,冶炼产能已大幅自然出清。2)环保督查力度加码,锑冶炼高污染料将成为督查重点,产能关停将进一步收缩供给为价格提供支撑。而我们认为随着环保力度加大,锑供给的持续收紧和价格反弹,锑资源较多和环保投入较高的湖南黄金将直接受益。公司是国内第二大锑生产企业。目前保有锑资源储量21.89万吨。

2015年公司生产锑制品2.08万吨,其中精锑产量约5600吨,具备较强业绩弹性,我们测算锑锭价格每上涨1万元/吨,增厚EPS约0.13元,增厚净利约1.6亿元(黄金价格按280元/克测算,假设公司氧化锑价格和锑锭价格按同等比例上涨)。

4.盈利预测和估值

4.1.盈利预测假设:黄金价格高位企稳,锑价触底反弹

核心假设:黄金价格受益于通胀预期、黑天鹅事件等有望高企,2017-2018年价格分别为280/290(元/克);锑产品价格受益于产能出清将触底反弹重回高位,2017-2018年价格分别为55000/60000(元/吨,含税)。则公司分项业务收入盈利情况如下所示:

4.2. 估值:综合PE及PEG估值给予目标价16.0元

4.2.1. PE估值法对应每股合理价格18.82元

参考盈利预测和可比标的2017年的PE均值53.77倍,预计公司2017年实现每股收益0.35元,则对应每股合理价格18.82元。

4.2.2.PS估值法对应每股合理价格13.20元

参考盈利预测和可比标的2017年PB均值4.33倍,预计公司2017年每股净资产3.05元,则对应每股合理价格13.20元。

首次覆盖增持评级:综合PE和PB估值,给予目标价16.0元。当前市场空间38%。我们认为锑价上行公司将充分受益,首次覆盖增持评级。

5.风险提示

锑供给收缩不及预期,环保监察力度不及预期的风险:我国锑资源私采滥乏现象较为严重,若得不到有效遏制将会对锑供给造成干扰进而影响锑价。而环保监察力度及持续性也存在一定不确定性。

来源| 国君有色与新材料

编辑| 旺材小编,转载请注明出处

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