贷款 贷款攻略 新型贷款 中国宏桥(01378)到底有没有造假?雪球大V们为此争论了21页纸
中国宏桥(01378)到底有没有造假?雪球大V们为此争论了21页纸

这边厢,中国宏桥(01378)和沽空机构爱默生在斗法;那边厢,针对中国宏桥是否造假的问题,中国知名股票买卖策略平台——雪球上的大V们为此已打响一起争论大战。

3月7日,中国宏桥以跌近5%开盘,截止收盘,股价微跌0.7%,成交量急剧放大至6.63亿港元,成交量创下两年半以来新高。

在昨晚宏桥的公告中,除了一如既往地认为沽空机构爱默生(Emerson )报告存在“重大误导”、“失实”、“偏颇”、“企图”外,还表示“倘若董事会认为股价未能反映其内含价值,可于适当时候购回股份”,言外之意或是:你越跌我越买!

宏桥和爱默生可谓针锋对麦芒,而宏桥延续了上次被沽空时的强硬,在短短四个交易日内,且没有出具任何反击报告的情况之下复牌,霸气外露,似乎在向爱默生挑战:两次袭击又如何,46页的沽空报告又怎样,咱们身正不怕影子斜。

而针锋对麦芒还有雪球上的众多大V,公说公有理婆说婆有理,专业度颇高,上演了一场精彩的对垒战,其辩论自3月1日至3月7日,已累计合起来有21页网页这么多。

看空、看多的观点众多,智通财经挑选几条引热议的帖子,先睹为快。

看空派:发电成本高,财务看不懂。

其中,来自北京有7万多粉丝的“山行”,探讨了宏桥的发电成本,从电厂建设、煤炭成本、自身能耗、员工成本、税、费等多个角度进行较为深度的剖析。

据山行的说法,按照高效率、人员少、管理牛,且不偷税漏税、环保达标、运行正常。那么一度电成本为:3分折旧+财务费用+燃料及其他材料成本+管理人工费用+2.4分脱硫脱硝除尘+3.7分附加。

山行最后的结论颇为激烈:“谁再说山东的电价能做到0.157元/千瓦时,不是犯罪就是放*。如果我是做空机构,应该是去测宏桥周围的水和气是不是污染超标。如果我是宏桥对手,应该去查他是不是交各种附加税、费基金。”

该帖子最终获得了275条评论以及101次转发。

另外,来自深圳拥有8万多粉丝的“岁寒知松柏”,从财务角度进行剖析,表示“看不懂”。

岁寒表示有三点看不懂:

一、宏桥的兄弟公司魏桥纺织(02698),一年营收不到100亿,而长期有付息的贷款高达90多亿。但这几年手中却拿着100亿多的现金不用,存活期。每年存款利息才0.4亿元,而贷款利息6亿多元。

最后岁寒不忘调侃一下魏桥纺织:难道魏桥是银行的爹?这么好(多金)的客户,咋不来认购他的基金?

二、宏桥是从纺织介入做铝的,并无历史沉淀和技术优势。在全行业几乎都亏损的时候,它一家暴利,而且持续几年净利润率高达20%多。凭借什么呢?岁寒表示质疑,铝水确实能让客户少熔一次而节省(用电)成本,但铝水运输成本非常高且运输半径只有30公里。

此外,和同行比,宏桥绝大部分电厂是做铝后才建的,历史遗留问题导致的自备电厂是小部分。宏桥的自备电厂确实成本低于电网,但

比发电企业低不了多少的。动力煤运到山东魏桥电厂,到厂价才250元一吨,不能令人信服。

三、高新铝电是宏桥以前出售的子公司,却持续亏本卖给宏桥,让人费解。

岁寒表示,以前查过宏桥的税收,确实是交了税,但如果对照公司的资产负债表就容易理解。上市前,宏桥才10多亿的有息负债,2016年中报飙升到677亿,一年光利息费用就要近30亿元。

末了,岁寒还旁征博引,用据说欠银行近1000亿的雨润集团的反例进行对比。而宏桥加魏桥纺织合计有息负债已近800亿,估计整个魏桥集团的有息负债应该达到1000亿的规模。

最后,岁寒声明,并不是说中国宏桥和魏桥纺织一定造假,只是有些地方他看不明白,有疑问。

名为“Arthurchan1986”的网友也对魏桥纺织提出疑问,回复岁寒知松柏时称,魏桥纺织2016年上半年86亿的现金,才只有不足500万利息收入,这些现金是真存在吗?

不过,名叫“我爱蛋炒饭1”的网友表示反对,魏桥纺织的业务中,有替国家收储棉花的任务,这是造成其报表怪异的原因。

而叫“爱吃面的愤怒中坑”的网友似乎有未卜先知的能力,其在3月6日表示,认为此股应该炒底,“搏一搏单车换摩托”,该公司过去分红丰厚,应有财力稳住股价,空方在财务上云里雾去的攻击,敌不过中国宏桥真金白银的反击。事实上,今日开盘后,宏桥股价止跌反弹。

看多派:慷慨现金分红是真爱,沽空报告漏洞百出

其中,来自美国,拥有粉丝4万多的“老曾阿牛”,对上述二位先礼后兵称,山神是电力专家,岁寒是财务专家,二位观点一向受其重视。随后话锋一转,“没有调查就没有发言权”。

阿牛认为宏桥是别样的“怪胎”:孤网运行少交甚至不交税费,而且发电的副产品蒸汽给了自己的配套氧化铝,最后还有铝水这样宏桥发明的独一无二的模式。

顺带调侃了一下山神:个人今次对山神老弟的文章保留意见,如能当面见山神,定要罚他三杯。

至于岁寒质疑中国宏桥的财务,阿牛认为有失偏颇,首先,这几年宏桥的产能大幅上升,从80万吨扩到了680万吨,财务杠杆过高导致高负债的。其次,宏桥这些年来慷慨分红,而也只有真金白银的分红,才是区别真公司与造假公司的最佳标准。

而来自山东,满怀山东情怀拥有粉丝近2万的“侯文宽”,针对沽空报告的几个观点做出了有理有据的反驳。

1、“盈利很多,但一直无法产生自由现金流,且累计大量负债等”

侯爷辩驳称,宏桥在2011年上市后一直积极扩张,自由现金流自然不好看,正是因为公司积极进取成为了行业内全球龙头,这也是看好的人买的原因之一。再者,宏桥已经成为了全球铝业制造龙头,拥有最高的利润率,最关键的是还渡过了大规模的扩张期,因此预计未来几年财务状况会变好。

2、“显著高于同行业的利润”

侯爷认为,沽空机参考标的主要是焦作万方、河南神火等企业,这种观点简直不能看,焦作万方和神火均是国企,并且处于电解铝生产成本最高的河南省。拿一个行业内成本控制极为严苛的企业和相对低效的国企对比,完全没有可比性。

侯爷拿了信发集团、东方希望等民营铝电企业对比,其中信发集团2015年资产总额1604亿,销售收入1822亿,利税180多亿,利润131亿。

而东方希望2016年营收达到700亿,电解铝产能超过500万吨,此外,旗下东方希望(三门峡)的资料显示,2015年氧化铝248.5万吨,营收48.6亿,利税17.3亿,缴税8.4亿。

2015年是铝电行业的低谷期,而信发集团、东方希望都是盈利颇丰,与魏桥创业盈利大体一致。

3、“显著低于同行业发电成本”

侯爷表示,沽空机构参考物是新能泰山、华润电力、中国电力等国企,国企的效率大家应该懂的,同样没有可对比性。

信发集团、东方新希望、西王集团和新疆神火等则具有可比性,信发集团的发电成本更低,0.16元/千瓦时,西王集团的发电成本与魏桥一样,0.17元/千瓦时,新疆神火凭借露天煤及运输成本优势,其发电成本仅为0.11元/千瓦时。

4、“关联交易/不合规利益输送”

侯爷认为中国宏桥从来没有套现过,还自己全额认购公司的配股(配股价高于当时交易的价格),这是给股东做贡献。

5、“虚增利润”

如果说虚增利润,那么魏桥创业2015年纳税60.92亿,信发集团纳税60多亿,单新东方希望一个子公司(三门峡)就纳税8.4亿。一般来讲,一个企业有没有做假,查一下纳税情况就清楚了。此外,中国宏桥每年还有不错的分红率,一边是给政府钱,一边是给股东钱,如果是假的,动机何在。

6、“污染情况”

之前中国宏桥曾经出过一份报告,里面讲的比较清楚,公司运营的排放量完全符合环境法规。

宏股今日大幅低开,随后一路爬升,尾盘有所回落,但仍远高于开盘价,多方暂胜。截至发稿,宏桥还没有披露相关反击报告。

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