贷款 贷款攻略 新型贷款 见智快评 | 德银择机向市场要钱,此处该有掌声
见智快评 | 德银择机向市场要钱,此处该有掌声

德银在去年四面楚歌的时候,坚称不会向市场要钱,最后也算是说到做到,因为当时德银确实没有美媒鼓噪的那样危险(详见2016年7月17日《第二个雷曼?德银并没有想象中那么危险》);如今,德银股价已经较去年最低时上涨近一倍,此时宣布向市场融资,并配合小规模的资产出售,此处该有掌声赞许这一次德银的择机行事的能力。

首先,虽然德银资本金在短期内并无近忧,但长期来看还是有缺口的,选择股价回升且整个市场整体估值较高的时候向市场融资,给未来提供更大的腾挪空间,是非常理性的选择,而非慌不择食之举;其二,除估值考虑之外,还有战略投资者基本到位的考量,在二级市场融资时可以有效限制恐慌性抛售对股价的非理性影响;第三,融资每股价格“公道”再加出售小部分资产,也给投资者吃下了定心丸:德银并不是一家只融资和赔钱的机构,它正在努力调整结构以恢复盈利能力,并将在未来回报出资股东。

虽无近忧但有“远虑”

德银截至2016年底的一级资本充足率(full-loaded)为11.9%,创12季度以来的最高。但即便如此,不到11.9%的充足率离德银制定的2018年大于12.5%的目标仍有一定差距。德银在2016年继续亏损14亿欧元,德银要靠内生性增长在18年“达标”几乎是不可能完成的任务。(详见:《德银的窟窿有多大?我们算给你看》)

图:德银2020战略目标

所以德银要在利润仍未止血的情况下增加资本充足率,只能通过发行股票、债券或出售资产降低加权风险资产分母这三种方式。这三种方式中以发行股票为最优,特别是在德银股价较半年前已经翻番,大盘情绪乐观的情况下更是如此。(德银用于补充一级资本的CoCo债收益率在7%左右,而出售资产或将涉及账面资产减记且会影响其发展潜力)

图:德银股价较去年9月底10欧元/股的低点已翻番

图:大盘“情绪乐观”(标普+DAX指数)

目前德银最新公布的2016年年底11.9%的资本充足率,已经将之前最大的“不确定性”——美国财政部的罚款充分消化,也高于欧央行对德银2016年一级资本充足率10.75%的要求,另外欧央行已将对德银的这一过分要求(巴塞尔3的最低要求为6%)下调至9.51%。可以说,短期内德银没有任何资本金压力。选择现在向市场融资进一步充实资本金率是为利用现在良好的市场环境和股价,为未来腾挪,如业务重组等创造更大空间。所以本次融资是理性选择,而非饥不择食。

战略投资者已“到位”等因素将限制跌幅

选择现在融资,除了以上考虑外,还有战略投资者已基本到位的考量。德银的股票中散户的持有比例在不断下滑,2014年20%,2015年19%,2016年(年报尚未公布)将进一步下降。与此对应的是机构投资者的持股比例相应上升,2015年底时超过3%“监管公示线”的有三家:贝莱德(6.76%)和卡塔尔皇室控制的两家离岸公司(分别持股3.05%)。到2017年2日,海航集团对德银的持股也“终于”超过3%,并对外公示。海航称,日后不排除继续增持。至此,德银短期内可以吸引的战略投资者已经基本到位。

值得一提的是,海航的德银股份基本上是从二级市场上一点点“积累”来的,也就是说德银的股票又进一步从散户向机构手集中,这有利于在德银融资时股价的相对稳定。此外,根据德银公告,此次融资将最多新发行6.875亿股,预计融资约80亿欧元,且采用的是配股方式。如果粗略折算一下,每股价格约为11.5欧元,基本等于德银股价创下历史最低记录时,那个几月的成交均价,相当于按账面价值半折的价格配售。公道的价格也会限制股价的跌幅。

在此基础之上,德银还宣布将在未来2年择机出售部分资产,并通过IPO小部分资产管理业务进一步筹集20亿欧元资本金。出售的资产将集中于那些无助于未来发展同时可以降低加权风险资产的类别,同时IPO处于利润核心地位的资产管理业务(Deutsche AM)的小部分股权。这一操作可以进一步提升德银的资本充足率,同时也让投资德银的股东可以尽快获得回报:此前德银股价连续腰斩的核心是德银的盈利前景问题(详见《第二个雷曼?德银并没有想象中那么危险》),而资产管理是目前德银最核心最有利润前景业务,单独将其IPO一方面可以先让股东尝到盈利的滋味,另一方面还可以增强股东对整个德银集团未来盈利的信心。

最后,选择这个美股创历史新高、估值达历史高位的时点融资还有另一层打掩护的考虑:万一市场不买德银的账,股价还是出现大幅回落,此时如果大盘也同时出现回调,市场的注意力就很难集中到德银身上了。

德银还计划进一步削减成本,并对整个业务条线进行重组,其向外界发出的信号非常明显:德银并不是一家只融资和赔钱的机构,它正在努力调整结构以恢复盈利能力,并将在未来回报出资股东。

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