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自由现金流折现法

巴菲特说过:“上市公司的内在价值就是该企业在其未来生涯中所能产生的现金流量的折现值”,这便是巴菲特用来给公司的估值的方法,叫做 “自由现金流折现法(DCF)”,是巴菲特认为唯一正确的估值方法。

也许看完之后,有人会觉得,这么难,还叫基础?不错,这就是价值投资者所必须具备的基础知识,说基础其实不容易,但说难其实也不难,关键看是否有心学习,并付出实践。详细介绍如下。

一、几个概念:

1、自由现金流:是企业经营活动中流入现金净额,减去维持现有生意运转必需的现金投入。实践中可用财报——现金流量表中“经营现金流入净额投资活动现金流出”来毛估。因为此方法只是个估值的思路,而不是为求出一个精确值,所以查理·芒格说:“我们虽然认为这个是计算内在价值最合理的方式,但是从来没有见过沃伦计算过”就是这个道理。

2、折现:将未来的钱这算成今天的价值,就叫折现。(折现出来的现值就是折现值,用来计算折现的比率就是折现率。)

二、折现的计算

折现值的计算公式:

第N年的未来现金流的现值=CFn/(1+R)^n

注:CFn:第N年的未来现金流

^n:折现的年份数

R:折现率

关于折现率的选择

1、当利息率增长的时候,折现率也要增长。(对于利息率,可以使用长期国债的平均利率做一个合理的替代)(表示机会成本)

2、当一家公司的风险水平提高的时候,它的折现率也要增长。

3、公司规模:小公司通常比大公司风险大。

4、财务杠杆作用:一般来说,负债较多的公司比负债少的公司风险大。

5、周期型:周期型行业公司的现金流比稳定性行业的现金流更难以预测,它们的风险水平更高。

6、公司经营与管理

7、竞争优势

8、复杂性:业务或财务结构足够复杂的公司比简单的、容易理解的公司更有风险。

【不确定性越大、风险越高、折现率越高、现值越低。】

【一般水平的公司可取10%作为折现率,结合上述因素增减。】

三、计算永续年金价值

计算永续年金价值最普通的办法是拿你估计的最后现金流(CF),按照你期望的现金流长期增长率(g)增长,用折现率减去长期预期增长率的结果去除。

公式如下:

CFn(1+g)/(R—g)

注:CF:最后的现金流

CFn:第N年的现金流

g:现金流长期增长率

n:未来的年数

【计算出永续年金价值之后也必须折现回现值。】

【增长率用3%是一个很好的长期预期增长率数字,因为它大致是成熟市场国家GDP增长率的平均水平,如果你对一家处于衰退行业中的公司估值,你可以使用2%。】

四、现金流折现模型计算步骤

模型计算遵循以下步骤(对各要素进行假设):

1、估计下四个季度(下一年度)的自由现金流

(看一看过去10年里自由现金流增长得有多快,据此再做估计)

2、估计一下在未来的5~10年自由现金流增长有多快(现金流增长率)

3、估计折现率(平均水平10.5%,上下浮动)

4、估计一个长期增长率(永续年金增长率)

5、套入模型中计算

五、注意事项

1、适用范围:

可以看到,此方法涉及到很多主观估计,如企业未来现金流的预测、折现率的选择、现金流长期增长率的选择,一个细微的变化,都会使得计算结果差距巨大。该方法只适用于评估产品变化小、需求偏好稳定、具有持续竞争优势、未来自由现金流可以预测的企业。也因此,不可能也无须做到精确估值。

2、安全边际:

计算出“内在价值”之后,也需要在此“内在价值”基础上打折扣的情况下买入,因为任何的估值和分析都会发生错误和偏差,我们只能在产生折扣的价位上买入,以最小限度的规避错误,这个折扣就叫做安全边际。

那么折扣为多少呢?一般来说,对有较强竞争优势的稳定的公司为20%,对没有竞争优势的高风险的公司为60%,平均起来,我们需要一个30%~40%的安全边际。

看懂了上述文字,你就明白了何谓:“模糊的正确远胜于精确的错误。”当然,虽说巴菲特说自由现金流折现法是唯一正确的估值法,但毕竟其有自己的使用范围,估值方法还有很多很多(我以前的文章讲过市盈率估值),如果遇到不适用此法的企业,那么就得另寻估值方法了。

【志投资】小志,有着一颗学霸的心,但却是一个学渣的命,喜爱投资理财,又还未财务自由。“志投资”是我的投资经验总结,也是我的学习笔记,如果您也和我有同样的兴趣,那么请您关注“志投资”,与我共同努力吧。

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