贷款 贷款攻略 新型贷款 沱牌舍得(600702)2016年年报点评:次高端舍得迎来快速增长
沱牌舍得(600702)2016年年报点评:次高端舍得迎来快速增长

产品结构升级优化,次高端舍得迎来快速增长,毛利率创历史新高

公司产品结构升级优化,次高端舍得迎来快速增长。公司2016 年实现营收14.62 亿元,同比增长26.42%,其中酒类12.37 亿元,同比增长28.65%。中高端产品收入10.51 亿元,增长40.50%,次高端产品迎来快速增长时期,舍得销量3056 吨,同比增长61%。分季度来看,Q1-Q4 收入同比增长35%/13%/69%/6.52%,主要与公司四季度对沱牌系列进行精简聚焦有关。分区域来看,成都、东北、河南、公司直销团购增长比较快,高于60%。

毛利率创历史新高带动净率快速回升。公司16 年归母净利润0.8 亿元,

净利率5.49%,同比大幅增长1025%。公司毛利率提升主要由于公司产品结构优化升级和成本下降,16 年公司成本下降8 个PCT,同时聚焦推广次高端产品舍得,公司中高档酒毛利率提高11.63 个PCT。我们认为公司产品结构处于不断升级过程,未来毛利率仍有上升空间。公司销售费用率提高1.1个PCT,其中,人员工资增长100%,市场开发费增加9016 万元,我们认为市场开发费用和销售人员工资增长长期有助于拉动收入快速增长。

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大股东和实际控制人参与全部定增,彰显做大做强白酒主业信心

公司定增原方案拟以20.70 元/股非公开发行A 股不超过1.32 亿股,募集资金总额不超过27.32 亿元。现定增方案改为不超过6746 万股,募集金额不超过18.39 亿元。调整后的定增方案全部由沱牌集团和天洋认购,本次定增将进一步增强天洋集团对上市公司控制权,专心做大做强白酒主业。

渠道快速扩张,公司今年将迎来快速增长

天洋集团入主后营销改革和品牌聚焦效果显着。(1)拓展销售渠道,增强促销效果。成立沱牌、舍得两个事业部分开进行渠道拓展。品味舍得采用渠道精细化管理,沱牌系列进行扁平化招商。(2)改变价费模式。取消费用打包制,改为中央总控双月审批制,提高费用使用效率,经销商利润和积极性大幅提高。(3)精简优化产品结构。高端聚焦推广舍得,预计今年将持续高增长。预计公司17 年将调整价格有所重叠的舍得酒坊和陶醉。

投资建议

我们认为公司短期大刀阔斧改革预计影响5%-10%增量,长期来看聚焦有助于收入的快速稳定增长。17 年5 月公司董事会将换届,我们预计新管理层全部到位后实施股权激励的概率较大。由于公司正处于业绩拐点时期,看好公司业绩的高速增长,预计17-19 年收入22.5/31.7/39.1 亿,同比增长54%/41%/23%,净利润2.87/4.59/6.23 亿元,同比增长258%/60%/36%,每股收益0.85/1.36/1.85 元,对应市盈率 28/18/13 倍,考虑增发6746 万股后摊薄每股收益0.71/1.13/1.54 元,对应市盈率 34/21/16 倍,维持买入评级。

风险提示

天洋集团改革效果低于预期;产品销售低于预期;食品安全风险。

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