贷款 贷款攻略 新型贷款 政策利好需打折扣,不改下行之路
政策利好需打折扣,不改下行之路

一、大豆库存依然高企

油脂上游原料端油料的供需格局变化对油脂走势至关重要。USDA预计2016/17年油料产量除菜籽降233万吨至6791万吨外,其他油料产量均出现回升,预计全球油料产量较上年度增加3224万吨达到5.5419亿吨,其中原料大豆产量增2365万吨至3.3662亿吨,占比60.74%。从全球主要的植物油籽产量分布看,原料大豆位居第一,占比超60%,菜籽紧跟其后占比12%,后面依次是葵花籽、花生、棉籽、棕榈仁、椰肉干。因此2017年全球大豆的产量、库存变化对全球油脂价格的涨跌至关重要。

首先回顾下2月最新美国农业部的数据,美国2016/17作物年度美豆单产预估为52.1蒲式耳/英亩,总产量预估为43.07亿蒲式耳,年末库存预估为4.2亿蒲式耳,美豆延续供应宽松的格局,巴西产量1.04亿吨,阿根廷产量5550万吨,总体来看,目前全球仍将延续供应宽松的格局。美国农业部在年度展望论坛上预计,2017年美国大豆种植面积为8,800万英亩纪录高位,高于分析师平均预期的8,760万英亩,亦高于2016年的8,340万英亩。此外,美国农业部预期2017年大豆均价为每蒲式耳9.60美元。美国农业部称,预期农户将做出改变,因种植大豆已经变得更有利可图。进入3-4月份,南美大豆将陆续上市,对美豆市场份额的冲击将加大。就南美产量来看,虽然阿根廷大豆因播种面积下降,产量或有所下降,据阿根廷农业部称,2016/17年度阿根廷大豆播种面积预测数据下调35万公顷,为1945万公顷,这将是五年来的最低。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称,截至2月23日的一周,阿根廷60%的大豆作物处于结荚期,并开始进入灌浆期(R3-R5),二季大豆开始进入扬花期。不过,巴西大豆丰产,且产量或创记录,巴西农业咨询机构AgroConsult公司发布报告称,2017年巴西大豆产量将达到创纪录的1.078亿吨,原因在于大豆单产强劲,该机构早先预期巴西大豆产量为1.053亿吨。但是目前南美大豆预售及装船速度至关重要,农业咨询机构Safras & Mercado周三称,巴西2016/17年度大豆收割已达到预估收割面积的34.3%,收割步伐持续快于同期历史均值。收割进度较前一周加快约10个百分点,略高于去年同期的33.3%,过去五年均值为25.5%。今年巴西农户在大豆销售方面一直更为耐心,期间基本随着巴西雷亚尔走强或走弱,放慢或加快预售步伐,今年巴西大豆预售工作此前较为缓慢。

二、全球植物油将恢复增长

2016/17年全球植物油库存降至1851万吨,这也是继14/15年度以来的库存继续下跌,从而奠定了去年油脂价格上涨的主基调。另外,我们可以看到全球植物油的总供应量已经上升至2.6199亿吨,供应一直处于连续增长的氛围之中。而植物油的消费量也在不断增长,且增长幅度大于产量,最新全球植物油的总需求量在2.635亿吨,较上年增加4.59%,且连续三年超过供给增速,所以供需偏紧的情况下为油脂价格提供了有力的底部支撑。

2017年棕榈油随着天气好转会逐渐修复供应缺口,但是随着产量的显著回升,棕榈油将失去领头羊角色。预计2016/17年度全球棕榈油产量增加566万吨达到创纪录6450万吨,其中印尼增300万吨、马来增230万吨,但同时棕榈油总需求将增加644万吨,库存仍较上年小幅下滑至761万吨,整体棕榈油供需格局处于紧平衡。但是市场的焦点在于产量的大幅增加,导致最近行情直线下跌。

从美国豆油的自身供需平衡表来看,16/17年度美豆油期末库存预估在76万吨,已经连续2年减少,这对美豆油来说绝对是一种底部支撑,美豆油32.5美分/磅附近应该是个较强的支撑点。但美国全国油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨月报显示,1月美国豆油库存高于预期,美豆油价格短期承压下跌。美豆油1月末库存16.29亿磅,高于此前市场预期的15.10亿磅。

美豆油消费主要用在食用油,食品加工以及工业消费方面,其中生物燃料工业消耗量约占总需求的27.31%,近几年美国为了减少大气污染和海外能源依赖,加快生物燃料需求,豆油作为生物燃料需求不断增加,因此美豆油消费增减与生物柴油的相关性越来越高。但后期美国生物柴油政策具体实施要予以重视,特朗普重视传统能源,对于是否能按计划执行,需要打上折扣。

三、生物柴油政策利好但执行有挑战

去年感恩节前夕,美国EPA宣布2017年生物柴油掺和标准从2016年的19亿加仑上调至20亿加仑,2018年上调至21亿加仑。将总再生燃油掺和量从2016年的181.1加仑,上调至2017年的192.8亿加仑。但是由于特朗普重视传统能源,该计划也一直被搁置。但在2月份最后一个交易日美国再生燃料协会主管表示,美国总统特朗普领导的政府将解除精炼厂进行生物燃料掺混的责任。美国生物燃料政策的调整可能包括,夏季销售的汽油可以掺混更高比例的乙醇,美国豆油需求有望放大提振美豆油盘中5月期约一度涨至2月13日以来的最高水平34.74美分,带动美豆也反弹收高。期货盘持续下挫之后终于迎来炒作契机,尽管随后白宫发表声明称,目前并未收到有关乙醇燃料的行政令后,CBOT豆类期货削减涨幅。从2015年以来各国都出台了生物柴油政策,马来西亚政府宣布,从2016年6月起运输行业生物柴油掺混比例由7%提高至10%,工业行业掺混率提高到7%。2015年下半年印度尼西亚政府对出口棕榈油征收30-50元/吨的费用补贴生物柴油产业。2015年印尼政府计划将生物柴油掺混比例由10%提高到15 % , 2016年继续提高到20 % , 2020年将提高到30 % ,但实际情况不尽人意。巴西政府计划将生物柴油掺混比例每年提高一个百分点,从2016年的7%到2019年提高到10%。

四、国内库存攀升

据天下粮仓最新跟踪数据来看,预计2月份全月美国大豆对华装船270万吨,巴西大豆对华装船量450万吨,阿根廷对华装船7万吨,乌拉圭、加拿大均对华无装船。预期2/3/4/5月中国大豆到港量分别为591万吨、630万吨、770万吨和840万吨,其中美西港口受雨雪阻碍,装港时间拖长,1月末2月初排船等港天数增至30天以上,另外部分1/2月船期巴西大豆装港也有延迟现象,导致中国3月份大豆到港量可能低于预期。今年2-5月份中国大豆进口量同比去年同期增长15%以上。今年春节后油厂开机率大幅提升,上周压榨量达到189万吨,为历史同期最高,导致豆油库存持续回升,国内豆油商业库存总量111.03万吨,较上周同期的110.37万吨增0.66万吨增幅为0.6%,较去年同期的63.822万吨增47.208万吨增73.97%。随着3、4月份油厂开机率下降,豆油供应压力有望慢慢有所缓解,未来两个月库存可能止升回降,从而延缓豆油价格回调走势。

五、棕榈油产量预期恢复

印尼棕榈油协会(GAPKI)数据显示,2016年印尼棕榈油产量为3150万吨,较2015年的3250万吨下降100万吨,降幅为3%,减产幅度远低于市场预期。印尼产量恢复速度之快出乎市场意外,主要是过去四年新种植园不断增加,仅2013年就增加油棕树种植面积113万公顷,到今天油棕树已经成熟,开始结果。美国农业部预计印尼2016/2017年度产量3500万吨,较上年度增加300万吨。GAPKI预计印尼2017年棕榈油产量为3550万吨,较2016年的3150万吨增加400万吨。后面棕榈油产量恢复或超预期。

MPOB数据显示,马来西亚1月底棕榈油库存下滑7.6%至五个月低位154万吨。然市场预期为减少10.7%至149万吨。马来西亚1月棕榈油出口量增加1.2%至128万吨,产出减少幅度超乎预期,因雨季带来洪灾且1月因农历新年使得收割天数变少。

马来西亚船运调查机构ITS周二公布的数据显示,马来西亚2月1-28日棕榈油出口为1,008,040吨,较1月1-31日的1,174,893吨下滑14%。因马来西亚棕榈油与豆油价差过小,后面出口需求将受到进一步抑制,如果缺乏需求支持,马盘中期下行压力仍不可忽视。棕榈油市场利多消息缺乏,产量恢复周期,后期供给充裕,叠加全球棕榈油需求亮点不足,印度进口增速放缓,生物柴油提振作用有限。棕榈油期价将振荡下跌,仍然是油脂长期行情的导火索。

综上,对于目前的盘面,我们依然需要抓住涨跌的核心,棕榈油的产量恢复。偶尔的利好政策只是下跌途中的反弹之曲。后期我们仍然看空油脂,但是鉴于整体大宗商品的底部抬升,油脂的价格也很难跌回到前年的低点,未来几个月,逢高沽空是我们采取的策略。(弘业期货)

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