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解读|功能性监管模式来袭:保本理财受禁止 刚性兑付难继续

导读

目前表内资管主要是银行的保本理财,所以该项规定对银行保本理财产品冲击颇大,如表内保本理财产品被禁止,则银行无法在表外理财收益不达标时再将其转为保本理财产品兜底,因此“刚性兑付”的潜规则将受到极大的冲击,对于银行的风控能力以及未来投资者是否仍将银行理财作为对冲风险的首选投资项都有极大的影响。基于此背景,一旦新规落地,银行理财的发展方向或继续向“调结构、稳风控”方向转变,规模增速将进一步放缓。

文/普益标准 魏骥遥、丘剑军

本文为《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(内审稿)》解读

近期,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(内审稿)》(后文简称“《指导意见》”)的曝出可谓是一石激起千层浪,在业界引起了极大的反响。资管业传统的行业分类监管模式或将被打破,功能性监管或将成为主流。正如我们在16年上半年的分析,“一行三会”的模式仍会保留,但央行的监管权限将会显著大于三会,未来三会或将只对机构的行为进行监管,对资管业务的落地细则进行微调,而不能对资管业务的基本准则进行修改。

不过由于目前的《指导意见》仅为内审稿,因此大部分条款仅为一个框架或者一个方向,并没有明确细节,因此对未来的影响几何较难一概而论。从目前所披露出的几点内容来看,《指导意见》统一资管行业监管要求的做法能够避免监管套利,增强监管层对最终投资者及底层资产的穿透力度,大幅降低了监管难度。但部分条款描述不够详尽,未充分考虑各类资管产品的差异,须待细则明确后才能对其影响窥视一二。

要点分析

新规要点:分类方式有所改变,采取一致监管规则

“监管原则上打破了原有的按机构类统一规制的方式,而是根据募集方式将产品分为公募产品(含小公募产品)和私募产品,然后按照募集方式进行分类统一规则。例如,以公开方式面向不特定社会公众发行的银行理财产品、公募证券投资基金均为公募产品,因此应该采用一致的监管规则。”

解读:

如果按照基金法的公、私募标准来划分,银行理财中绝大部分产品属于公募,存在争议的是面向高净值客户和 私人银行 客户的理财产品。新规设定公募的标准为“以公开方式面向不特定社会公众的银行理财产品”,而面向高净值客户及私人银行客户的理财产品均有对资产的要求,因此这类产品或将归为私募。但从限购人数及宣传方式的角度来看,这类理财产品不符合现在私募基金的监管要求,因此如未来资管产品统一划分公募及私募,则需要对公募与私募的界定做出更合适、更准确的解释。

未来,不排除分产品类型单独制定监管细节的可能,但是该可能性相对较小。主要原因是这种监管方式与本次指导意见的大方向不符:未来三会或只对机构行为进行监管,而无法对资管业务的基本准则进行修改。所以高净值客户和 私人银行 客户的理财产品被统一划分为私募产品的可能性较大,相应的募集难度或有所增大。

新规要点:保本理财受禁止刚性兑付难继续

“禁止表内资管业务。金融机构不得开展表内资产管理业务,不得承诺保本保收益,打破刚性兑付”

《指导意见》明确提出资产管理业务是金融机构的表外业务,本质是‘受人之托,代人理财’,收益和风险均由投资者享有和承担,金融机构不得开展表内资产管理业务,不得承诺保本保收益。

目前表内资管主要是银行的保本理财,所以该项规定对银行保本理财产品冲击颇大,如表内保本理财产品被禁止,则银行无法在表外理财收益不达标时再将其转为保本理财产品兜底,因此“刚性兑付”的潜规则将受到极大的冲击,对于银行的风控能力以及未来投资者是否仍将银行理财作为对冲风险的首选投资项都有极大的影响。基于此背景,一旦新规落地,银行理财的发展方向或继续向“调结构、稳风控”方向转变,规模增速将进一步放缓。从数据来看,2016年4季度,部分银行保本理财产品占比超过了20%,整体调整难度不小,不过监管思路提前透出后,各银行有充分的时间做出应对,减少新规落地后对银行理财发展的影响。另一方面,保本理财的退出也会对银行理财的收益率造成一定的影响,投资者可能会选择其他低风险的投资方式来替代保本理财,比如大额存单、银行存款、货币基金等投资方式,因此银行理财或需要提升收益以增强客户粘性。而收益的提升或强化大型银行主动管理能力的价值,而中小银行则在逐步提升自身管理能力的基础上,更多的依靠与外部机构合作寻求机遇。

新规要点:严禁多层嵌套,通道业务受限

“禁止资管产品投资其他资管产品。但FOF、MOM及金融机构一层委外投资有一定的合理性,对其给予禁止例外。但规定被委托机构不得再投资其他资管产品。”

另外,通道业务也将进一步受到限制,“金融机构不得提供旨在扩大投资范围、规避监管要求的通道服务。”

该规定可能对银行理财有较大影响,目前银行较多业务模式均不符合该项规定。比如银行理财产品投资公墓基金、券商小集合,一旦意见稿严格执行,将会对通道业务带来较大的冲击。但从反面来看,在统一监管的背后,去通道化也意味着银行理财的投向选择或将放开,可以说对银行理财是个利好。

新规要点:强化资本约束和风险计提

“金融机构开展名为代客理财、实际承担兑付责任的资产管理业务,应当建立资本约束机制,确保资本与其开展资产管理业务所承担的实际风险相匹配。金融机构通过子公司开展资产管理业务或者开展资产管理业务名实相符的,不受此款约束。金融机构应当按照资产管理产品管理费收入的10%计提风险准备金。风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再提取。”

目前在已有金融机构资管产品中,仅有表外银行理财没有明确的资本约束限制。此次意见中没有关于资本约束的具体要求,因此银行理财的风险计提将被提上日程。

事实上,2016年的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》已经做出相关要求,除结构性理财产品外的预期收益率型产品,按其产品管理费收入的50%计提;净值型理财产品、结构性理财产品和其他理财产品,按其管理费收入的10%计提。目前很多大型银行早已设置了风险准备金,部分中小银行也已设置或准备设置,因此整体来看本次《指导意见》的风险准备金要求对银行理财冲击有限。

新规要点:“双十”集中度控制

“单只产品投资单只证券或证券投资基金不超过净资产10%(私募产品除外);全部资管产品投资单只证券或证券投资基金的市值不超过市值的10%。”

从字面理解,不难看出,单个银行理财产品投资证券投资基金将不能超过基金规模的10%,也就意味着单只银行理财产品将不能投资定制公募,无疑会加大银行的运作成本。对于证券投资的“双十限定”在去年《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》中已有提及,而本次《指导意见》增加了对于证券投资基金的限制,结合资管产品无法投资管产品的规定,未来银行理财或仅能通过FOF、MOM、单层委外进行分散式的投向证券投资基金。

新规要点:明确投资范围,限制非标投资

“资产管理产品可以投资以下资产:(1)固定收益类资产(2)非标准化债权类资产(3)公开发行并上市交易的股票(4)未上市股权(5)金融衍生品(6)境外资产。其中公募产品不得投资未上市股权和金融衍生品(套期保值除外)。”资管产品禁止投资商业银行信贷资产及其收益权,投资其他非标需符合监管部门限额管理、禁止期限错配等。”

增加了权益类资产的投资种类(如以非嵌套模式直投股票等),但中小行在投研这一块严重依赖外部机构,限制资管产品投资管后,该松绑对中小银行总体而言意义不大,需要银行主动投资管理能力的相应提高。另一方面,如资管投向要求统一,或造成部分主动投资管理能力不够的银行较为激进的进军权益类市场,造成银行理财风险大幅上升。

公募产品不得投资未上市股权和金融衍生品,如银行理财产品统一划分按公私募监管,虽然划分依据未定,但按银行理财产品的业务特性,公募产品居多,从普益标准统计的数据来看,投资未上市股权的较少,而投资方向涉及金融衍生品的也仅6.17%。因此该项影响并不大。

总体而言,投资非标限制对于银行理财来说有较大影响,除投资商业银行信贷资产及其收益权外,监管部门原先8号文中早有定义,投资非标债权余额以理财总余额35%或总资产4%中低者为上限,并未超出预期。不过,在普益标准研发的资金倒推资产配置模型中,预估2016年末银行理财资金投向非标资产的比例大致为19.06%,且大多数是非保本浮动收益型产品,而银行信贷资产又是非标业务的重要底层资产,因此若该项限制落地将导致非保本浮动收益型产品数量和预期收益率的下降。

新规要点:同一杠杆要求和比例要求

“统一杠杆要求。结构化产品,优先份额/劣后份额的杠杆倍数分别为固收类3倍、股票类1倍、其他类2倍。对公募产品和私募产品,总资产/净资产设定140%和200%的限制。”

2016年7月27日下发银行的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》明确:禁止银行理财产品发行分级产品,且仅能投向货币基金及债券型基金,不得投资于股票及其受(收)益权。此次《指导意见》与此有较大冲突,若依新规统一执行,则对银行理财的产品设计及投向限制有所松绑,固收类是银行理财的主要业务,选择结构化运作往往难以贴合银行理财客户对于低风险的需求,最终劣后级可能依旧由银行兜底(能否开发相应的结构化产品尚难定论,因此此项影响也相对有限)。

从杠杆要求来看,早前的征求意见稿(前述2016年7月文)要求每款理财产品总资产不超过该理财产品净资产的140%,与此次新规相一致。但是若区分出私募型理财产品,可达到200%的限额,使私募型理财拥有更多的操作空间也有更高的风险。

新规要点:关联交易及期限错配

“禁止关联交易,禁止期限错配”

银监会下发《35号文》时早已有相关禁止条款:同一银行不同银行理财产品之间禁止交易;银行理财和自营资金之间须进行隔离,主要是理财资金不能用于自营,包括流动性或信用支持都是禁止范围;自营资金也不能为理财资金提供信用支持。对防止相关利益输送的监管政策,早已有之,就目前而言影响有限。

新规后期限错配如严格执行或对银行理财冲击较大,但具体执行力度在内审稿中没有明确,因此还不好确定最终成效。对于理财规模较大的银行而言,其理财业务在品类和资产获取上都有优势,相应而言较易形成理财资产端和负债端的匹配,受期限错配禁止的冲击较小,但是理财规模较小的银行可能在期限匹配上更难进行,理财产品的发行和资产的管理难度都会增加。

虽然整体来看,《指导意见》对资管行业进行了幅度较大的调整,但考虑到过去较多条款在“三会”层面已有所要求,因此并非对所有资管产品都有影响。再结合新规中提到“新老划断”的缓和方案,“对于不符合规定的产品,逐步规范,到期后不再续发,新产品按照规定执行。”,以及该《指导意见》的提前曝光,使得各类金融机构有较长的缓冲时间,因此当相关规定正式落地之际,新规带来的冲击或没有想象中大。需要注意的是,由于“新老划断”的提出,不排除有资管机构在新规落地前疯狂扩张不符合要求的产品,在通过展期的方式来规避监管。

重要声明

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