贷款 贷款攻略 新型贷款 流动性环境偏紧是主旋律——华创债券日报2017-2-28
流动性环境偏紧是主旋律——华创债券日报2017-2-28

债券投资策略方面,周二资金面趋紧,我们认为无论是加强宏观审慎监管,还是房地产调控,二者都需要偏紧的流动性环境加以配合落实,此外美国三月加息概率上升,需要警惕海外压力,因此我们依然建议短期谨慎。信用方面,近期12江泉债发布风险提示公告,公司是钢铁行业的小企业,受环保影响停产整治,造成基本面大幅下滑,去产能对技术和规模都不占优的中小企业压力很大。考虑到今年钢铁煤炭价格中枢维持高位,我们依然推荐产能过剩龙头企业,但建议规避低评级企业。(1)炒监管预期差的逻辑不在适用。据新闻媒体报道,去年出台的理财征求意见稿将于近期正式落地,最终版本中限制通道、计提风险准备金、强制第三方托管等重点内容可能都会做出调整,温和不少,留下诸多余地。周二尾盘国债期货可能受到这条新闻利好,快速拉升,但国债期货拉升后又有所回落,而且对现券带动作用非常有限,说明目前市场已经不太认可上周炒监管预期差的逻辑了。其实近期监管的思路非常明确,由央行牵头,协调三会,共同制定资管文件。资管文件就是为了规避一行三会各自为政下的监管套利,那种玩套利的模式未来很难适用,同时资管文件也明确提到:禁止表内资管业务,打破刚兑;禁止资金池操作;统一资本约束和风险准备金管理;统一杠杆要求;限制通道类业务;控制风险集中度等。所以理财新规放松的传闻和央行资管文件的精神是有冲突的,而且从实际操作来看,可能央行先正式出台资管文件,然后三会再出各自细则。整体看,监管趋严的大方向是非常明确的,那么市场也会消化其长期负面影响,那种短期炒监管预期差的逻辑不在适用。(2)地产调控和加强宏观审慎监管都要求偏紧的流动性环境。周二中央财经领导小组第十五次会议强调今年经济工作将坚持稳中求进的基调;防控金融风险,要加快建立监管协调机制,加强宏观审慎监管;建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制,要完善一揽子政策组合,引导投资行为,合理引导预期,保持房地产市场稳定。我们认为无论是加强宏观审慎监管,还是房地产调控,二者都需要偏紧的流动性环境加以配合落实。可能有投资者认为加强地产调控利好债市,主要逻辑是地产是经济支柱产业之一,地产不行就说明经济不行了;但实际上,回顾去年四季度地产调控后就会发现,地产调控都是先收紧流动性的,自然会先利空债市。

一、债券市场展望:流动性环境偏紧是主旋律

周二央行连续四个工作日净回笼,资金面明显趋紧,现券利率小幅高开,在期货临近收盘快速拉升作用下,现券利率略有下行,但现券收盘利率仍较前一交易日略有上行,t1706收盘涨0.21%,后期我们关注:

第一,春节后楼市持续回暖,地产景气度短期有望维持。去年房地产调控政策出台以后,各线城市地产成交有所降温,但今年春节以来,房地产市场似乎又有回暖迹象。首先,近期各线城市周度新房成交面积保持正的环比增速,根据我们华创地产团队对40个重点城市新房成交数据的跟踪,上周(0218-0224)新房合计成交514.7万平方米,环比上升11.2%,其中一线、二线和三线城市新房成交分别环比上升36.5%、6.6%和5%。通常情况下,地产行业价格自我实现特点非常明显,销售好转和价格上涨几乎同步。目前各线地产成交回暖说明了一线城市在调控政策下房价居高不下保持相对稳定,但三线城市房价可能已经有所上涨,这点与近期市场草根调研反馈和大家日常感受是一致的,那么楼市景气度短期有望维持。其次,春节以来各线城市拿地均有所恢复,考虑到去年地产企业大规模高溢价拿地,我们依然认为地产投资短期或将维持,那么短期经济就不会明显下滑。

第二,炒监管预期差的逻辑不在适用。据新闻媒体报道,去年出台的理财征求意见稿将于近期正式落地,最终版本中限制通道、计提风险准备金、强制第三方托管等重点内容可能都会做出调整,温和不少,留下诸多余地。周二尾盘国债期货可能受到这条新闻利好,快速拉升,但国债期货拉升后又有所回落,而且对现券带动作用非常有限,说明目前市场已经不太认可上周炒监管预期差的逻辑了。

其实近期监管的思路非常明确,由央行牵头,协调三会,共同制定资管文件。资管文件就是为了规避一行三会各自为政下的监管套利,那种玩套利的模式未来很难适用,同时资管文件也明确提到:禁止表内资管业务,打破刚兑;禁止资金池操作;统一资本约束和风险准备金管理;统一杠杆要求;限制通道类业务;控制风险集中度等。所以理财新规放松的传闻和央行资管文件的精神是有冲突的,而且从实际操作来看,可能央行先正式出台资管文件,然后三会再出各自细则。整体看,监管趋严的大方向是非常明确的,那么市场也会消化其长期负面影响,那种短期炒监管预期差的逻辑不在适用。

第三,地产调控和加强宏观审慎监管都要求偏紧的流动性环境。周二中央财经领导小组第十五次会议强调今年经济工作将坚持稳中求进的基调;防控金融风险,要加快建立监管协调机制,加强宏观审慎监管;建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制,要完善一揽子政策组合,引导投资行为,合理引导预期,保持房地产市场稳定。我们认为无论是加强宏观审慎监管,还是房地产调控,二者都需要偏紧的流动性环境加以配合落实。可能有投资者认为加强地产调控利好债市,主要逻辑是地产是经济支柱产业之一,地产不行就说明经济不行了;但实际上,回顾去年四季度地产调控后就会发现,地产调控都是先收紧流动性的,自然会先利空债市。

第四,美国三月加息概率上升,警惕海外压力。周一美国总统川普表示将在本周二的国会演讲中,谈到基础设施支出的方案,“我们对基础设施会开始大投入” 。市场也认为川普的基建刺激计划将逐步明晰,受此影响,周一美国十年国债收益率上行5bp。此外,联邦基金利率期货市场显示,美联储3月份加息可能性由数周以来的33%陡然飙升至50%,我们认为随着美国越来越接近就业和通胀目标,加息节奏或有所加快。综合而言,周二川普演讲中基建刺激和目前三月加息预期强化都会对国内债市施压。

第五,关注去产能对中小企业的负面影响。上周五华盛江泉集团有限公司发布债券风险提示公告,称公司存续12江泉债将于今年3月13日面临偿付利息和回售行权,公司目前现金流紧张,如果投资者行驶回售选择权,回售部分的本金兑付存在一定的不确定性。公司业务以钢铁为主,其余热电、贸易、建筑等业务规模较小,15年受停产整治影响,公司业绩快速下滑,利润大幅亏损,侵蚀大量现金和权益,而且公司短债规模很大、面临债券回售、关联方大规模资金占用,因此造成流动性紧张。

综合来看,去产能有利于提高钢铁、煤炭等价格,有利于产能过剩行业中等偏上企业业绩和经营改善,但与此同时,环保压力加大使得中小企业的经营压力明显加大,加速了这类企业的破产。其实产能过剩行业是重资产、强调规模优势的行业,中小企业很难发挥技术和规模优势。因此,我们依然推荐产能过剩龙头企业,低评级企业建议规避。

第六,周三一级市场将续发1、10年期国债,计划发行规模均为200亿元,招标标的均为混合式价格,发行费率分别为0、0.1%。目前银行间二级市场国债1、10年到期收益率分别为2.7121 ,3.285,综合近几期招标结果,我们估计本次中标利率分别在区间2.69-2.71,3.26-3.29。

另外,一级市场将增发1、5、10年期农发债,计划发行规模分别为40、50、40亿元,招标标的均为荷兰价格,发行费率分别为0.05%、0.1%、0.15%,目前银行间二级市场农发债1、5、10年到期收益率分别为 3.28,3.99 ,4.16。综合近几期招标果,我们估计本次中标利率分别在区间3.18-3.21,3.945-3.975,4.13-4.16 。

债券投资策略方面,周二资金面趋紧,我们认为无论是加强宏观审慎监管,还是房地产调控,二者都需要偏紧的流动性环境加以配合落实,此外美国三月加息概率上升,需要警惕海外压力,因此我们依然建议短期谨慎。信用方面,近期12江泉债发布风险提示公告,公司是钢铁行业的小企业,受环保影响停产整治,造成基本面大幅下滑,去产能对技术和规模都不占优的中小企业压力很大。考虑到今年钢铁煤炭价格中枢维持高位,我们依然推荐产能过剩龙头企业,但建议规避低评级企业。

undefined
新型贷款 更多

快速申请

同意《百度金融服务条款》 快速申请

热门贷款

×
您在哪个城市工作
机构仅办理当地工作人士申请
全国
北京
其他城市