贷款 贷款攻略 新型贷款 定增的“冬天”却可能是可转债市场的“春天”
定增的“冬天”却可能是可转债市场的“春天”

证监会再融资新规近日被刷屏了,但在监管层收紧上市公司定增的同时,也有些业内人士敏感地意识到,虽然这是定增的“冬天”,却可能是可转债( 爱基 , 净值 , 资讯 )市场的“春天”,定增的口子收紧了,可转债有可能成为上市公司融资的新方向。

可转债是可转换公司债券的简称,是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。本质上讲,可转债是在发行公司债券的基础上,附加了一份期权,允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。因此,可转债也兼具债权和股权的双重特性。

一般而言,可转债在发行时就明确约定,债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票。如果债券持有人不想转换,则可以继续持有债券,直到偿还期满时收取本金和利息,或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力,在宽限期之后可以行使转换权,按照预定转换价格将债券转换成为股票,发债公司不得拒绝。正因为具有可转换性,可转债利率一般低于普通公司债券利率,企业发行可转债也有利于降低筹资成本。

多位业内人士认为,再融资新规有望间接利好可转债市场,增加可转债供给,吸引公募布局可转债基金。然而,在可转债的建仓方面,可以在市场对存量可转债“杀估值”和股市向上预期相对明朗后入场。

再融资新政有望吸引公募布局可转债基金

证监会上周宣布的再融资新规要求,对定增定价基准日限定在发行日首日,再融资(包括首发、增发、配股、定增)必须间隔18个月,但发行可转债、优先股不受此限制。

多位业内人士表示,新规对定增的收紧可能将间接利好可转债市场,吸引公募布局可转债基金。

兴全基金旗下首只公募基金产品兴全可转债( 爱基 , 净值 , 资讯 )基金经理张亚辉认为,新规的出台明确表示可转债不受新规的诸多条款限制,这让可转债市场或迎来长期的利好。

张亚辉表示,可转债本身相对于增发等再融资方式具有发行成本更低的优势,此次新规出炉让其他再融资渠道受到更多的规范性限制,会使得更多资质优秀的上市公司选择通过发行可转债的方式进行再融资,从而增加目前市场上相对有限的可转债标的池,增加可转债市场的流动性。

张亚辉分析,一方面发行可转债的公司多数情况下都是质地优秀的公司,这使得一定程度上让可转债安全性很高;另一方面,由于可转债本身具有进可获取超额收益,退可债券属性防守的优势,在2017年整体A股市场走势并不明朗的前提下,可转债的配置优势也进一步凸显。

“当可转债市场的赚钱效应进一步凸显之时,相信会有更多的资金涌入可转债市场。”张亚辉称。

北京一位中型公募投资部总经理也表示,初步来看,对再融资的限制性规定可能引导上市公司可转债发行更多一些,而可转债市场可投资标的增多或会吸引基金公司布局这一市场。

该投资部总经理称,“长期以来,由于可转债市场可投资标的太少,这类基金投资选择少,市场规模也很难做上去,如果再融资新规增加这块的标的供给,可能将改善可转债市场相对边缘化的格局。”

数据显示,截至2016年底,目前全市场19只公募可转债基金的总规模仅为61.47亿元。而在证监会最新公示的基金募集申请核准进度中,目前仅有华商基金申请设立的一只可转债债券型基金,该只产品是在2016年9月13日上报申请材料,并于当月21日获得受理,目前正在审查和反馈意见阶段。

然而,多位接受记者采访的公募产品部人士称,近期并没有可转债基金的申报和发行计划,但如果市场有需求,或者投研认为有很好的收益预期,也会考虑发行这类产品。

布局可转债仍需等待时机

事实上,除了2017年开年的上涨,可转债基金一度在2016年净值大幅“折戟”,这也许是多家公募并未准备发行可转债基金的重要原因。

数据显示,截至2月21日,上证转债指数2017年以来上涨1.59%,而该指数在2016年全年下跌11.36%,让不少可转债基金亏损累累。

图1:上证转债指数走势图

数据显示,2016年全年具可统计数据的25只可转债基金(A、c份额分开计算)的平均收益率为-15.05%,仅有招商可转债A( 爱基 , 净值 , 资讯 )、银华中证转债A、兴全可转债3只基金斩获正收益。

2017年以来,可转债基金的正收益比例大幅提高。截至2月21日,具可统计数据的29只可转债基金平均收益率为0.06%,18只可转债基金是正收益,占比已达62.07%。其中,民生加银转债优选A( 爱基 , 净值 , 资讯 )以1.48%收益率暂列首位,博时转债A、融通可转债A( 爱基 , 净值 , 资讯 )分别以0.83%、0.76%收益率紧随其后。

谈及当前布局可转债的时机,北京上述中型公募投资部总经理分析,从投行的角度看,如果定增减少导致上市公司可转债发行增多,从长期看,对可转债基金可选标的的范围和质量都有提升;但从短期看,当前存量可转债的估值偏高,如果可转债供给增多,对存量可转债的估值是偏负面的,存量的可转债可能会先杀一波估值,需要等“杀估值”后才可以入场。

该公募投资部总经理称,“目前存量可转债标的中,不少标的转股溢价率在20%-30%区间,这意味着,正股需要2-3个涨停才能打平,消除可转债标的现在的溢价。而且,很多标的的到期收益率也是负数。”

数据显示,截至2月21日,目前具可统计数据的24只可转债标的中,平均可转股溢价率为31.33%;平均到期收益率为-1.03%,15只可转债标的到期收益率为负数,占比高达62.5%。

图2:多数可转债到期收益率为负、转股溢价率较高

但张亚辉则认为,受2016年底以来整个债券市场的下调影响,目前市场上的可转债估值已有所修复,潜在新增的供给对于存量转债市场的冲击或十分有限。

不过,近期股市的转好将对可转债基金的收益产生积极影响。

上述公募投资部总经理称,“股市的转好对可转债基金会有正面作用,股市见底的时候,可以投资可转债博取偏股型可转债良好的弹性收益;如果权益市场比较乐观,转债的股性也较强,配置可转债的预期收益会更值得看好。”

表1:2017年以来可转债基金收益率排行(数据来源: wind )

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