贷款 贷款攻略 新型贷款 美元上涨猛如虎?汇率恶斗之下,人民币的突围之战
美元上涨猛如虎?汇率恶斗之下,人民币的突围之战

2005年人民币汇改以来,实际汇率的波动呈大勺子状,以2014年末为分水岭。之前是持续升值,2014年末到现在是持续贬值,完全没有根据经济的基本面的运行状况在波动,单边趋势过于明显,汇率波动缺乏可参考性,到底人民币对美元的汇率在哪一个点比较合适,很难能够去判断。这样的趋势也反应出来整个市场里面,人民币汇率的波动是单边的预期过于强烈,根本没有出现双边流动。

近两年出现的一个积极的因素是虽然人民币有贬值,但是出现了双边的波动,反映出市场化的走势相对比较明显。近两年人民币的贬值有中国跟美国两方面的原因:一是美联储加息的预期在增强,同时美国的经济增长保持复苏状态,投资回报率也在上升;与此同时,中国的货币政策是稳健中性的,特别是前两年都是略微偏宽松,持续加息的可能性是基本不大的,有可能会导致中美利差收窄,对人民币带来贬值的压力。

另一个影响到人民币汇率走势的是国际收支的状况。在过去中国是双顺差,无论是经常项目还是投资项目都是顺差,但是近几年出现了一些变化,例如在经常项目,服务贸易的逆差是持续扩大的,服务贸易逆差扩大就会减少经常项目顺差的增长,经常项目顺差收窄。资本帐户的变化是更为明显,从顺差逐渐转变为逆差。

逆差的出现其中最主要的影响因素是对外直接投资的增长较快,这跟国内的投资战略有关,2000年之后中国提出了一些“走出去”的战略,国内的企业迈出走出去的步伐。另外,近两年人民币贬值后,购汇的意愿也很强,大量的企业不排除有把资本或资金转到海外去的预期,带来整个对外直接投资的增长过快。从2016年的数据来看,对外直接投资的资金已经超过了FDI的数据,这是导致资本项目出现逆差的重要原因。

人民币对美元的汇率,如果看人民币对一篮子的,特别是人民币的实际有效汇率指数,实际上贬值的幅度相对来说是有限的。比如人民币实际有效汇率指数在2014年末到2015年中的时候,实际上是在非常高的一个水平,而且都是在历史最高水平。但是在2015年下半年有所下降,但这个贬值幅度明显不及人民币对美元。

从人民币对一篮子货币来看,人民币对美元汇率的波动也有不同,对美元的波动是比较小的,对一篮子汇率的波动是更为明显的,这反应出人民币真实的实际有效汇率的贬值状况并不像美元那么明显。

外管局对资本流动的管理相对来说是比较严格的,而且现在的管理力度是加强的,因为人民币汇率过快贬值会带来多方面的风险,其中最大的风险就是汇率贬值跟资本外流有可能相互叠加、相互促进,对整个金融领域带来影响,甚至会引发金融风险,另外还会影响到民间投资,加大国内企业将资金转移出国的趋势。

从中长期来看,人民币汇率持续贬值还不利于人民币的国际化,也不利于汇率市场化的改革,包括资本帐户的开放。近两年,整个汇率和资本帐户的改革措施基本都处在相对比较停滞的状态,主要是受到整个汇率贬值过于强烈的影响。

当然汇率贬值实际上也不完全是一个坏事情,对整个国内经济状况有一些好的方面,直接会提升出口竞争力,会降低国内一些企业的经营成本,特别是当前整个国内的企业经营成本是逐渐上升的,如果汇率明显贬值,有利于降低成本。

另外,还对国内的消费外流现象有缓解的作用。随着前几年人民币持续的升值,中国的跨境游人数越来越多,海外购物的现象越来越明显。如果人民币大幅度贬值,有可能会对部分海外消费带来一些抑制,把消费端留在国内。

还有一个很重要的作用是有可能会起到降低资产泡沫的风险,如果汇率大幅度贬值,对国内的房地产市场的泡沫风险起到一定的抑制作用。

根据这样的状况,国内也有一种观点认为是否应该适度放宽整个汇率贬值的限制,打消非理性的贬值预期,不必过多担忧汇率贬值带来的负面影响,让汇率贬到应有水平,但是这个观点肯定不会被中国官方采纳。

人民币2017年贬值的幅度可能有所收窄,总的趋势人民币肯定还是会贬值。2014年到2016年年末总贬值幅度是13%,到2016年全年的贬值幅度是6.8%,到2017年贬值幅度可能会缩小。而且另外一个特点是双向波动的特征进一步明显,其中的原因一个是通过外汇储备干预,目前还有3万亿美元左右的外汇储备,比较充足。

另外是目前资本流动的一些管理措施的效果在逐渐显现。从基本面来看,如果国内的经济能够保持中高速增长,也难以支撑汇率持续大幅度贬值的可能性。从外部来看,特朗普存在对中国贸易与汇率施加相关压力的可能性。从汇率的角度来看,特朗普名义上指责中国是汇率操纵国,实际上他不满的是中国汇率的持续贬值,有可能会逼迫中国从贸易项里面采取措施,中国要加大对汇率贬值的管控力度。

另外一个角度,特朗普可能看到美元持续升值带来的负面影响,会加大对美国自己的干预,导致美元不会持续大幅度升值,可能性也是非常大的。在美元的升值预期能够减弱的情况下,人民币持续大幅度贬值的可能性也会减小很多。

从最近一个月的预期来看,人民币汇率的市场预期已经出现一定程度的分化了,部分投资者可能并不认为人民币会大幅度贬值,已经换汇换出来了。中国购汇的投资者,包括中国的一些老百姓,实际上并不是为了投资而是为了保值,每个人5万美元的购汇额度很多人就直接在中国把人民币帐户的存款转为美元的存款。如果持续贬值的预期打消,他们很快就会把这些美元换成人民币换回来,这实际上对人民币持续贬值的压力也肯定会减小。

人民币汇率继续快速贬值有两个前提:一是中国经济增速如果不能够稳定在中高速增长,如增速在2016年、2017年、2018年之后逐年进一步下降,肯定会对中长期的汇率预期形成负面影响;另一个是民众的市场预期,如果人民币还有持续单向的市场预期,进一步看贬人民币,就不排除人民币短期内还有大幅度贬值的可能性。过去10多年,人民币单边的预期非常强烈,但外管局包括国家管理方面在采取相关的措施打消这种单边贬值预期,提升双边的汇率波动,这是政策层面关注和未来去做的事情。

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