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上海银行:地产贷款占比较高

贷款增速放缓,积极拓展资金业务

受经济下行影响,上海银行适时调整,全行贷款及垫款增速放缓,资金业务收入占营业收入比重逐年提升至超过3成。15年末上海银行生息资产规模达14251.38亿元,同比增长22.07%,生息资产规模在国内城市商业银行中仅次于北京银行;债券投资规模达5903.26亿元,同比增长53.79%,占生息资产的比重较14年末提升8.54%至41.42%,投资规模领先同行。

地产贷款占比较高,个贷结构调整

从地域分布看,上海银行的94%的公司客户主要位于长三角地区、珠三角地区(含香港)及环渤海地区等经济发达地区。从行业分布看,上海银行房地产贷款总额占公司贷款和垫款总额的比例居同行首位。个贷方面,按揭增速放缓,个人经营性贷款规模增速较快,主要是由于上海银行加快信贷业务结构调整,发展房产抵押类经营性贷款和个人开业贷款等业务。未来,上海银行将继续大力发展消费金融,加快零售信贷业务转型,提升零售资产业务盈利能力与综合贡献。

手续费收入占比提升,成本收入比持续下行

上海银行加大力度培育包括投资银行、财富管理、跨境银行及新型机构服务等低资本消耗的特色中间业务,实现收入结构优化。2016年上半年,手续费及佣金净收入达33.36亿元,同比增长18.17%,占营业收入的比重较15年末增加1.96%至18.57%,手续费及佣金净收入占比处于同业中游水平。另外,通过全面成本管理有效控制成本支出,2016年6月末,上海银行成本收入比延续下降趋势,较年初下降2.74%至20.25%,明显低于同行。

深化沪港台战略合作,提升跨境金融服务能力

依托沪港台“上海银行”的战略合作基础、利用上海银行(香港)有限公司、上银国际有限公司和上海银行自贸试验区分行的布局架构、融合战略投资者桑坦德银行的全球网络优势,上海银行为境内外客户提供一系列综合化跨境金融服务。2016年3月末,上海银行拥有近3000家港台企业客户以及近30000个港澳台个人客户,为港台投资企业办理的国际结算业务的总交易量达68.13亿美元,在全行客户的国际结算服务总量中的占比为36.56%。

投资建议与风险提示:

上海银行总资产规模雄厚,在上市城商行中排第二。银行息差水平偏低,降息重订价完成后息差后续降幅趋缓;中收占比高于可比同业,处于平稳发展期;区域不良反弹高峰已过,信用成本将稳中小幅上升;成本管控良好。综合考虑银行的盈利能力、风险状况、公司治理和同业情况,考虑上海银行的规模和成长性(第二大城商行,ROA\ROE相对较低,不良压力改善,利润持续增长),我们认为上海银行上市后的合理市场估值应该最接近北京银行,即对应16年PB值为1.2-1.3X,预计上海银行16年的每股净资产为15.39元(摊薄后),从而上市后的合理股价为18.46-20元人民币。首次覆盖给予买入评级。

风险提示:1、贷款增速放缓,票据占比较高,息差水平相对较低;2、地产类贷款相关度较高,关注地产政策调整;3、经济超预期下行,资产质量大幅恶化。

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