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加息减税对保险业的影响

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  【摘要】改变传统寿险产品吸引力下降的根本解决方法是逐步放宽定价利率上限,最终实现费率市场化。大型保险公司则将面临保持利润率或扞卫市场份额的抉择。
慧择网  加息减税,双管齐下,冲击保费收入,提高投资收益,加息减税双管齐下,令一年定期存款税后收益率大幅超出保单定价利率上限,对传统寿险产品冲击较大,预计会令行业保费增速下滑且退保率可能会有所上升,对行业营运影响负面。市场调整产品结构应对挑战,我们认为投连险或能寿险公司面对传统产品销售下滑时的短期应对措施,却无法承担起促进中国寿险市场长期稳定发展的重担。
  资本市场各方面悬心已久的财政调控政策终于出台,央行决定,自7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点。国务院决定自8月15日起,将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20%调减为5%。对保险行业来说,此举更有重大意义。
  东方证券研究认为,加息减税意味着近来一直担忧的保险股两大潜在利空因素:降低利息税和提高保单预定利率,其中之一成为了现实,而提高预定利率也有可能随之发生。一年期存款回报率超过保单预定利率上限,标志着加息对寿险公司的正面影响日趋微弱,趋向于中性;而降低利息税本质上意味着寿险公司的“利息免税制度优势”几乎消失殆尽,对寿险公司估值带来不可忽视的负面影响。此次加息减税,使得一年期存款的收益率从2.448%提高71.55bp到3.1635%。储蓄存款对居民的吸引力,相对于储蓄类保单而言,将大大提高,相当于不改变利息税条件下加息3.3次。
  招商证券则认为,加息对于保险公司的影响主要在于提高了保险公司的长期投资回报率,而加息对于投资回报率的长期影响,实际上是可以反应在债券与存款利率的提高上,从而对精算价值构成影响,未来存款与债券的占比应在60%-80%,所以27个基点的加息,对于长期回报率的提高应该在16-22个基点。关于利息税,该机构表示,保险机构的存款利息收益是不收利息税的,而本次利息税调低到5%,导致居民的一年期实际税后利率提高到3.16%,五年期及以上的税后利率为4.96%,而保监会规定的2.5%的预定利率上限显然过低,所以此上限可能上调。并且认为,保监会不太可能在此时出台完全市场化预定利率的政策,毕竟寿险行业是一个需要呵护的行业,过于市场化会导致风险无法控制。
  就行业本身来说,保险产品种类不同,此次调控的影响也各有特点。总体看来,影响将集中体现在储蓄类险种也是顺理成章的,但对投连险反而有利。如果将保险产品划分为保障类、储蓄类和投资类,那么保障类(如健康险、意外险、定期寿险等)基本不受影响。储蓄类(如终身寿险、两全保险、储蓄型养老险等)将受到比较明显的影响。投资类产品中,目前分红险和万能险的回报率比较低(大多3%-4%左右),其实更像是储蓄类产品。正是因为分红险和万能险具备保底利率,所以其投资账户的操作相当谨慎,呈现“低风险低收益”的特征。估计在加息减税的影响下,保监会可能提高保单预定回报率,或者各公司提高分红回报率与结算利率。目前,国内真正的投资类产品是投连险,以平安世纪理财投连险下平安基金投资账户为例,从2006年初到2007年初回报率达到70%。此类产品甚至可能受到些微正面影响(有些账户受益于再投资利率上升)。
  目前分红险业务占国寿保费收入70%以上,分红加万能占平安寿险保费收入60%强。因此预料加息减税将对两公司都产生不利影响,但平安业务更加多元化,产险、银行与证券业务齐头并进,整体影响程度将低于国寿。另一方面,国寿已经获批投连险,而平安是否能再次推出投连产品,还需拭目以待。
  国泰君安分析,中国人寿今年上半年保费同比增长8.9%,6月份保费同比下降8%。导致中国人寿保费下降的主要原因是:产品集中到期给付,加息抑制了保险需求,产品结构难御资本市场的挤出效应。但随着投连险的推出和定价利率的放开,全年的增速仍可维持在10%以上。因到期给付而导致保费下降的部分对公司内含价值的影响不大,但投连险和定价利率的放开对内含价值的增长总体是不利的。
  中国平安总保费2007年6月份同比增长9%,其中寿险增长12.9%;产险同比下降2.1%。总保费当年累计前6月增速较前5月增速略有下降,由前5月的18.42%下降到前6月的16.54%。其中寿险前6月累计同比增长13.21%;产险前6月累计同比增长30.66%。但是,前6月增速下滑和前5月增速下滑的主要原因有所不同。前5月增速由前4月增速的26.15%下滑到18.42%,主要原因在于2006年5月份保费统计口径的变化导致基数偏大。而前6月总保费增速下滑的主要原因在于产险增速下滑,前6月寿险保费增速和前5月相比保持平稳。平安总保费受加息和资本市场挤出效应的影响相对较小。主要是平安注重新产品开发,如7月1日平安人寿就推出了11款新产品;平安不断推出保险理财新品(各种分红险),增大了保险品种的吸引力。预计中国平安下半年总保费增速将相对平稳,全年的总保费收入增速在16%左右。
  总体而言,此次加息减税对保险行业的影响为中性偏负面。寿险股将面临短期回调压力,但我们仍看好保险行业长期发展前景。维持中资保险行业“跑赢大市”评级,重申“买入”中国人寿、中国平安和中保国际,“收集”中国财险。
  慧择提示:风险是一定存在的,做好保障很关键。

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