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贷款攻略 衍生品策略周报:震荡调整中 观望后做多
衍生品策略周报:震荡调整中 观望后做多
摘要:投资要点:资金面仍保持平稳,利率互换将小幅波动。策略方面,上周资金面整体呈现前紧后松的态势,前半周资金面边际收紧,后半周在月末财政支出加大以及国库现金定存操作的影响下,资金面转向宽松,互换利率也呈先上后下的走势。

投资要点

IRS:资金面仍保持平稳,利率互换将小幅波动。策略方面,上周资金面整体呈现前紧后松的态势,前半周资金面边际收紧,后半周在月末财政支出加大以及国库现金定存操作的影响下,资金面转向宽松,互换利率也呈先上后下的走势。展望本周,临近季末考核资金面波动将有所增大,但考虑到9月份一般为财政支出大月,且上周的公开市场操作也反映了央行对于资金面的呵护,整体来看流动性将会保持相对稳定,利率互换可能小幅波动,但仍需关注本周美联储加息靴子落地的扰动。

国债期货

震荡调整中,观望后做多。交易策略上,上周风险情绪提振导致市场调整,当前收益率已经在区间上沿之外,我们判断此情绪恢复后,债券市场将望重新回归区间之内,仍然有做多的空间。从国债期货的日线来看也是如此,当前94.185的位置十分接近5月份的底部,而且该底部周期较长,多空双方筹码交换较为充分,因此短期内突破该底部的可能性较小。对多头而言,做多的机会是存在的。但是,考虑到本周有美联储加息的因素,市场对央行是否跟进加息仍有不确定性;而且,上周提振的风险情绪难以快速恢复。因此,我们建议投资者在当前空头有一定优势的情况下保持观望,待市场底部进一步确认后做多。

国开债

短期存在曲线平坦化的机会。策略方面,建议投资者短期博弈国开债收益率曲线平坦化的机会。国开债在一年期上已经连续两周下行,中长端也延续了两周的调整。当前市场利率与政策利率较为接近,如果央行在本周四跟随美联储加息,政策利率的升高也将提高市场利率,短端品种将面临一定冲击。

IRS:互换利率整体上行

公开市场:净投放4450亿元

公开市场操作方面,上周(9月17日-9月21日)央行逆回购到期2700亿,MLF投放2650亿元。上周央行公开市场操作共计净投放(含国库现金)为4450亿元。

资金利率:资金利率涨跌互现

进入9月第三周,公开市场到期资金2700亿,央行公开市场净投放为4450亿。上周周一至周三资金面边际收紧,后半周在国库定存现金操作及月末财政支出加大的影响下资金面转松,互换利率也呈先上后下的走势。具体来看,隔夜资金利率较前一周末上行6bp至2.54%,7天的资金利率较前一周末上行4bp至2.65%;14天的资金利率较前一周末上行21bp至3.15%;1个月较前一周末下行17bp至3.24%;3个月资金利率较前一周末下行25bp至4.40%。

互换曲线:各期限整体上行

上周Repo互换和3M Shibor整体上行。具体而言,Repo互换方面,各期限品种利率全面上行,其中6M期限品种利率较前周上行1个bp至2.77%附近,9M期限品种利率较前周上行2个bp至2.84%附近,1Y期限品种利率较前周上行2个bp至2.88%附近,5Y期限品种利率较前周上行5个bp至3.34%附近。3M Shibor互换方面,各期限品种整体上行,6M期限品种较前周下行1个bp至3.05%附近,9M期限品种利率上行1个bp至3.22%附近,1Y期限品种利率上行1个bp至3.36%附近,5Y期限品种利率上行6个bp至3.87%附近。

从互换曲线的陡峭度来看,Repo曲线形态、3M互换曲线均较前一周无较大变化。具体而言,Repo互换方面,1×5Y利差较前周上行1个bp至46个bp附近,1×2Y利差利差较前周持平为12个bp附近,9M×1Y利差较前周持平为4个bp附近,6×9M利差较前周上行2个bp至7个bp附近;3M Shibor互换方面,1×5Y利差较前周上行5个bp至51个bp附近,1×2Y利差较前周下行1个bp至22个bp附近,9M×1Y利差较较前周持平为14个bp附近,6×9M利差较前周上行3个bp至17个bp附近。

策略推荐:资金面仍保持平稳,利率互换将小幅波动

策略方面,上周资金面整体呈现前紧后松的态势,前半周资金面边际收紧,后半周在月末财政支出加大以及国库现金定存操作的影响下资金面转向宽松,互换利率也呈先上后下的走势。展望本周,临近季末考核资金面波动将有所增大,但考虑到9月份一般为财政支出大月,且上周的公开市场操作也反映了央行对于资金面的呵护,整体来看流动性将会保持合理充裕,利率互换可能小幅波动,但仍需关注本周美联储加息靴子落地的扰动。

国债期货:进入下行通道

国债期货主力表现:期货市场进入下行通道

国债期货走势下行。上周5年期国债期货主力合约TF1812全周跌0.15%,收盘报97.41元;10年国债期货主力合约T1812全周跌0.31%,收盘报94.18元;5年期债合约TF1812持仓增加1250手,总持增至1939手,成交金额246.42亿元,较前一周减少136.45亿元,日均成交49.28亿元,较前一周减少23.4亿元;10年期债合约T1812持仓增加2581手,总持降至56207手,成交金额1341.2亿元,较前一周减少302.58亿元,日均成交268.04亿元,较前一周减少60.56亿元。

上周国债期货市场进入下行通道。十年期国债期货主力合约T1812周跌0.21%,五年期国债期货主力合约TF1812周跌0.08%。其中,周一10年期国债期货主力合约T1812涨0.09%,5年期国债期货主力合约TF1812涨0.1%;周二10年期国债期货主力合约T1812跌0.16%,5年期国债期货主力合约TF1812跌0.07%;周三10年期国债期货主力合约T1812跌0.16%,5年期国债期货主力合约TF1812跌0.17%;周四10年期国债期货主力合约T1812跌0.32%,5年期国债期货主力合约TF1812跌0.22%;周五10年期国债期货主力合约T1812涨0.20%,5年期国债期货主力合约TF1812涨0.13%



基差变化:IRR策略尚需等待

基差 = 现券价格 - 货价格×转换因子

基差交易者时刻关注期货市场和现货市场间的价差变化,积极寻找低买高卖的套利机会。做多基差,即投资者认为基差会上涨,现券价格的上涨(下跌)幅度会高于(低于)期货价格乘以转换因子的幅度,则买入现券,卖出期货,待基差如期上涨后分别平仓。做空基差,即投资者认为基差会下跌,现券价格的上涨(下跌)幅度会低于(高于)期货价格乘以转换因子的幅度,则卖出现券,买入期货,待基差如期下跌后分别平仓。交易时一般只需关注IRR指标,IRR越大,则正套锁定的盈利越高。今年以来IRR策略表现不佳,机会较少。

从活跃券的IRR来看,基于五年与十年国债期货所对应的IRR仍然缺乏机会,180019和180011对应的十年国债期货对应的IRR分别为1.4299和0.8529,180016所对应的五年国债期货IRR则为1.0298%。正套机会仍需继续等待。

策略推荐:震荡调整中,观望后做多

交易策略上,上周风险情绪提振导致市场调整,当前收益率已经在区间上沿之外,我们认为此情绪恢复后,债券市场将望重新回归区间之中,仍然有做多的空间。从国债期货的日线来看也是如此,当前94.185的位置十分接近5月份的底部,而且该底部周期较长,多空双方筹码交换较为充分,因此短期内突破该底部的可能性较小。对多头而言,做多的机会是存在的;但是,考虑到本周有美联储加息的因素,市场对央行是否会跟进加息仍有不确定性;而且,上周提振的风险情绪难以快速恢复。因此,我们建议投资者在当前空头有一定优势的情况下保持观望,待市场底部进一步确认后做多。

国开债:收益率整体上行

国开债方面:短端与中长端收益率分化

全周来看,国开债收益率整体上行。其中1年保持不变,3年下行1个bp,5年收益率上行3个bp,7年收益率上行2个bp,10年上行3个bp。利差方面,各期限利差涨跌不一,全周来看,1年下行17个bp,3年上行1个bp,5年收益率上行2个bp,7年收益率上行1个bp,10年下行1个bp。短期信用利差整体下行。国开-AAA中票利差方面,具体来看,1年期利差上行3个bp,3年期利差下行2个bp,5年期利差下行6个bp,7年期利差下行6个bp,10年期利差下行8个bp。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同,1年期利差上行3个bp,3年期利差下行1个bp,5年期利差下行2个bp,7年期利差下行6个bp,10年期利差下行8个bp。

策略推荐:短期存在曲线平坦化的机会

策略方面,我们建议投资者短期博弈国开债收益率曲线平坦化的机会。国开债在一年期上已经连续两个周下行,中长端也延续了两周的调整。当前市场利率与政策利率较为接近,如果央行在本周四跟随美联储加息,政策利率的升高也将提高市场利率,短端品种将面临一定冲击。

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