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贷款攻略 理财 地方债密集发行:9月或达万亿 债牛短期受阻
地方债密集发行:9月或达万亿 债牛短期受阻

近期一直昂扬向上的债市似乎有了刹车的征兆,债牛阻力明显。

从供求关系来看,近两月,地方债发行增多,债市供给端承压。据Wind资讯数据,8月31日当天,地方债集中发行逾1000亿元,整个8月共发行约8830亿元,环比增长近16.6%。

与此同时,市场资金面宽松空间受限。尽管上周五央行开展了1490亿元的MLF(中期借贷便利)操作,但净投放未到600亿元。另外,自8月21日以来,央行已经连续8个交易日暂停逆回购操作,流动性回笼。

市场上有关债牛是否结束的讨论不绝于耳,但不少机构认为,债牛短期受阻,长期不确定性较大。

交银中心首席金融分析师鄂永健称,随着积极财政政策加快实施、地方债放量发行冲击短期流动性等影响,短期债市行情一般,10年国债收益率难以继续下行;长期来看,在经济面临下行压力、货币政策边际放松、总需求不足下,债市总体看好,中美贸易摩擦仍是最大不确定性。

债市供给端承压

今年以来,债市整体走牛。第一财经记者查询Wind数据发现,年初以来,10年国债收益率从3.90%一度震荡下行至3.46%左右,10年国开债收益率从5.00%下跌至4.1%左右。然而近两周,情况发生变化,中长端债券收益率从8月初的低位小幅回升,上涨幅度超过10bp。

目前,债市供给端压力较大,主要源于地方债近期的密集供给。7月伊始,地方债发行速度明显加快,当月发行总额达7569.54亿元,环比增长约41.7%。

而8月中旬,财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,明确提出加快地方政府专项债券发行和使用进度,并做出相应的安排和部署,打开了地方债发行的政策闸口。消息一出,机构预测,8月和9月地方债将集中发行。

到了8月,地方债发行势头持续强劲。Wind数据显示,8月共发地方债8829.7亿元,是今年以来发行量最大的一个月。另外,中金公司预计,9月地方债发行量可能接近1万亿元。

除了地方债,国债供给也在增加。今年前7个月,国债净增量为6362亿元,与去年同期接近,而下半年,结合国债赤字规模分析,中金公司预计,8月至12月国债净供给还有约8000亿元,比前7个月要高,供给压力趋于上升。

对于市场而言,一边是供给端发行增加,另一边是需求端消化承重。从地方债的主要持有者银行的角度看,“对于银行自营资金而言,要在短时间内消化2万亿~3万亿元的地方债,存在难度。”中金公司固收团队称,一是各地分行之间存在竞争和摩擦;二是不少银行今年的资本充足率压力在快速上升,投资地方债面临一定资金制约;三是地方债期限较长,尤其今年专项地方债增加了15年和20年超长期限品种,对银行自营资金的久期控制构成压力,从而影响银行资金流动性。

值得注意的是,此前有消息称监管正酝酿将地方债风险权重从20%调降至0,兴业证券分析称,此举相当于释放了银行0.27万亿元的资本金占用,将有效提升银行对地方债的配置积极性。

再者,自从中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数后,境外机构投资债市的规模不断增加,国债是境外机构配置的主要券种。“但近期汇率波动将对境外机构增持国内债券产生不利影响,”鄂永健对记者表示,接下来的5个月国债净增压力较大,若后续只能依靠境内机构消化,那么整体供给压力依然不能低估。

不过申万宏源固收团队表示,根据以往情况,地方债供给增加并不代表着利率债有调整压力。例如,2016年二三季度地方债发行量处于高位,其中4月和6月更是出现过单月发行规模超万亿的情况,但并未引发债市出现显著调整,主要还是看货币政策环境。

资金面宽松空间有限

此前,由于6月和7月MLF的大幅投放,资金面在7月下旬到8月上旬出现了超预期的宽松,导致货币市场利率快速下行,甚至一度与政策利率形成倒挂。但近期,央行开始回笼部分流动性以避免货币市场利率进一步走低。

时至8月下旬,资金面进入平稳阶段。数据显示,近两周银行间质押式回购利率跌幅缩小,DR007最新报2.6400%;Shibor(上海银行间拆借利率)震荡上涨,隔夜Shibor最新涨3.2bp报2.3090%,7天Shibor报2.6330%,1个月Shibor报2.72%。

值得一提的是,日前央行重启“逆周期因子”,维稳人民币汇率。国泰君安证券固定收益分析师覃汉指出,随着汇率维稳,离岸流动性收紧和利率走高,国内利率将愈发受到外部流动性制约,央行宽松空间受限。

而美国9月加息概率较高,在保持中美利差不倒挂的情况下,货币市场利率下行空间有限。

鄂永健也称,随着积极财政政策加快实施,带动信贷投放加快,前期流动性较为宽裕的情况已然发生变化,货币市场利率水平有所上升。

不过,海通证券姜超则认为,未来货币利率将比最宽松时期有所收紧,但仍维持在相对充裕状态,利率有望保持相对低位。“从央行的操作来看,其在最近两周的投放力度明显加大,表态要加强货币政策和财政政策的协调,这意味着央行仍有动力维持货币的合理宽松。”

姜超进一步指出,考虑到财政积极加码、政府发债冲击流动性,食品价格上涨抬升短期通胀预期等因素,短期债牛受阻。

长期来看,“在经济面临下行压力期,货币政策边际放松,总需求不足下,通胀持续攀升的可能性不大,债市总体看好,但中美贸易冲突仍是最大不确定性。”鄂永健向第一财经记者表示。

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