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贷款攻略 股票 “洛阳纸贵”又更贵,玖龙(02698)还要涨五成!
“洛阳纸贵”又更贵,玖龙(02698)还要涨五成!
摘要:本文改编自“王雅媛港股圈”微信公众号,作者为“经济学童”。50%以后再50%,然后还能50%吗?来到九月底,还会发布业绩的公司已不多,其中一家是甚得学童欢心的玖龙纸业(简称:玖纸,02689)。

本文改编自“王雅媛港股圈”,作者为“经济学童”。

50%以后再50%, 然后还能50%吗?

来到九月底, 还会发布业绩的公司已不多, 其中一家是甚得学童欢心的玖龙纸业 (简称:玖纸,02689)。

玖纸更像学童投资的真实写照:

3月初,提出看好玖纸, 给予14港元的目标价, 当时股价约9.5港元水平, 但因3月中行业出现减价, 与张茵提出的加价行情相反, 股价大幅下回调到8港元以下的低位;

而后到7月,才展开上升浪,至今日约16.12港元 (已超越目标价)。

这小小的分享, 是想向各位读者说明一个事实:

学童捕捉的是中长线拐点, 绝大部份时间是寻找市场由否定转到肯定的时间, 但事实往往需要时间去反映到股价上。

要知道, 其实3月推介时, 玖纸已数月内累积50%以上的升幅, 对于当时再提出再来一个50%升幅的观点, 任何人都会犹豫。

而这次,我认为玖纸是可以来多一个50%升幅的。

业绩发布, 有何利好?

近月来,“洛阳纸贵”的新闻几乎霸占了商业新闻的头版。玖纸早于8月15日,已发布了其全年业绩盈喜 (2016年6月~2017年6月年度), 上周四(9月21日)公布的业绩是乎合盈喜及市场预期的:

业绩内容学童就不逐一分享了, 毕竟我写的不是卖方报告。业绩期后, 普遍分析师都轻微上调了盈利预测(2~3%EPS 上调)以及调高目标价。撇开看淡的德银, 其它投行的目标价在17~25港元。

但股价于业绩会 (上周五早上)却未有大变动,学童认为这是一个把握玖纸这只慢牛的好时机。

还未动,就不动?还未动,又缘何?

各大投行的专业分析师都指出行业向好, 纸价上升是推动股价上升的因素。但学童反而想指出投资者担心的问题是什么:

香港这边的头条新闻从来不会刊登纸价上涨的新闻, 反而街上废纸无人回收, 废纸箱堆积如山的新闻却能吸引传媒注意。

香港街头废纸堆积

香港回收业界停收废纸,其实,与国内将限制入口废纸批文有关。业绩会上, 管理层入口废纸杂质含量由1.5%大减至0.3%,并于2018年开始严格执行。

现时对于2018的废纸入口配额造成疑问, 大家都未有消息知道能拿到多少配额, 这也使得中国纸厂未敢接收进口废纸。

水退了, 更能看到谁在祼泳, 谁是强者

学童认为, 这对于像玖纸这种龙头企业来说,是绝佳的机会。

(1) 如管理层所说,配额终会下来,10月将上报申请, 而12月才有结果下来。如大企业玖纸都未能拿到配额, 还有谁会有?

(2) 玖纸表示, 他们了解到欧美等发达国已努力符合配额, 而且玖纸已开始加大采用国内废纸:现时国内废纸占比已达45%, 对比从前30% (甚至更早时的20%以下)。

这反映了玖纸的调节能力, 以及国产废纸已能达到要求的水平 (从前公司表示国产废纸杂质太多, 未能用于生产)。

(3) 公司表示不会出现无废纸供应而停产的情况, 而且,更表达了未来废纸价格将难以大幅下调。这将降低废纸价格的波动性, 从而利好包装纸等产品的价格走势, 令公司可以摆脱周期股的波动, 进入中长线慢升状态。

洛阳纸贵,难道能比黄金更贵?

玖纸主要产品自今年4月起都出现涨价, 直到上周市场仍然陆陆续续出现加价消息, 而且幅度不像从前100元/吨的样子增加, 而是200~300元的增加,甚至有一次是500元的增加。

玖纸主要产品价格

问题来了, 大家都会担心这样子涨法什么时候才到头呢?其中一个考虑的就是下游的承受能力。

过往由于行业分散,令下游企业有多个选择。纸厂要加价,往往只是废纸价格上升的反映,未能实在的改善毛利情况。

但今年很明显,玖纸的每吨净利上扬, 更回到了2007年~2008年的水平。这轮加价,下游是照单全收。

玖纸提出了两点看法,学童十分认同:

(1) 一吨纸,能包装多少对运动鞋?纸价对于消费品最终售价占比其实只是九牛一毛;

(2) 纸,作为包装物料,是找不到合乎成本利益替代品的,涨价并不能促生替代效应。

另外,有个有趣分享:

在业绩会上, 分析师再三迫供张茵(玖龙纸业董事长),到底未来每吨净利的水平能达到多高?

她无奈地表示:400~500元/吨是合理水平, 而且今年第三季的每吨净利比第二季更好。

400~500元/吨的水平, 学童认为,这已是立下了未来的标准,当废纸价稳定甚至缓慢攀升时, 对于每吨净利来说是利好。

玖纸每吨净利

张茵赌局,进展如何?

在3月的文章中, 和大家讨论的是张茵花费巨额扩产,是对还是错?扩产方面,在这次业绩中并没有更新的资料。

但公司表示,在行业内,要拿到新产能批文更加困难,这反映着之前的大型扩产计划,玖纸是充满远见的 (3月时已表示新产能全数获批文)。在资本开支上,这个财年只有36亿人民币资本开支,对比之前提出50亿来说较少, 这会否是废纸进口改变制度令玖纸暂缓扩产情况呢?这种猜想有待考证。

除此以外,要指明的是:

公司的下半财年 (2017年1~6月)销量按年下跌8%、按季下跌16%至590万吨;全年数据则持平。

玖纸销售量

销售数字与成品库存数字比较之下,就能明白为何销量没增加。成品库存天数对比去年同期上升50%,公司给出的解释是:在6月底,察看到产品加价潮持续,保留了一部份成品等涨价再卖。

而现时总库存天数已下降至仅有1个月多一点的水平 (6月底:约2个月多一点),对于公司来说已是历史低位。学童必须指出,这再度反映行业热烈情况,下游需求强劲,才会出现上游库存如此之低。

还有关于环保的重点, 也是值得与大家分享的。除上述新产能批文难以取得外, 最近还有一条信息值得关注:

河北须在10月1日~11月14日减少纸生产量50%,并规定工场须在11月15日~12月31日停工,以减少燃煤发电带来的空气污染。

相关措施或扩展至华东及华北城市,玖纸作为行业领导, 环保上的优势更能巩固其护城河。管理层亦回答了一位分析师的问题:此次严格的环保要求, 不单是“十九大”的一次性措施, 而是长远整合高能耗、高污染行业的必须。

学童十分赞同,毕竟这是供给侧改革重要的一环, 将社会总体效能提高!

玖纸飞天, 再来50%上行空间

3月份时, 学童提出:

玖纸及造纸业正经历着一次结构性改变,随着纸业的运输半径和环保政策的推出,纸业股周期性的影响正逐渐减少,而看淡的投资者还没有意识到这种结构性的改变。

玖纸的结构性改变,从此次业绩来看是持续的。那么,玖纸还是要以周期性股的估值去看?

如果以过去十年平均预估市盈率 (1-year forward PE), 玖纸的平均估值应能到17倍。现时,若以较高端的分析师预测EPS, 估值仅为10倍预测市盈率以下。

对于盘子如此之大的股票, 学童作为投资者, 就直接参考卖方报告了。花旗给予的目标价是25港元 (52%上升空间),反映14倍2018财年市盈率,学童认为是可以达到的。

希望这次股价反映现实的时间会来得短一点,毕竟年底快到了, 买方可要埋单结帐呢~(编辑:王梦艳)

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