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贷款攻略 综合 金石期货:成本向下传导不畅 PVC易跌难涨
金石期货:成本向下传导不畅 PVC易跌难涨
摘要:一、行情回顾图表1:大连商品交易所(DCE)PVC期货主力V1801合约价格走势图(单位:元/吨)资料来源:文华财经,金石期货研究所环保检修造成电石的供应不足,价格大幅上升,对PVC的成本形成

一、行情回顾

图表1:大连商品交易所(DCE)PVC期货主力V1801合约价格走势图(单位:元/吨)

资料来源:文华财经,金石期货研究所

环保检修造成电石的供应不足,价格大幅上升,对PVC的成本形成了强劲的支撑。PVC企业检修较多,库存处于低位,供给短缺。下游需求进入旺季,在“金九银十”的刺激之下,市场采购积极。上述三个因素的共振之下,PVC期货自六月下旬以来开启了一波强势上涨的走势。截止9月4日,大连商品交易所(DCE)PVC期货主力V1801合约最高收于7975元/吨,较6月20日上涨2410元/吨,上涨43.31%。

技术上来看,自去年四季度以来,PVC期货走出了一个大的圆弧底形态,8000元/吨以上的压力较大。上周五,PVC的价格跌破前期支撑线;周一盘中跌破20日均线;MACD呈现背离,技术上有见顶的迹象。

二、因素解读

1.环保检修影响衰弱,电石价格上冲乏力

图表2:电石价格走势图(单位:元/吨)

资料来源:WIND资讯,金石期货研究所

今年环保检查的力度空前强大,这一方面表明政府治理环境污染的决心,另一方面也是希望通过政策性的方式将落后产能淘汰,实现供给侧改革。在这种情况下,国内化工企业大面积停产,而氯碱行业又是受环保检查影响的重灾区。受此影响,电石企业大面积停产,整体的供应短缺。小产能的电石炉基本上都处于停车的状态,而即使尚在生产的高产能电石炉,也迫于环保的压力,计划停车检修。不仅如此,部分地区对危险品运输检查较严,造成了电石的运输不畅,进一步推升了电石的价格。

截止9月13日,华东地区电石现货价格报收于3100元/吨,较六月中下旬上涨330元/吨,上涨12%。后市来看,随着环保检修的不断深入,市场对于由此引发的电石供给不足已经开始逐渐适应。目前来看,除中原部分省区之外,电石的供应都已经趋于稳定,价格继续上涨的动能已经不足。加之,目前PVC企业的电石库存处于正常的范围,应对电石短期的供应不足的能力有所加强,在后续的采购议价的能力加强,进一步降低了电石价格大幅上涨的可能性。

2.供给短缺局面改善,进口套利空间开启

图表3:PVC企业开工负荷(单位:%)

资料来源:隆众资讯,金石期货研究所

环保检修不仅影响电石行业,对于PVC行业的开工也产生了一定的影响。除此之外,部分地区安全检查和天津全运会的召开也使部分PVC企业停产。在这些因素的影响下,PVC的开工负荷维持在较低的水平,而供给下降此轮PVC价格上涨的另一个重要原因。今年PVC行业的供给出现了一些问题,预计投产的青海盐湖镁业装置至今仍然没有正式生产,而新疆宜化更是被吊销了安全生产许可证,市场的整体供给能力下滑。此外,八月下旬,多家PVC企业集中检修,造成PVC大幅下滑,整体开工负荷不足70%。不过,好的一面是,这些企业检修的周期普遍不长,预计在九月中下旬就会陆续开工复产,这有助于缓解市场供给不足的问题。此外,随着PVC价格的不断上涨,生产企业的经营情况得到了明显的改善,截止目前电石法PVC的生产利润接近1800-1900元/吨,乙烯法PVC的生产利润也达到1000元/吨以上。生产利润的上升将会刺激企业加大生产,如果PVC的价格维持在目前的水平甚至进一步上涨,前期停车的装置有望在后续陆续生产,这将对PVC价格的上涨产生极大地压制作用。

图表4:PVC进口价格与国内现货价格走势图(单位:元/吨)

据海关统计,2017年7月份我国PVC进口量为53069.43吨,累计进口量为422163.23吨,当月进口金额为4894.14万美元,累计进口金额为39525.22万美元,当月进口均价为922.21美元/吨,累计进口均价为936.25美元/吨。进口量环比增长0.51%,同比增长-1.89%,与上年同期数量相比增长13.48%。7月我国PVC出口量为83013.9吨,累计出口量为722479.8吨,当月出口金额为6441.41万美元,累计出口金额为58816.64美元,当月出口均价为775.94美元/吨,累计出口均价为814.09美元/吨,出口量环比下降28.85%,同比下降32.65%,与上年同期数量相比增长4.16%。出口量较6月份大幅下降,其主要原因为,国内PVC供应检修,且价格优势明显,出口订单利润不及国内销售,出口商货源主供国内市场为主。由于国内PVC价格的持续走高,进口货源升水国内货源的现状逐渐逆转,而人民币持续升值更是强化了这一状态。在这种情况下,进出口套利窗口的打开直接造成了七月份国内PVC进口的上升和出口的下降。如果国内PVC价格持续上涨,这种跨国套利行为将会越发明显,而一价定律将会逐渐磨平这一差值,因此进出口价差的扩大限制了国内PVC价格的上涨。

除了供应和进口端,库存偏低也是PVC价格大幅上涨的重要原因。从目前的情况来看,PVC的整体库存仍然处于低位,大致保持在200000吨,但是近期已经出现了增加的态势。后期随着前期停产的企业陆续复产以及下游订单的下降,库存可能会进入上升周期,这将极大的压制PVC的价格。

3.下游需求表现不佳,成本难以向下传导

下游需求方面,受“金九银十”消费旺季和整体市场看多氛围的影响,PVC此前的需求表现良好。不过,由于今年房地产行业整体开工下滑,市场终端的需求有限,对于建材的采购力度较弱。由于终端需求表现有限,PVC价格上涨带来的成本上移很难向终端传导,这导致了下游管材和型材利润的下滑,终端对于高价PVC的抵触情绪正在加强。此外,随着时间的推移,商品消费旺季正在逐渐结束,市场对于后续需求下降的担忧正在加强,整体市场的心态已经发生转变,现货市场将会进一步减弱,届时下游将会成为产业链较为强势的一方,这进一步降低了后期PVC价格上涨的可能性。

三、后市预测

综上所述,电石价格的上升和自身供应短缺支撑PVC价格持续上涨。但是,考虑到消费旺季逐渐结束对于市场心态的影响以及终端需求表现不佳,下游企业的采购积极性势必会下降。在这种情况下,过高的成本难以向下传导,最终会反馈给整个产业链,因此PVC过高的价格很难维持。后期氯碱行业的主要矛盾将从环保检查引起的上游成本上升转为下游需求表现不佳引起的成本传导不畅。而基于这个判断,我们认为PVC的价格或将见顶,很难突破前期高点,逢高沽空成为后期操作PVC的主要思路。

四、操作策略

基于上文我们做出的PVC价格或将见顶的判断,金石期货一队制定出如下操作策略。

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