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贷款攻略 期货 金融 · 长贷需求回落 经济下行风险加大丨一德宏观
金融 · 长贷需求回落 经济下行风险加大丨一德宏观
摘要:文丨寇宁,一德研究院宏观战略研究中心,资深分析师信贷货币再度背离8月,国内新增社会融资规模14800亿元,高于前值12206亿元及12800亿元的市场预期。国内新增信贷10900亿元,亦高于预期9500亿

文丨寇宁,一德研究院宏观战略研究中心,资深分析师

信贷货币再度背离

8月,国内新增社会融资规模14800亿元,高于前值12206亿元及12800亿元的市场预期。国内新增信贷10900亿元,亦高于预期9500亿元及前值8255亿元(见图1)。8月,M2同比增长8.9%,较7月新低9.2%进一步回落,不及市场预期9.1%;M1增长14%,前值15.3%,市场预期14.8%(见图2)。

实体融资稳健长贷需求回落

1.债券融资回落实体融资稳健

8月,国内新增社会融资再度超预期,环比、同比分别多增2594亿元、195亿元,其中,表内信贷仍是社会融资走强的主要推动因素。8月,国内新增人民币贷款环比、同比分别多增2348亿元、3531亿元,委托、信托以及未贴现银行承兑汇票合计的非标融资环比多增1947亿元,但同比少增489亿元,而其中新增未贴现银行承兑汇票出现较大幅度的反弹,环比多增2281亿元,为二季度以来高点。受8月利率反弹的影响,企业债券融资再度回落,环比、同比分别少增1777亿元、2173亿元(见图3、图4)。考虑到8月社会融资季节性走高,8月新增社会融资环比涨幅处于历史同期较低水平,这主要受到债券融资的拖累,表内信贷融资季节性上处于相对高位,反映出金融去杠杆的延续影响及在资金持续“回表”下,实体经济融资需求维持稳健。

2.短期贷款回升长期信贷回落

8月,金融机构新增人民币贷款同比多增1413亿元,为2012年以来的历史同期高位,其中,新增企业中长期同比多增3719亿元,是8月贷款同比高增的主要因素,而2016年8月企业当月中长期信贷出现减少的,导致企业中长期贷款基数较低,因此造成今年8月企业中长期贷款进而总体信贷同比高增(见图5)。而环比看,8月金融机构新增人民币贷款环比多增2645亿元,其中,票据融资与居民短期融资环比分别多增1980亿元和1094亿元,是信贷增长的主因。同时,居民及企业新增中长期贷款双双下降,环比分别少增74亿元、693亿元(见图6)。从信贷期限结构上看,8月居民和企业的信贷均有从长期向短期转变的迹象,其中,8月新增票据融资当月值2016年11月以来首次转正,与社会融资额中新增未贴现银行承兑汇票的反弹一致,显示出企业融资需求开始偏向短期资金,这或与下半年以来,商品价格上涨导致企业现金需求增加有关,尽管8月信贷数据好于预期,但其难以反映企业投融资需求的增长。

3.基数效应影响货币增速再创新低

8月,M2增长再创新低主要受到基数效应的影响。8月,金融机构新增人民币存款13600亿元,同比少增4200亿元,而2016年8月,金融机构新增人民币存款同比大幅多增17268亿元(见图7),为2015年8月以来的高点,同期M2同比增长11.4%,大幅高于7月的10.2%。而环比上,8月金融机构新增人民币存款环比多增5440亿元,其中,居民存款、企业存款分别多增10105亿元、9766亿元,财政存款8月下降3900亿元,环比大幅少增15500亿元(见图8),可见,各项存款变化均对货币供给形成推动。

需求下行压力加大经济面临回落风险

尽管8月融资信贷再超预期,但其主因短期贷款增长的拉动,中长期贷款的回落,特别是企业中长期贷款的下滑显示实体企业投融资意愿有所减弱,这与8月主要经济数据反映的需求回落一致,考虑到融资对需求的先行性,8月长贷的回落预计将抑制年内需求的增长,在经济供给增长同时下滑的背景下,经济需求增长的下降不仅进一步加大未来经济增长下行的压力,同时也对国内通胀及大宗商品价格形成压力,进而带来经济增长全面回落的风险。在此背景下,商品、股指价格均将承压,而经济增长放缓预期对债券价格构成支撑,但考虑到货币供给依旧偏紧且实体经济资金需求依旧较高,资金面紧平衡的局面难以改变,综合判断债券市场后市可能出现震荡。

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