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贷款攻略 国内宏观经济 经济系统在回归稳态与有序的路上!
经济系统在回归稳态与有序的路上!
摘要:核心要点:(1)制造业总体走势平稳,大型企业PMI连续两个月回升,说明在去杠杆与环保约束下,市场供给结构发生了深刻改变,中小企业被迫减少生产,或被淘汰。国企为代表的大型企业顺势

核心要点:

(1)制造业总体走势平稳,大型企业PMI连续两个月回升,说明在去杠杆与环保约束下,市场供给结构发生了深刻改变,中小企业被迫减少生产,或被淘汰。国企为代表的大型企业顺势去库存,景气度也随之回升。

(2)CPI低于市场预期。去杠杆背景下,虽然CPI保持低位,但是不会改变货币政策的收紧方向。

(3)我国对外进出口贸易继续快速增长,贸易顺差持续扩大,背后根本原因是,我国作为全球消费产品生产基地的不可替代性决定的。预计8月,进出口将继续保持稳定。

(4)美国根据美国《1974年贸易法》第301条,在涉及技术转让、知识产权和创新领域对中国正式启动贸易调查。主动权在中国一边,反制及应对措施,手中可用的牌很多。

(5)观点:在实体经济去杠杆、金融去杠杆、金融监管强化、环保约束日益加强的大背景下,中国经济系统演变路径也十分清晰。我们想用一句话来概括这个过程,中国经济系统在回归稳态与有序的路上,中国社会正在越来越好。

一、7月制造业PMI小幅回落,大型企业PMI连续两个月回升

2017年7月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%,比上月小幅回落0.3个百分点,与上半年均值基本持平,制造业总体走势平稳。

分企业规模看,大型企业PMI为52.9%,比上月上升0.2个百分点,连续两个月回升;中型企业PMI为49.6%,比上月下降0.9个百分点,落至临界点以下;小型企业PMI为48.9%,比上月下降1.2个百分点,低于临界点。

图表 1:中国制造业PMI及构成指数(经季节调整)

数据来源:统计局网站,中证金葵花研究部;截止日期:2017年7月

从分类指数看,在构成制造业PMI的5个分类指数中,生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点,原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

分析:7月制造业PMI小幅回落,但总体走势平稳。大型企业PMI为52.9%,连续两个月回升,这是比较大的亮点。说明在环境保护与去杠杆强约束下,中小企业被迫减少生产,或被淘汰。产品供给的减少引发价格的快速上涨,国企为代表的大型企业顺势去库存,景气度也随之回升。新的环保督查已经展开,预计下半年这种演变逻辑将继续延续。

二、7月非制造业保持向好发展势头,商务活动指数持续位于较高景气区间

2017年7月份,中国非制造业商务活动指数为54.5%,虽比上月回落0.4个百分点,但与上半年均值基本持平,非制造业继续保持稳中向好的发展势头。

分行业看,服务业商务活动指数为53.1%,比上月回落0.7个百分点,但高于去年同期0.5个百分点,服务业延续了较快增长态势。

图表 2:中国非制造业主要分类指数(经季节调整)

从行业大类看,航空运输业、邮政业、电信广播电视和卫星传输、互联网及软件信息技术服务等行业商务活动指数均连续位于60.0%以上的高位景气区间,业务总量实现快速增长。

道路运输业、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数位于收缩区间,业务总量有所回落。建筑业商务活动指数为62.5%,比上月上升1.1个百分点,企业生产保持快速增长。

分析:7月份,非制造业商务活动指数持续位于54.0%以上的较高景气区间,表明非制造业发展势头良好。服务业延续快速增长态势,邮政快递、电信广播电视和卫星传输、互联网及软件信息技术服务等行业商务活动指数均连续位于60%以上,说明业务总量增长迅速。可以看出,在制造业保持稳定之时,服务业对经济增长的带动作用更为明显,所能够提供的就业岗位也越来越多。

三、受翘尾因素影响,7月CPI同比涨幅略有回落

2017年7月份,全国CPI同比上涨1.4%。其中,城市上涨1.5%,农村上涨1.0%;食品价格下降1.1%,非食品价格上涨2.0%;消费品价格上涨0.5%,服务价格上涨2.9%。

1-7月平均,全国CPI比去年同期上涨1.4%。

7月份,全国CPI环比上涨0.1%。其中,城市上涨0.1%,农村持平;食品价格下降0.1%,非食品价格上涨0.2%;消费品价格下降0.2%,服务价格上涨0.6%。

图表 3:全国居民消费价格涨跌幅

数据来源:统计局网站;截至日期:2017年7月

各类商品及服务价格同比变动方面:7月份,食品烟酒价格同比下降0.1%,影响CPI下降约0.04个百分点。其他七大类价格同比六涨一降。

各类商品及服务价格环比变动方面:7月份,食品烟酒价格环比持平,其他七大类价格环比四涨三降。

图表 4:7月份居民消费价格分类同比、环比涨跌幅

据测算,在7月份1.4%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾因素约为1.0个百分点,新涨价因素约为0.4个百分点。

分析:7月CPI同比上涨1.4%,低于市场预期。需求端相对稳定,价格变化主要受供给端影响。从目前趋势来看,下半年CPI将继续低位运行。去杠杆背景下,虽然CPI保持低位,但是不会改变货币政策的收紧方向。

四、7月PPI同比上涨幅5.5%,连续3个月持平

2017年7月份,全国工业生产者出厂价格同比上涨5.5%,环比上涨0.2%。工业生产者购进价格同比上涨7.0%,环比持平。

1-7月平均,工业生产者出厂价格同比上涨6.4%,工业生产者购进价格同比上涨8.5%。

据测算,在7月份5.5%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾因素约为4.6个百分点,新涨价因素约为0.9个百分点。

分析:7月PPI同比上涨5.5%,连续3个月相同,整体比较稳定。在7月同比涨幅中,我们发现新涨价因素有所增加,背后主要原因是,在环境保护约束与货币政策收紧影响下,市场供给减少驱动价格上涨的结果。这在一定程度上也反映了,工业企业利润在明显转好。

五、7月进出口同比保持快速增长,贸易顺差扩大至3212亿元

海关总署数据显示,按人民币计,7月份,进出口总额23223亿元,同比增长12.7%。其中,出口13217亿元,增长11.2%;进口10005亿元,增长14.7%。进出口相抵,贸易顺差3212亿元。

1-7月份,进出口总额154627亿元,同比增长18.5%。其中,出口85306亿元,增长14.4%;进口69321亿元,增长24.0%。1-7月份,一般贸易进出口增长19.1%,占进出口总额的56.7%,比上年同期提高0.3个百分点。机电产品出口增长14.2%,占出口总额的57.1%。

图表 7:中国进出口总值变化(当月值)

数据来源:同花顺;截至日期:2017年7月

分析:7月进出口同比快速增长,环比增速出现回落,但是进出口顺差进一步扩大,说明对外贸易保持稳定格局。一般贸易比重的提升,反映了贸易结构的逐步优化改善。在美国贸易保护主义再次抬头的范围中,我国对外进出口贸易继续快速增长,贸易顺差持续扩大,背后根本原因是,我国作为全球消费产品生产基地的不可替代性决定的。预计8月,进出口将继续保持稳定。

六、7月工业增长基本稳定,企业效益明显改善

2017年7月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.4%,比6月份回落1.2个百分点,比上年同月加快0.4个百分点。从环比看,7月份,规模以上工业增加值比上月增长0.41%。1-7月份,规模以上工业增加值同比增长6.8%。

分三大门类看,7月份,采矿业增加值同比下降1.3%,制造业增长6.7%,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.8%。

图表 8:规模以上工业增加值同比增长速度

据来源:统计局网站;截至日期:2017年7月

1-6月份,全国规模以上工业企业实现利润总额36338亿元,同比增长22.0%。规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.69元,同比减少0.02元;主营业务收入利润率为6.11%,同比提高0.42个百分点。6月末,规模以上工业企业资产负债率为55.9%,同比下降0.8个百分点

分析:7月规模以上工业增加值同比实际增长比6月份回落1.2个百分点,虽不及预期,但基本保持稳定。前7个月制造业持续位于景气区间,主营业务收入中成本降低、利润率提高,规模以上工业企业资产负债率也稳步下降,指标反映了企业效益的明显改善。

七、美国正式启动“301调查”,反制的主动权在中国这边

美国时间8月18日下午,美国贸易代表发表声明,根据美国《1974年贸易法》第301条,在涉及技术转让、知识产权和创新领域对中国正式启动贸易调查。

美国“301”条款是个什么东西,又会对中国产生怎样的影响,我们不妨简要了解一下。

美国第301条款适用的情况是,“美国贸易代表(USTR)根据第304节确定,美国依据任何贸易协定的权利正在受到否定”或“外国政府的法律、政策或做法-(i)违反了任何贸易协定的规定,或者否定了美国依该协定所享有的利益,或者是不正当的,并且给美国商业造成了负担或限制。”如果存在这些情况,USTR就应根据总统的具体指令,采取该法授权的行动,以实施美国的权利,或消除外国政府的法律、政策或做法。所采取的行动是为了影响该外国的货物或服务,并在价值上相当于美国商业所受限制的水平。

条款适用范围,授权USTR“中止、撤回或阻止适用贸易协定减让的利益”,或者“在USTR认为适当的时间内,对该外国的货物征收关税或实施其他进口限制,以及对其服务征收费用或实施限制”。如果该外国的做法不符合普惠制等法定免税标准,则USTR也有权撤回、限制或中止该待遇。此外,美国可以与有关国家签订有约束力的协定。

分析来看,美国“301”制度具有明显的单边主义色彩,一切以美国为中心,强制性地损坏其他国家贸易利益和优势,来弥补美国自身的贸易劣势和损失。

目前,中国与美国之间的贸易格局演变经历了数十年,如今,中国出口贸易对美国处于绝对优势地位,美国贸易失衡严重。美国根据“301”制度,对中国正式启动贸易调查,一方面会对中国对外贸易造成潜在的不利影响。另一方面,更深层次的原因在美国金融层面,美元指数下跌,美国股市高耸入云,庞大的债务市场也感受到了加息的压力。在美联储引导全球美元回流美国的计划破产后,这对于美国股市、美元和美债来说,系统内在不稳定性大幅增加,特朗普政府与华尔街金融财团自然心急如焚。

面对美国贸易保护主义势头,中国的反制及应对措施很多,手中可用的牌很多,比如,限制进口美国商品。中国是美国除北美地区外最大的出口市场。中国的低价商品将美国消费物价水平降低了1%-1.5%,我们完全可以主动削减对美国出口。最后就是,减持美元资产。

八、综合分析:经济系统在回归稳态与有序的路上

最新经济数据显示,不管是制造业PMI,还是非制造业商务活动指数,中国经济系统都处于稳定运行态势中。其中,在去杠杆与环境保护约束下,再加之供给侧结构性改革的政策引导,我们发现市场供给结构正在发生深刻变化,工业品价格的大幅上涨就是最直接的证明。

中国负责生产廉价商品,其他国家消费的贸易格局,形成经历了近20年时间。中国对外贸易优势地位是全球经济秩序演变的结果。此时,美国从自身利益出发,对我国发起贸易调查,这本身是一种逆贸易大势方向的行为,最终对我国贸易产生的不利影响也十分有限。

综合来看,在实体经济去杠杆、金融去杠杆、金融监管强化、环保约束日益加强的大背景下,中国经济系统演变路径也十分清晰。

其一,指数经济增长目标不再是政府关心的重要问题,去杠杠与防止系统性金融风险成为重要任务;其二,客观环境约束与环保力度加强,不仅深刻改变着市场供给结构与生产结构,而且成本的上升也直接推升了价格;其三,服务业的快速发展演变出巨量就业岗位。

我们认为,这些系统性变化改变着经济秩序,更直接提升中国的经济质量。而最终所要达到的一个目标就是,经济增速可以不这么高,但是环境质量与生活质量大幅提高了。对此,我们想用一句话来概括这个过程,中国经济系统在回归稳态与有序的路上,中国社会正在越来越好。

来源:中证金葵花研究部

免责声明:本文仅代表作者个人观点,不构成任何投资建议。

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