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贷款攻略 股票 光大证券:近期周期股波动 但风格切换或言之过早
光大证券:近期周期股波动 但风格切换或言之过早
摘要:报告摘要二季度经济形势继续超预期,量稳价升,背后是供应紧缩的情况下,需求因中外金融周期短期同步而企稳。往前看,虽然外需向好,但内需因融资条件收紧将稳中趋弱。看远一点,一旦

报告摘要

二季度经济形势继续超预期,量稳价升,背后是供应紧缩的情况下,需求因中外金融周期短期同步而企稳。往前看,虽然外需向好,但内需因融资条件收紧将稳中趋弱。看远一点,一旦金融周期转向,经济下行压力将加大,不过随着金融风险释放,经济增长将更健康。

中外金融周期短期同步支撑我国需求,但消费分化迹象凸显。美国、日本处于新的金融周期的上行阶段,加杠杆方兴未艾,欧元区金融周期即将见底,去杠杆或接近尾声,带动我国外需。上半年净出口对GDP增长贡献由负转正,背后主要是出口改善而非进口回落。从内部来看,前期对房地产的刺激效应尚未消失,地产投资虽有下滑但仍比较强劲,社融增速保持平稳,金融周期尚未下行,支撑内需。近期农村消费涨幅远超城镇,背后是转移支付大涨,而工资收入增长仅仅持平。

虽然总体来看,我国产能过剩还有待化解,但在供给侧改革的推动下,局部供应有所收缩,价格上行,结构分化明显。2016之前数年GDP增长高于总需求,但近期GDP增长慢于总需求,表明供应相对不足。“短缺”具体表现在上游行业,比如总体钢产量下滑,行业集中度明显上升。下游行业(比如服装)生产依然充裕,价格未见起色。相应地,上游工业企业利润近期上升10倍以上,而下游未见改善。

近期不同行业融资条件分化明显,但总体仍收紧,意味着短期经济稳中偏弱。严监管下,银行负债端的压力正向资产端转移,资金量缩价升。各行业融资分化比较显著,大消费的实际利率一直为正,而且近期有所上行,房地产和大材料行业的实际利率仍然为负。从更广的视角来看,上市公司的资金成本分化明显。补库存接近尾声,鉴于财政收入压力上升,农村转移支付快速上升或难持续,不利于消费。外需向好趋势不改,意味着经济增速不会大幅下行。

看远一点,经济走势取决于金融周期何时转向。虽然美欧日金融周期转向均伴随着危机,但也有国家不是这样。不过,去杠杆加速,信贷紧缩,金融周期转向意味着经济下行压力加大。有三个因素可能触发金融周期转向:货币紧缩、审慎监管、房地产长效机制导致楼市调整。金融周期转向意味着上半场的泡沫风险释放,虽然增加经济下行压力,但有利于结构调整,改善经济增长的质量。

从市场来看,我们5月初判断的周期股“梅开二度”已经得到印证,近期周期股出现波动,但认为风格切换已经开启或言之过早。除了金融周期接近顶部时期周期板块基本面仍然相对靠前之外,供给侧改革和环保力度空前也为相关行业提供了支撑,而主题方面,国企改革加速值得关注。如果金融周期出现转向进入下半场,股市将“先苦后甜”。

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