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贷款攻略 股票 股市分析:周黑鸭17H1业绩点评!
股市分析:周黑鸭17H1业绩点评!
摘要:1.17H1业绩大逊预期,对估值有致命打击截止2017年上半年,公司门店扩张至892间,同比去年同期716间增长24.6%。销售额16.18亿,同比增长16.5%,则半年SSS(同店销售额)由去年同期的194万人民币下降

1.17H1业绩大逊预期,对估值有致命打击

截止2017年上半年,公司门店扩张至892间,同比去年同期716间增长24.6%。销售额16.18亿,同比增长16.5%,则半年SSS(同店销售额)由去年同期的194万人民币下降至181.4万人民币,降幅约6.5%。这个降幅整体来看是可接受的,但最致命的是费用率的上升导致的利润率下滑。

首先17H1毛利率60.92%,16年同期为62.7%,下滑了近2个百分点;销售费用率则由16年22.4%大幅提升至26.5%;管理费用率保持合理水平在4.3%;最终净利率下滑了近3个百分点来到24.8%,净利润则同比增长5.3%至4.01亿人民币。很显然,业绩不及预期的主要原因是成本的上涨,管理层的说法是人工,原料,特别是销售费用的大幅增长蚕食了利润,并且短期看不到好转的可能性。比较恶意的揣测则是公司可能在16年上市年的业绩中掺杂了较多水分,将费用延期到17年计提,所以16年靓丽业绩到了17年难以为继。

简单对比一下煌上煌的半年业绩,煌上煌17年上半年营业收入YoY+14.32%,毛利率35.2%,同比去年同期的31.8%还上升了近4个百分点;销售费用率上半年为10.4%,同比去年同期10.7%反而还下降了。我们再看绝味的业绩对比,由于绝味半年业绩还没出,我们用1季报做一下简单对比。绝味食品17年Q1收入YoY+18.68%,毛利率34.67%,比去年同期30.23%的毛利率还提升了4个百分点;绝味17年Q1销售费用率9.55%,比去年同期的7.56%上升了约2个百分点。

很显然,对比同行业的财务数据,周黑鸭上半年的财务比较不正常。同行业的绝味和煌上煌毛利率都是提高的,到了周黑鸭反而是下降的,销售费用率另外两家对手也是一家持平(煌上煌)一家小幅增长(绝味),只有周黑鸭销售费用率大增4个百分点,尽管周黑鸭的直营模式和另外两家有区别,但同行业在成本结构上可比性应该是很高的。因此这份半年业绩的逊预期,其实只是因为16年上市做靓丽业绩而背锅而已。

经营现金流的减少也侧面反映了财务的异常,不多赘述。

2.小龙虾产品多重原因下架

小龙虾产品下架了,管理层在业绩会上给出的原因是产能不足。之前在线上商城调研的时候已经发现小龙虾口碑不是太好,这次管理层也借坡下驴,可能会在口味调整和产能补足以后再推出,不过给出的时间则是19年,这个时间窗口理论上不会在现在的估值中反映,所以之前爆炒的小龙虾概念这次得挤掉。

3.未来判断

同店下滑的原因,相信很多人都能简单判断出来。周黑鸭大部分门店都设置在交通枢纽位置,如机场,火车站及地铁站的位置,从客流量来说是最有优势的地段,但这样优质位置毕竟有限,如果全部开发完,后续门店只能选择不是那么好的位置,同店销售自然被拉低。因此SSS未来逐渐递减是比较长期的趋势。

关于提价,周黑鸭提价和茅台完全不具有可比性,茅台可提价是建立在茅台消费者都是高收入的基础上,周黑鸭的消费者是谁?是学生,是工薪白领,提价太多可以试试,下场会惨不忍睹。

4.估值判断

按照这个净利润增速,估值理论上得砍一半,估值砍一半,半年不用看。预计17年EPS0.37港币,18倍PE目标价6.68HKD。当然这个增速是撑不起这个估值的,未来还是关注增长的持续性。

另外一种估值方法,市值180亿港币对应900家门店,相当于每间门店市值2000万港币,单店月营业额30万人民币,单店月净利润7.5万人民币,单店年化收益率为5%左右,但未来单店收益率会下降,值不值这个钱就各自判断了。

(作者:康康gg)

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