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贷款攻略 股票 基金经理手记丨我们继续看好周期股,但请扶好坐稳!
基金经理手记丨我们继续看好周期股,但请扶好坐稳!
摘要:点击上方小基快跑可以陪聊哦!近期,周期投资品上演了一波上涨行情。周期股行情前期轰轰烈烈,后市我们也继续看好。我们和市场主流看法不同。我们认为,与去年供给推动不同,本轮周期

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小基快跑

可以陪聊哦!

近期,周期投资品上演了一波上涨行情。

周期股行情前期轰轰烈烈,后市我们也继续看好。

我们和市场主流看法不同。

我们认为,与去年供给推动不同,本轮周期投资品行情的性质在于需求拉动,盈利增长的空间很大,短期不容易看到天花板,股价持续性有望超过去年。

煤炭指数走势(2016/6/1―2017/8/23)

钢铁指数走势(2016/6/1―2017/8/23)

有色指数走势(2016/6/1―2017/8/23)

但是,我们提醒大家:要密切留意盈利、估值、流动性等指标,一旦情况有变,可以考虑离场。

周期投资品下半年仍然有戏

当供给侧改革遇到需求超预期,会产生两方面的效应:

其一,底部探明。

供求平衡与产品价格的底部在5月份出现,底部价格高于预期,而且预计底部价格将在较长时期内有效,市场的信心得到增强;

其二,供给侧改革可能阶段“过头”,而短期内无法逆转。

局部领域将出现供不应求的状况,极大地活跃市场气氛,市场情绪较为高涨。

去年供给侧改革的效应仅体现在下半年,无法对全年形成明确的盈利判断。本轮行情,上半年已经产生较好的盈利改善,下半年旺季更长,盈利弹性更大,更容易形成明确的盈利判断,估值水平更清晰,便于市场把握方向。

特别是需求端持续超预期将导致市场修正中长期宏观逻辑,房地产投资的持续性也将越发清晰。

所以,周期投资品板块下半年特别是三季度或将有明显的上涨行情。

经济复苏进一步助推行情

二季度,宏观经济数据在4-5月下行之后,6月开始超预期上行。其背后的逻辑在于以下三方面:

1、房地产销售与房地产投资的背离,导致实体经济最大的库存――土地和商品房处于低位去化状态,因此地产周期得以延长,经济的韧性得以体现。

其背后的经济学逻辑是,本轮经济调控先“去库存和去产能”,再“金融去杠杆”,因此信用紧缩对实体经济的影响非常小。

再往长远看,房地产市场进入第二阶段――中心城市化,开发商的行为模式发生改变,以及政府通过棚改货币化,加大三四五线城市的建设力度以降低区域差异,可能导致中国经济进入新周期。

2、4月份经济数据下行,主要由于钢铁煤炭等去年经历了供给侧改革的行业在进行一个迷你的去库存周期,到5月份其库存已降至历史低位,再次进入补库存,因此经济的小幅二次探底得以结束。

实际上,与价格相关的周期行业,包括钢铁、煤炭、化工等,都在不同程度上由于供给侧改革经历了这样一个去库存周期;而与量相关的周期行业,包括工程机械、重卡、水泥等,并没有供给侧改革发生作用,因此一直保持稳定增长。

3、中国经济从底部复苏以来,对全球经济起到极大的带动作用,由此资源国经济复苏。

此外,美日欧也全面进入复苏状态,均在拉动中国出口的好转。制造业投资,以及物流相关行业,都在出口效应的拉动下进入增长。

综合判断,我们预计经济温和复苏至少持续到明年上半年。

行情或分三步走

在经济数据全面好转的情况下,半年报超预期进一步推升了周期投资品的行情。

钢铁、煤炭、水泥等行业的半年报都在不同程度上超预期,而且净利润年化之后都处于10倍PE以下的估值水平。

随着经济增长的持续性的确认:

周期投资品行业静态的低估值状态得以明确;

需求超预期,盈利存在进一步提升的可能性,估值水平进一步降低。

同时,当需求稳定的状况持续到年底,新的经济增长逻辑可能得到市场认可,增长的可持续性逐步明确,周期投资品行业存在估值提升的可能性。

因此,行情可能分为三步:

低估值确认→盈利持续超预期→估值提升

值得注意的是,推动周期投资品盈利超预期的因素不只是需求,公司经营改善也功不可没。

周期品公司在经历了4-5年的转型历程之后,既无历史欠账,又无须隐藏利润以备荒年,业绩充分释放,相信下半年会有更多业绩超预期的公司会涌现。

谁将是领涨先锋?

我们从5月份开始密切关注周期投资品的机会,主要包括钢铁、煤炭、水泥(玻璃)、工程机械(重卡)等行业。

根据景气程度对投资属性进行排序:

钢铁、焦煤是景气先锋:

推进供给侧改革时可能出现阶段性的矫枉过正,对产能控制得过严,在经济自然出清的基础上通过行政手段又加码去产能,导致目前供不应求的局面。

以钢铁为例,目前1000元以上的吨毛利,钢铁产能基本满产。但是在6-7月淡季时,依然出现库存下降至历史低位的状况,8月下旬进入旺季之后,投资需求大概率不会回落,钢价可能进一步拉升,盈利预期进一步上调。

钢铁和焦煤主要的投资逻辑在于盈利超预期。

动力煤、水泥(玻璃)景气尚可:

动力煤同样存在供给侧改革“过头”的情况,但是没有钢铁那么明显。

7-8月旺季库存去化干净,进入淡季价格不会明显下跌,11月再次进入冬储旺季。

煤价超过红线后,发改委表态,明年会有2亿吨以上的新产能开发出来,我们预计中长期动力煤价格稳定在570元左右,现有盈利具有很强的持续性。

水泥行业主要是行业协同进行错峰生产,供给端控制到位,只要需求不出现崩塌,目前盈利同样具有持续性。

动力煤和水泥主要的投资逻辑在于估值提升,即周期股价值化。

工程机械(重卡)景气长期持续:

更新需求已经成为主体,只要投资需求不崩塌,景气或可以持续到2020年。

由于机械行业以走量为主,产品价格没有弹性,因此盈利弹性相对其他投资品较弱,但是可以成长为大市值公司。工程机械主要的投资逻辑在于市值空间和国际对标。

警惕!这些是卖出信号

鉴于周期股的弹性,我们需要监控周期投资品板块的风险,根据以下信号选择卖出时机:

盈利

房地产投资数据在3季度超预期上行之后,4季度可能高基数转弱,影响市场心态,如果届时股价已经涨高,会形成股价压力;

各相关行业季节性走弱,出现旺季不旺、淡季更淡的情况,有必要进行关注;

发改委加大价格打压力度;

原油、食品等价格上涨引发通胀和调控担忧。

估值

如果钢铁股旺季年化10倍PE以上,可能会高估;

动力煤龙头年化估值12倍以上亦是如此。

流动性

4季度金融去杠杆进入处置风险阶段,叠加季节性和监管继续加码的可能,流动性偏紧的阶段可能再次出现;

情绪

当宏观分析师集体看多经济,并找出长逻辑,整体板块都有机会时,也是风险出现时;

四大行业(钢铁、煤炭、水泥、工程机械)若进入轮涨阶段末期,只剩下1-2个行业单兵突进,也是风险出现的征兆。

总结一下

我们继续看好周期投资品,但是周期股弹性大,还请大家扶好坐稳。

本文作者:何龙

融通新蓝筹基金经理何龙,历任金融研究员、策略研究员。

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