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五洋资金链断裂,如何get建筑企业现金流命脉?
摘要:摘要8月14日,五洋建设由于资金链断裂造成违约引发了新一轮对建筑企业现金流的关注。 建筑企业收入和现金流并不完全匹配,利润存在较大的调节空间,因而相较其他行业,建筑企业的现金流

摘要

8月14日,五洋建设由于资金链断裂造成违约引发了新一轮对建筑企业现金流的关注。 建筑企业收入和现金流并不完全匹配,利润存在较大的调节空间,因而相较其他行业,建筑企业的现金流分析显得尤为重要。中债资信以建筑企业现金流特征入手,分别从现金流量表视角、资产负债表视角及流动性视角循序渐进、条分缕析建筑企业的现金流表现。具体结论如下:

1、由于身处产业链相对弱势地位、需要垫资施工,建筑企业面临着“业务收入增长”、“盈利水平(毛利率)”、“回款情况(收现比)”的相互制约问题,即建筑企业的“不可能三角形”原理。

2、理想状态下建筑企业收现比为111%,但由于大多数建筑企业结算与收入确认存在1~2个月的滞后,其收现比表现通常低于理想水平。建筑各子行业收现比表现最好的是钢结构,最差的是园林绿化环保。关注贵阳路桥、围海控股、铁汉生态等收现比很低。

3、建筑企业的付现比与收现比呈现一定联动,当下游付款进度较慢(收现比下降)时,企业往往会加大对上游材料款的资金占用以维持资金运转,其代价是成本上升(毛利下降)以及工程进度放缓(收入增长放缓)。关注贵阳路桥、中水电十三局等信用宽松、上下游垫资较多,导致其营运资金缺口较大。

4、部分建筑企业“收到/支付其他与经营活动有关的现金”规模远大于其收入规模,或存在较大规模的与非主营业务相关的资金往来。关注丰盛集团资金频繁往来或加大其资金管控风险。

5、经营净现金/EBIT能够反映出建筑企业在不考虑外部投融资的情况下自身经营滚动的持续性。西安建工等2016年经营净现金流出规模较大,且盈利偏弱,自身经营滚动难以维持,营运资金大量依赖债务融资。

6、建筑企业经营性占款(应收账款、其他应收款、存货)占总资产比重较高,相应周转率指标越高,表明企业资金循环能力越好。由于“存货-已完工未结算”科目的存在,建筑企业的应收账款周转率往往是被高估的。

7、总资产周转率能够更综合地衡量建筑企业营运效率,赣四通建设、中交投资、贵阳路桥等资产周转能力较弱,应收类款项回款及成本变现能力较差,资金周转能力有待提高。

8、资产负债率、应收款项/所有者权益可用于衡量建筑企业的财务杠杆。建筑各子行业中,房建企业资产负债率和垫资杠杆均处较高水平,资金链最为紧张。装饰企业虽然资产负债率较低,但垫资杠杆为各子行业中最高,“以垫资拼业务”状况尤为严重。关注重庆建工、浙建集团、江西建工等高杠杆企业。

9、考虑到建筑企业经营性负债偿还相对刚性,我们用经营现金流入/流动负债衡量建筑企业的流动性风险。关注赣四通建设、中泰桥梁、围海控股等经营现金流入难以覆盖流动负债。

一、建筑企业现金流的特征概述及会计计算

(一)现金流的概念及会计计算

现金流量是一定会计期间内企业现金和现金等价物的流入和流出。企业产生的现金流量分为三类:经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量及筹资活动产生的现金流量。

本篇我们主要分析建筑企业经营活动产生的现金流量,因此下面主要针对经营活动产生的现金流量中核心科目的会计计算进行介绍。

(二) 建筑企业的资金运营特征

建筑企业的资金运营能力主要体现在工程项目管理能力、对上下游的议价能力、资金筹集能力等方面。其中,工程项目管理能力主要体现在建筑企业对工程进度、结算进度、管理风险等的把控及防范;上下游议价能力主要体现在收现比与付现比两个指标,可以较为全面的反映公司对上下游的信用政策。一般来说,在不考虑外部融资的情况下,建筑企业经过连续完整的项目周期后,可以实现在手现金流的完整循环以及收入的持续增长。

根据我们建筑财务专题系列第一篇《业务流程与会计处理》,建筑企业的收入确认系按照完工进度确认收入、费用、毛利,由于完工进度的确定方法多样,未有统一的规定,建筑企业利润存在较大的调节空间,因而对其现金流量的分析就显得尤为重要。实际上,建筑企业的收入和现金流并不完全匹配,因此相对于其他行业来说,其收入“质量”并不高。

(三) 建筑企业的“不可能三角形”

由于建筑行业在产业链上的相对弱势地位,建筑企业通常需要垫资施工,以“垫资拼业务”现象较为普遍,建筑企业的资金链处于相对偏紧状态。因此,资金链能否有效运转对于建筑企业意义重大,现金流的正常流动及周转可以为建筑企业工程业务的有效运转保驾护航不过,在追求业务扩张的过程中,建筑企业常常面临着“业务收入增长”、“盈利水平(毛利率)”、“回款情况(收现比)”的相互制约问题:

过高的收入增速往往会导致毛利率和收现比的下降(用低毛利率签合同或者加大垫资施工规模);

过高的毛利率常常伴随着收现比的降低或者收入的放缓(对毛利率和付款进度要求较高或导致合同量降低和施工进度放缓);

过高的收现比往往会影响收入增速或毛利率增加(对回款进度要求过高或对新签合同额及在手合同额产生影响,进而影响收入及毛利率水平)。

(四)建筑企业现金流的分析视角

从建筑企业的现金流解读来看,我们将分别从现金流量表视角、资产负债表视角与流动性视角循序渐进、条分缕析建筑企业的现金流表现。

首先,现金流量表可以直观地反映建筑企业经营获现情况:收/付现比综合体现出建筑企业对上下游的信用政策,收到/支付其他与经营活动有关的现金反映出建筑企业质保金与往来款的资金占用,经营活动现金流量净额衡量了建筑企业在不考虑外部投融资的情况下自身经营滚动的持续性。

其次,资产负债表中的应收账款、存货(特别是工程施工-已完工未结算)与其他应收款的资产质量与周转效率亦将对建筑企业现金流产生影响:一方面大规模的存货及应收类款项形成营运资金占用,将直接影响建筑企业的收现水平;另一方面,若上述资产出现减值(应收类款项坏账、存货减值)将传导至当期利润,并间接影响建筑企业未来的现金流表现。

第三,对建筑企业的现金流分析,核心还是流动性。建筑企业的财务杠杆水平(资产负债率、应收款项/所有者权益)能够侧面反映出其施工业务的垫资水平,进而体现在其债务负担与资金周转压力上,经营现金流入/流动负债则从现金偿付的角度衡量了建筑企业经营获现对流动负债(含经营性负债)的保障程度,流动性是保障建筑企业到期债务偿付和经营可持续性的关键。

二、从现金流量表看建筑企业的资金循环

一般而言,“收现比”、“付现比”及“经营活动净现金流”是三个较好的现金流分析指标,可以较全面地反映建筑企业对上下游的信用政策。本篇以中债资信建筑行业全覆盖且数据可得的129家建筑发债企业为样本,来对建筑企业现金流进行抽丝剥茧的分析。

(一) “收现比”指标――衡量建筑企业收入质量

收现比等于销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入,即现金流量表和利润表第一行的比值,反映建筑企业对下游业主的结算政策。由于建筑企业的收入和现金流有所错配,当有工程进度款存在时,收现比可以有效的衡量当期收入对应的现金流入量,即建筑企业当期实现的收入中能收回现金的实际规模,从而判断建筑企业收入的实际质量。

理想状态下,若工程进度(收入确认进度)与结算进度相同,在考虑增值税的影响下,建筑企业“销售商品、提供劳务收到的现金”应等于其“营业收入*(1+11%)”,即收现比为111%,但由于大多数建筑企业结算与收入确认存在1~2个月的滞后,其收现比表现通常低于理想水平。

由上图可以看出,建筑各子行业中,收现比指标表现最好的是钢结构子行业,房建、装饰、基建子行业的收现比维持在95%左右,园林绿化环保子行业的收现比指标表现最差。从原因来看,对于钢结构子行业,钢材作为钢结构产品的主要原材料,其价格波动对钢结构企业的收入和利润水平影响重大,2016年以来国内钢材价格的止跌回升一定程度上增加了钢结构建筑企业的成本压力,传导至其对下游业主的信用政策趋紧,因而钢结构子行业收现比指标表现较好。而对于园林绿化环保子行业,一方面房地产市场受宏观经济周期及政策调控等因素影响景气度趋弱,房地产开发商的支付能力将直接影响建筑企业相关地产景观绿化业务的回款情况;另一方面,与房地产密切相关的土地市场景气程度亦直接影响到地方财政收入,进而对市政景观园林业务的回款造成影响,整体看,园林绿化环保子行业的资金回收压力较大。

由上图可以看出,以丰盛集团为分界,左边企业普遍收现比在110%以上,其中中交投资收现比达到228.65%,主要受益于房产销售收入结转及BT项目回款的大幅增加;中泰桥梁收现比达150.34%,同样主要受益于部分前期项目的竣工决算,相应的保证金及押金收回金额较大所致;福州建总收现比为140.03%,主因亦为房地产项目销售业绩提升且回款及时。而丰盛集团右边企业普遍收现比均在85%以下,其中贵阳路桥、围海股份、铁汉生态收现比分别低至48.16%、58.21%及62.84%,其中贵阳路桥主要因部分房建业务系工程发包方于项目竣工后分期支付建安工程费,并向公司一次性支付固定费率的资金占用费,垫资回款进度较慢;围海控股和铁汉生态则主要系在BT、PPP等业务模式下,前期项目规划时间较长及投入较大导致现金回笼明显滞后于收入确认增长。

(二) “付现比”指标――与“收现比”结合,综合反映建筑企业对上下游的信用政策

与收现比相对应,付现比等于购买商品、接受劳务支付的现金/营业收入,反映建筑企业对上游资金占用的情况,将收现比和付现比相结合,可以更全面的反映建筑企业对上下游企业的信用政策情况。

由上图可以看出,建筑企业虽处产业链相对弱势地位,但各子行业均在对上下游企业的信用政策上做出了有利于自身的选择,付现比均小于收现比,信用敞口(“收现比-付现比”)在15.89%~29.31%之间。具体来看,钢结构企业不仅收现比处于各子行业较好水平,其对上游原材料供应商的占款能力亦较强。园林绿化环保企业收现比与付现比均为建筑行业内最低,反映出该子行业营运资金偏紧的常态,但23.25%的信用敞口仍反映其对上游企业信用占款能力较强,自身资金循环系统可以维系。房建及基建企业对上游企业信用占款能力则处于行业一般水平。

从样本企业的付现比表现来看,其趋势往往与收现比形成一定联动,这也一定程度印证了我们前面提到的“不可能三角形”原理。企业为维持相对平稳的收入增长,往往会在施工进度(成本控制)、付款进度(收现比)以及毛利率水平之间寻求平衡。当下游付款进度较慢(收现比下降)时,企业往往会加大对上游材料款的资金占用以维持资金运转,其代价将会是成本上升(毛利下降)以及工程进度放缓(收入增长放缓)。

不过,部分建筑企业出于自身发展阶段及行业地位(话语权)等因素考虑,其上下游信用政策选择呈现出一定分化,其信用敞口可能远高于或远低于行业一般水平。由上表我们可以看出,中交投资、中泰桥梁等对下游业主的回款要求较高,收现比指标表现很好,且其对上游企业的信用使用亦较为充分,企业整体信用政策从紧,现金流运行质量较好;而贵阳路桥、中水电十三局等对下游企业回款情况把控能力较弱,收现比较低,且其对上游企业的信用使用并不充分(或由于自身议价能力较弱或其他因素),付现比处于较高水平,企业整体信用政策宽松,导致其营运资金缺口较大。

(三) “收到 / 支付其他与经营活动有关的现金”――质保金与往来款的资金占用

从现金流量表来看,建筑企业经营活动现金流入/流出除“销售商品、提供劳务收到的现金”、“购买商品、接受劳务支付的现金”外,主要还有“收到/支付其他与经营活动有关的现金”。从该科目构成来看,主要为建筑企业质保金的支付/返还,以及往来款的流入/流出。一方面,我们在建筑财务宝典系列一《业务流程与会计处理》中曾提到,质保期较长和质保金的占用是影响建筑企业资金占用的重要因素,需关注建筑企业各类保证金(特别是质保金)的回收情况。

另一方面,建筑企业与关联方、产业链上下游企业或政府部门的往来款对其资金亦形成较大占用,且部分往来款系长期占用,面临一定经营占款及回收风险。我们用“收到/支付其他与经营活动有关的现金/营业收入”作为衡量建筑企业质保金与往来款资金占用的综合指标。

从上图我们可以看出,部分企业“收到/支付其他与经营活动有关的现金”规模远大于其收入规模,或存在较大规模的与非主营业务相关的资金往来。以丰盛集团为例,近年其营业收入与销售商品、提供劳务收到的现金规模基本相符,经营活动现金流主要是收到/支付其他与经营活动有关的现金(2016年收到/支付其他与经营活动有关的现金分别371.32亿元和366.64亿元,占经营活动现金流入/流出比例分别为72.53%和72.60%),由于公司收入规模仅为124.49亿元,考虑保证金等合理可能后公司往来款性质的资金流动规模仍然较大,且不排除资金在实际控制人旗下企业间流动的可能,频繁资金往来活动将加大公司资金管控风险。

(四) “经营活动现金流量净额”――衡量建筑企业自身经营滚动的持续性

经营活动现金流量净额属于绝对量指标,我们采用“经营净现金/EBIT”来衡量建筑企业在当前运营模式下每年经营活动现金净流入与企业息税前利润的倍数,该指标可以反映出建筑企业在不考虑外部投融资的情况下自身经营滚动的持续性。

通过对样本建筑企业的数据分析,有83.72%的建筑企业该指标为正,而其余近17%的建筑企业该指标为负,且区间跨度很大。具体来看,广州建筑由于2016年加强应收账款清收及经营性应付项目大幅增加,致公司经营活动现金流入量显著提升,经营活动现金流量净额/EBIT表现很好为5.90倍,公司业绩具有较好持续性。而重庆建工该指标仅为-0.51倍,表示其息税前利润只能在未来不到两年的时间里支撑这种经营现金流的净流出情形;西安建工由于2016年经营净现金流流出规模加大导致该指标表现很差(-14.69倍),考虑到西安建工盈利能力近年来始终偏弱,自身经营滚动难以维持,营运资金大量依赖债务融资。

三、 从资产负债表看建筑企业的资金周转压力

(一) 关注建筑企业的“特殊账户”――潜在的应收账款:“存货 - 工程施工(已完工未结算)”

在我们上一篇建筑财务宝典系列之《透视应收账款与存货科目》里我们提到,建筑企业多采用《建造合同》准则确认收入,其与《收入》准则虽均按照“完工百分比”原则确认施工进度,但不同之处在于存货中是否有“工程施工(已完工未结算)”明细科目。“存货-工程施工(已完工未结算)”产生的最主要原因是公司按照完工百分比法确认收入,但并没有收到相应的现金,在业主签结算单之前的应收账款计入建筑企业的“存货-工程施工(已完工未结算)”科目,而签字后则代表业主确认此笔应付款项,计入建筑企业的“应收账款”科目。因此,“存货-工程施工(已完工未结算)”是已确认进入利润表、但未结算的收入,本质上就是未经业主确认结算的应收账款。

与“已完工未结算”相对应的是“已结算未完工”,若无特殊情况,“已结算未完工”未来将释放利润,因为这相当于业主已经结算但建筑企业尚未完工确认收入,其余额为未来将要确认的收入。

(二) 建筑企业的资产结构

资产负债表是对建筑企业经营财务业绩的静态快照,由于建筑企业存在大量的应收款项(包括“潜在的应收款项”――存货-工程施工),这些科目均列于资产项下,故而应收账款及广义“应收账款”的回收风险将影响建筑企业的资产质量,若减值准备计提不充分且相关账款出现坏账,建筑企业的资产便存在高估的风险。从资产质量对现金流的传导来看,一方面大规模的应收账款形成营运资金占用,将直接影响建筑企业的收现水平;另一方面,若资产出现减值(应收账款坏账、存货减值)将传导至当期利润,并间接影响建筑企业未来的现金流表现。在这里,我们将建筑企业的资产拆分为应收账款+存货、长期应收款、现金类资产、固定资产、无形资产和其他,以分析建筑企业的资产构成。

由上图可以看出,建筑各子行业的经营性业务占款(应收+存货+其他应收)在资产总额中占比均最高,其中装饰子行业占比最高,经营性业务资金占用较大;之后依次为房建、园林绿化环保和基建子行业;钢结构子行业经营性占款占比最低,或与其行业信用政策偏紧、应收类款项回收较好、子行业盈利水平高于行业平均水平以致资金周转较为顺畅有关。

(三)建筑企业的资产周转能力

从衡量建筑企业的资产周转能力指标来看,通常有总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率和其他应收款周转率等指标。

1、应收账款周转率、存货周转率和其他应收款周转率

由于建筑企业垫资运营的行业特性,其经营性占款(应收账款、其他应收款、存货)占总资产比重较高,其相应周转率指标越高,表明企业资金循环能力越好、资金使用效率越高,从取得应收的权利到收回款项所需的时间越短,相应现金流及盈利表现越好。在对129家样本建筑企业的分析中,应收账款周转率、存货周转率及其他应收款周转率的中位数分别为4.68次、2.81次和2.88次,相对于应收账款,其他应收款及存货周转明显较慢,以质保金及往来款为主的其他应收款项的回收及工程成本结算进度(原材料、工程施工)情况有待改善,需持续关注建筑企业其他应收款的回款风险,以及存货(特别是工程施工规模较大或房地产开发成本较大)减值与变现风险。下表为2016年应收账款、存货和其他应收款周转率较低的样本建筑企业,需予以关注。

值得注意的是,在我们对样本建筑企业的梳理过程中发现,湖南省建筑工程集团总公司2016年应收账款周转率达85次,即约每4天周转一次,其周转效率显著高于行业平均水平,从而引出了另一个问题:仅看应收账款周转率指标是否有效?根据我们上篇建筑财务宝典系列二《透视应收账款与存货科目》,单纯从财务报表的勾稽关系来看,本期确认的收入=本期确认的应收账款+存货里已完工未结算部分-预收款项里已结算未完工部分。考虑到建筑企业预收款项很少,本期确认的收入近似等于本期确认的应收账款与“存货-已完工未结算”之和。由于“存货-工程施工(已完工未结算)”亦可视为“潜在的应收账款”,故而在计算建筑企业的应收账款周转率时,我们建议将该部分“应收账款”考虑在内,其更能体现出建筑企业实际应收账款运转效率。

从上表我们可以看出,由于《建造合同》准则的使用,及“存货-已完工未结算”科目的存在,建筑企业的应收账款周转率往往是被高估的。因而我们转向能够更综合地衡量建筑企业营运效率的指标――总资产周转率。

2、总资产周转率

总资产周转率是报表期内营业收入与平均资产总额的比值,该指标越高,表示企业资产周转能力越强,现金流及盈利表现越好。通常传统房建企业的总资产周转率约为1次,也就是说,收入与总资产比值约为1:1。下表列举了部分总资产周转率偏高或偏低的企业。

具体来看,赣四通建设、中交投资、贵阳路桥总资产周转率位于样本倒数前三位,资产周转能力较弱,其应收类款项回款及成本变现能力较差,资金周转能力有待提高。其中赣四通建设主要由于其应收账款对象多为新余市财政局等当地政府机构及其他关联单位,款项回收受新余市政府资金统筹管理影响很大,需重点关注回款风险;此外,其存货主要为土地资产(共26宗,已全部抵押)和工程施工,资产流动性(变现)较慢。中交投资虽然对上下游信用政策使用较为充分、收现质量较好,应收账款周转率处于行业中等较好水平(5.54次),但由于近年其城市综合开发投资项目及房地产业务的开展,其他应收(土地一级开发)、存货(房地产开发成本)规模快速增长,导致相关资产周转指标变差,进而影响其总资产周转效率。贵阳路桥除应收账款周转较慢外,其他应收款主要为公司与股东贵安开投的往来借款以及对于原材料供应商尚未开具发票部分的预付采购款(作为对采购负责人代垫款处理,计入“其他应收款”科目),整体集中度近90%,需关注其回款风险;此外,公司存货中99%为待开发土地,且使用权已全部抵押,资产流动性整体偏紧。

四 、从即期偿付指标看建筑企业的流动性

(一) 财务杠杆衡量――资产负债率、应收款项 / 所有者权益

一般而言,建筑企业的营运资金需求主要来自外部债务融资和上下游商业信用占款,因此相对于全部债务资本化比率,资产负债率指标更能反映建筑施工企业的资本结构。建筑工程结算流程复杂、时间较长,且业主方处于强势甲方地位,建筑企业垫资施工、工程款结算延迟的现象较为普遍,同时其向上游钢材、水泥等建材企业转移资金压力能力较弱,因此建筑施工企业一般采取高负债运营,资产负债率普遍高于70%。不过对于建筑企业而言,其负债主要为经营性的短期资产(存货和应收款项)占用形成,考虑到建筑企业的存货和应收款项属于已签工程合同垫资,因而只要下游业主方工程结算即时且质量可控,建筑企业自身流动性顺畅,就可以在相对较高的资产负债率水平下保证债务偿还,这意味着建筑施工企业的资产负债率所代表的杠杆水平与偿债风险并不具有严格的相关关系。此外,考虑到建筑企业资产或存在高估风险,以总资产衍生出来的资产负债率有时并不能很好的衡量建筑企业的债务负担及资金链压力。

另一方面,建筑企业的财务杠杆还表现在投入较少的自有资本却可撬动较大规模的业务量。由于建筑行业资金垫款现象较为严重,如果业务规模较大导致企业存在大量垫付资金,而行业景气度下行或下游行业资金链紧张使得坏账率普遍提升时,建筑企业可能会因自有资本薄弱而无法对债务形成良好保障。因此,我们用应收款项(应收账款+应收票据)/所有者权益指标来衡量建筑施工企业的垫资水平,该指标值越高,反映企业的垫资杠杆越高,偿债风险越大。样本企业应收款项/所有者权益中位数约为0.64倍。从财务稳健的角度来看,如果应收款项规模高于所有者权益,在应收款项出现坏账时,自有资本对债务的保障程度将受到影响。

由上图可见,建筑各子行业中,房建企业资产负债率较高,垫资杠杆亦处于各子行业较高水平,其资金链最为紧张。企业资产负债率为各子行业中最低,且得益于企业普遍净资产实力较强,其应收账款/所有者权益亦处于各子行业较低水平;值得注意的是,前文我们曾分析园林绿化环保子行业较易受下游房地产及地方土地财政影响,资金回收压力较大,故而其对资金滚动要求较严格,垫资杠杆无法放得过高。装饰企业虽然资产负债率亦较低,但其垫资杠杆为各子行业中最高,主要系装饰行业“以垫资拼业务”状况尤为严重,根据我们上一篇建筑财务宝典系列二《透视应收账款与存货科目》,装饰行业代表企业如洪涛装饰、亚厦股份、金螳螂(集团)的应收账款收入比分别高达154%、128%及91%,其应收款项/所有者权益亦分别达1.29倍、1.57倍和1.78倍,均显著高于全行业0.64倍的平均水平,垫资杠杆偏激进,或与装饰企业多为上市公司、对业绩增长要求过高有关(“不可能三角形”原理)。整体看,各子行业财务杠杆表现基本符合其各自行业特征及运转规律。

由上图可以看出,重庆建工、浙建集团、江西建工财务杠杆很高,资产负债率均在90%以上,应收款项/所有者权益亦在3倍或以上。其中重庆建工主要系盈利能力持续较弱,经营净现金流大幅净流出,加之国企改制设立时净资产比例偏低、上市前未得到股东资本金投入,只能通过债务筹资发展,但又保持一定比例的现金分红,导致资产负债率高企。浙建集团除资本金先天不足外,其原有房地产业务去化慢亦导致其负债规模持续攀升(以经营性负债为主),不过作为浙江省唯一建筑类国企,业务承接可获得一定政府支持,其业绩增长仍具可持续性。江西建工则主要系盈利能力持续较弱,且权益较薄,应收账款资金占用很大导致营运资金高度依赖外部短期融资,一年内到期债务占比很高。另一方面,贵阳路桥、邢台路桥、全洲扬子江财务杠杆较低,资产负债率在35%以下,应收款项/所有者权益亦在0.5倍及以下,主要系其业务量(收入规模)不大,营运资金占用有限。

(二) 流动性衡量――经营现金流入 / 流动负债

由于建筑行业是轻资产运营行业,财务杠杆较高,因此保持较高的资产流动性和债务周转率是保障到期债务偿付和经营可持续性的关键。从现金偿付角度来看,建筑企业主要通过回收工程结算款(经营现金流入)来偿还到期债务,经营活动现金流入量越大,越有利于资金周转和扩大经营,从而降低流动性风险。此外,由于建筑企业经营性负债偿还相对刚性(一方面上游钢企、水泥企业相对强势要求应付材料款支付较及时,另一方面农民工工资出于社会稳定等政治因素考虑很难拖欠),我们通常以流动负债衡量建筑企业的短期刚性支出。因而,经营现金流入/流动负债能够较好地衡量建筑企业的流动性风险。

通过对样本建筑企业“经营现金流入/流动负债”指标的分析,该指标样本中位数为1.16倍,其中37.21%的样本企业该指标小于1倍,经营活动现金流入不足以覆盖流动负债。具体来看,如上图所示,江苏建工2016年该指标表现最好(7.46倍),主要系施工业务及往来款现金流入增加,同时应付账款显著降低所致。而赣四通建设该指标仅为0.37倍,虽然其2016年经营活动现金流入因公司与新余市政府机构及其下属单位的往来借款增加而大幅增长,但同期流动负债中其他应付款亦同比增加,导致其流动性指标改善有限,经营现金流入对流动负债的保障程度很弱;中泰桥梁与围海股份经营现金流入/流动负债亦不足0.5倍,应关注上述企业的流动性风险。

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